基本金属周报：利空短期计入充分，耐心等待企稳反弹

期货研究报告|商品研究 招商期货基本金属周报 ——利空短期计入充分，耐心等待企稳反弹 （2023年02月13日-2023年02月17日） •研究员-徐世伟 •联系电话:021-61659372 •联系人-马芸 •联系电话：18565665428 na.com.cn •xushiwei@cmschi•执业资格号：Z0001836 •mayun@cmschina.com.cn 2023年02月19日 目录 01周度回顾 02下周观点 03品种分析：铜铝锌铅锡镍不锈钢 01周度回顾 年初至今 -9.2% -26.7% -14.9% -11.3% 7.1% -41.4% 过去一月 -3.1% -8.9% -6.7% -6.7% -3.6% -9.1% 过去一周 1.8% -2.4% 1.8% -1.0% -6.6% -5.6% 年初至今 -3.6% -17.9% -8.1% -1.5% 13.0% -36.3% 过去一月 1.4% 1.5% -3.5% -1.3% -3.1% -0.7% 过去一周 0.7% -0.7% -1.7% -1.4% -7.4% -2.4% 周度回顾 伦铜指数伦铝指数伦锌指数伦铅指数伦镍指数伦锡指数 沪铜指数沪铝指数沪锌指数沪铅指数沪镍指数沪锡指数 150% 100% 50% 0% -50% -100% 伦铜指数伦铝指数伦锌指数伦铅指数伦镍指数伦锡指数 60% 40% 20% 0% -20% -40% -60% -80% 沪铜指数沪铝指数沪锌指数沪铅指数沪镍指数沪锡指数 2022-01-022022-04-022022-07-022022-10-022023-01-02 2022-01-012022-04-012022-07-012022-10-012023-01-01 本周（0213-0217）有色板块继续震荡偏弱，其中LME强弱排序为锌＞铜＞铅＞铝＞锡＞镍。 主要逻辑在于：本周国内需求恢复，但斜率不及节前过多乐观的预期，美国CPI,PPI，零售等数据强劲叠加美联储官员鹰派发言，金属继续承压。但周内后期，铜价企稳，美元反弹或部分计入，国内复苏交易有望重新开始。 02下周观点 供应及变化 需求及变化 库存及变化 标的估值 交易逻辑 策略 周度关注 风险提示 铜矿到精铜供应持续增加，环比恢复缓慢低位累库偏高短期扰动加剧 美元指数走强，国内需观望欧美PMI,议息会议纪要，PCE 求等验证 国内需求恢复不及预期，加息预期提升 周度电解铝在产产能 美元指数走强，国内需 国内需求恢复不及 铝4061万吨，云南预期减 产85万吨 环比恢复缓慢淡季累库或已结束中性 求等验证逢低买入电解铝减产落地情况和累库节奏预期，加息预期提 原料宽裕，锌锭偏强，预 锌期不变 基本恢复至节前水准，预期较好 春节前后共计累库14万吨 略高于去年同期中性 经历前一周的强预期弱现实后价格下滑至支撑位，存在反弹修复的需求 升 逢低做多欧美PMI,议息会议纪要，PCE 国内需求恢复不及预期，加息预期提升 铅矿锭收窄，预计产量偏节后开工恢复符合预期，低位累库中性低但非旺季需求增量有限 弱驱动下铅价预计区间 震荡区间操作有色板块整体运行 国内需求恢复不及预期，加息预期提升 秘鲁冲突依旧，国会关 于是否提前大选的讨论国内节后复工略低于预锡没有结果，使得矿山生期，但是锡焊料开工率 国内外累库中性 宏观偏多，短期炒作矿做多矿端供应数据 山减产 秘鲁冲突缓解，国内强预期不兑现 产中断引发矿端供应担 忧 反弹明显 镍铁、电解镍产量回升，不锈钢需求不及预期，镍湿法、火法产能逐步放新能源车产业链3月排 量产预期回升 低位去库偏高宏观中性，微观偏空中性偏空1月美国核心PCE LME低流动性风险、低显性库存风险 不锈钢 节后供给有所回升，中 房地产需求（竣工、 下游节后需求继续偏弱高位累库中性宏观中性，微观偏空中性1月美国核心PCE，主要口径300系 期存在减产预期 产品库存 开工）修复继续不 及预期 整体逻辑：上周交易的主要逻辑依然是美国超强的CPI，PPI，零售数据下，叠加美联储官员鹰派发言，市场计入了加息到7月的预期，美元指数走强，金属承压。我们认为短期强美元交易较为充分，伴随周五十债收益率下行，通胀预期上行，贵金属和铜有短期企稳迹象。国内继续交易需求恢复速度不及年前乐观预期，根据我们调研，很大一个原因是民营地产暂时依然资金短缺，这对地产后端的金属形成压制，但个别品种已经停止累库。加上两会将近，市场对于国内需求依然存在信心，至少认为需求会强于2022年。 推荐策略：我们对有色维持中长期看好的整体观点，短期建议关注个别品种买入机会。 铜价在上周版块内表现继续偏强。沪铜主力似乎站稳了69000元一线，海外经济数据强劲，衰退预期减弱而加息预期交易较为充分，铜价可能跟随通胀预期继续上行。电解铝上周关注度较高，云南减产迟迟未落地，但周末消息确认要减产85-90万吨，减产量超出前期预期的60万吨，铝价周内跌到18200元附近后快速企稳，本周有望延续反弹，建议逢低买入。锌的需求在几个品种中恢复明显较好，是由于其用于基建更多的因素，或站稳地点，建议观望等待买入机会。铅短期供需矛盾不大，维持区间震荡观点。锡价承压于宏观情绪和持续累计的库存，买入尚需等待合理的估值。镍和不锈钢由于供应的增加和需求的走弱，短期板块内相对表现偏弱，维持偏空的观点。 下周关注：周二欧美PMI,，周四议息会议纪要，周五PCE数据和周内美联储官员发言。 03 行业分析：铜 利空计入较多，铜价或将企稳 铜：宏观：后四次加息预期均为25bp，7月加息概率上行 3月加息概率5月加息概率 100% 80% 60% 40% 20% 0% 450-475475-500525-550 91% 79% 82% 上一周上一日目前 100% 80% 60% 40% 20% 0% 475-500500-525525-550 74% 70% 77% 上一周上一日目前 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% 6月加息概率 48% 32% 34% 475-500500-525525-550 上一周上一日目前 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% 7月加息概率 475-500500-525525-550 49% 49% 39% 上一周上一日目前 10.00 9.00 8.00 7.00 6.00 5.00 4.00 3.00 2.00 1.00 0.00 美国:CPI:当月同比美国:核心CPI:当月同比 4.5000 3.5000 2.5000 1.5000 0.5000 -0.5000 Wind美国:零售和食品服务销售额:总计:季调:同比月 60 50 40 30 20 10 0 -10 -20 -30 10 -1.5000 美债十年真实利率美债十年名义利率美债十年通胀预期 2020-01 2020-03 2020-05 2020-07 2020-09 2020-11 2021-01 2021-03 2021-05 2021-07 2021-09 2021-11 2022-01 2022-03 2022-05 2022-07 2022-09 2022-11 2023-01 60 40 20 0 -20 -40 2005-11 2006-08 2007-05 2008-02 2008-11 2009-08 2010-05 2011-02 2011-11 2012-08 2013-05 2014-02 2014-11 2015-08 2016-05 2017-02 2017-11 2018-08 2019-05 2020-02 2020-11 2021-08 2022-05 2023-02 -60 美国:Sentix投资信心指数欧元区:Sentix投资信心指数日本:Sentix投资信心指数 ICSG全球铜矿产量 ICSG:原生精炼铜产量:当月值 2000 1900 1800 1700 1600 1500 1400 1300 1200 2018年2019年2020年2021年2022年2018年2019年2020年2021年2022年 1900 1800 1700 1600 1500 1400 1300 1200 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 950000 900000 850000 800000 750000 700000 650000 600000 550000 smm精铜产量 201820192020202120222023 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 未锻造铜及铜材进口 8000002018年2019年2020年2021年2022年 700000 600000 500000 400000 300000 200000 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 废铜进口（金属吨） 2020202120222023 16 14 12 10 8 6 4 2 0 123456789101112 华东有色金属城再生铜周度吞吐量 国内废铜产量（金属吨） 2020年2021年2022年2023年 14 12 10 8 6 4 2 0 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 2021年2022年2023年 50000 40000 30000 20000 10000 0 1月1日2月13日4月17日6月19日8月15日9月18日10月17日11月28日 精铜制杆周度开工率 2021年2022年2023年 90 80 70 60 50 40 30 20 10 0 废铜杆周度开工 70 60 50 40 30 20 10 0 1月6日2月18日5月13日7月1日8月6日9月16日11月4日12月10日 2017线缆开工率 2020 2023 2018 2021 2019 2022 120 100 80 60 40 20 漆包线行业开工率 2019年2020年2021年2022年2023年 90 80 70 60 50 40 30 20 10 0 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 13 123456789101112 100 90 80 70 60 50 40 30 20 2017铜管开工率20182019 202020212022 2023 123456789101112 空调外销 同比201720182019 2020202120222023 2000 1500 1000 500 0 空调排产总量 同比201720182019 2020202120222023 123456789101112 空调内销 同比201720182019 2020202120222023 40% 20% 0% -20% -40% -60% 1000 800 600 400 200 0 123456789101112 30% 20% 10% 0% -10% -20% -30% -40% 1500 1000 500 0 1 0 0 0 0 0 -1 123456789101112 14 90 80 70 60 50 40 30 20 10 100 80 60 40 20 2016-01 2016-05 2016-09 2017-01 2017-05 2017-09 2018-01 2018-05 2018-09 2019-01 2019-05 2019-09 2020-01 2020-05 2020-09 2021-01 2021-05 2021-09 2022-01 2022-05 2022-09 0 -20 -40 -60 2017铜材开工率20182019202020212022 123456789101112 产量:太阳能电池(光伏电池):当月同比 95 85