三季度增长稳健，研发投入持续加大

公司研究报 告医药生物医疗服务 三季度增长稳健，研发投入持续加大 2023-11-01 公司点评报告 买入/维持阳光诺和(688621) 目标价：85 昨收盘：68.4 走势比较 17% 太5% 22/11/1 23/1/1 23/3/1 23/5/1 23/7/1 23/9/1 平(8%) 洋(21%) 证(33%) 券(46%) 股阳光诺和沪深300 份 有股票数据 限总股本/流通(百万股)112/81 公总市值/流通(百万元)7,661/5,547司12个月最高/最低(元)116.57/53.56证相关研究报告： 券阳光诺和（688621）《【太平洋证券】研阳光诺和(688621)2023年中报业究绩点评：业绩稳健增长，临床试验报及生物分析业务表现亮眼告（2023.8.28）》--2023/08/29 阳光诺和（688621）《【太平洋证券】阳光诺和(688621)：自研成果转化开始逐步兑现，一体化能力持续强化》--2023/08/24 证券分析师：周豫 E-MAIL：zhouyua@tpyzq.com 执业资格证书编码：S1190523060002 事件： 10月30日，阳光诺和发布2023年三季报，公司2023年前三季 度实现营收6.92亿元，同比增长39.73%；归母净利润1.71亿元，同比增长32.72%；扣非归母净利润1.68亿元，同比增长39.31%。 观点： 三季度增长稳健，服务能力不断提升。单季度来看，2023Q3公 司实现营收2.31亿元，同比增长35.12%；归母净利润0.53亿元，同比增长27.84%；扣非归母净利润0.53亿元，同比增长36.54%。业绩实现稳健增长，主要和公司服务能力不断增强、商务拓展不断加大以及在手订单充足有关。 研发投入加大，占比持续提升。2023Q3实现研发支出2976万元， 同比增长44.68%，研发投入占比为12.89%，相较于2022Q3增加了0.86个百分点，主要是公司持续加大了对自主立项创新药、改良型新药、特色仿制药的研发投入。截至2023H1，公司研发人员共有987人，占比83.29%，其中硕博共有180人，占研发人员的比例为18.24%。 深耕仿制药领域多年，夯实一体化服务能力。公司深耕仿制药CRO 领域10余年，不断打造全流程一体化业务模式，为客户提供一站式服务；此外公司持续布局创新药业务，不断推进自研品种，2023H1公司新立项自研项目40余项，累计已超过290项。 投资建议： 我们预测公司2023/24/25年收入为9.48/13.06/17.55亿元，归母净利润为2.25/3.28/4.40亿元，对应当前PE为33/23/17X，持续给予“买入”评级。 风险提示： 仿制药订单规模下降风险；行业竞争加剧风险；自主立项产品研发失败风险。 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 677 948 1306 1755 （+/-%） 37.04 40.03 37.76 34.38 归母净利(百万元） 156 225 328 440 （+/-%） 47.59 44.57 45.44 34.17 摊薄每股收益(元) 1.95 2.01 2.93 3.93 市盈率(PE) 52.51 33.23 22.85 17.03 盈利预测和财务指标： 资料来源：Wind，太平洋证券，注：摊薄每股收益按最新总股本计算 报告标题2 货币资金 490 609 7551,0041,390 营业收入 494 677 9481,3061,755 利润表（百万） 资产负债表（百万） 2021A2022A2023E2024E2025E2021A2022A2023E2024E2025E 存货 8 13 15 23 30 营业税金及附加 1 1 2 3 4 应收和预付款项139231280436530营业成本230301407545730 流动资产合计 9421,0401,3401,8192,432 管理费用 69 91 127 171 230 其他流动资产305187291356481销售费用1720283953 投资性房地产 0 0 0 0 0 资产减值损失 0 0 0 0 0 长期股权投资00000财务费用34345 在建工程 3 0 0 0 0 公允价值变动 0 0 0 0 0 固定资产87143182197193投资收益23533 长期待摊费用 33 76 111 136 161 其他非经营损益 (0) (0) 1 (0) (0) 无形资产开发支出34567营业利润123169245357479 资产总计 1,2431,4631,7992,3232,964 所得税 13 11 16 24 32 其他非流动资产1,1161,2401,5011,9842,603利润总额122169245357479 应付和预收款项 18 33 35 54 67 少数股东损益 3 2 3 5 7 短期借款138201291371441净利润109158229333447 长期借款00000归母股东净利润106156225328440 其他负债 317 321 384 476 588 预测指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 负债合计4735557109011,096 股本 80 80 112 112 112 资本公积500500468468468毛利率53.41%55.49%57.12%58.30%58.38% 留存收益 182 317 494 8221,262 销售净利率 21.40%23.05%23.78%25.10%25.07% 少数股东权益 8 12 15 20 27 EBIT增长率 48.36%37.79%69.10%41.14%30.85% 归母公司股东权益7628971,0741,4021,842销售收入增长率42.12%37.06%40.15%37.75%34.34% 股东权益合计7709081,0891,4221,869净利润增长率45.81%47.59%44.57%45.44%34.17% 负债和股东权益 1,2431,4631,7992,3232,964 ROE 13.87%17.39%20.99%23.39%23.88% 现金流量表（百万） ROIC 11.29%13.66%18.91%20.86%21.39% ROA8.50%10.66%12.53%14.11%14.84% 2021A2022A2023E2024E2025EEPS(X)1.511.952.012.933.93 经营性现金流 88 104 230 276 415 PE(X) 80.5352.5133.2322.8517.03 融资性现金流 568 26 18 53 41 PS(X) 19.7112.11 7.905.74 4.27 投资性现金流(276)(12)(103)(80)(70)PB(X)12.779.146.985.344.07 现金增加额381119146250386EV/EBITDA(X)60.1335.1221.4315.2011.27 资料来源：WIND，太平洋证券 报告标题2 投资评级说明 1、行业评级 看好：预计未来6个月内，行业整体回报高于沪深300指数5%以上； 中性：预计未来6个月内，行业整体回报介于沪深300指数－5%与5%之间； 看淡：预计未来6个月内，行业整体回报低于沪深300指数5%以下。 2、公司评级 买入：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅在15%以上； 增持：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于5%与15%之间；持有：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于-5%与5%之间； 减持：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于-5%与-15%之间； 卖出：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅低于-15%以下。 销售团 队 职务 姓名 手机 邮箱 全国销售 王均丽 13910596682 wangjl@tpyzq.com 华北销售 成小勇 18519233712 chengxy@tpyzq.com 华北销售 常新宇 13269957563 changxy@tpyzq.com 华北销售 佟宇婷 13522888135 tongyt@tpyzq.com 华北销售 王辉 18811735399 wanghui@tpyzq.com 华北销售 巩赞阳 18641840513 gongzy@tpyzq.com 华东销售 徐丽闵 17305260759 xulm@tpyzq.com 华东销售 胡亦真 17267491601 huyz@tpyzq.com 华东销售 李昕蔚 18846036786 lixw@tpyzq.com 华东销售 张国锋 18616165006 zhanggf@tpyzq.com 华东销售 胡平 13122990430 huping@tpyzq.com 华东销售 周许奕 021-58502206 zhouxuyi@tpyzq.com 华东销售 丁锟 13524364874 dingkun@tpyzq.com 华南销售 查方龙 18565481133 zhafl@tpyzq.com 华南销售 张卓粤 13554982912 zhangzy@tpyzq.com 华南销售 何艺雯 13527560506 heyw@tpyzq.com 华南销售 郑丹璇 15099958914 zhengdx@tpyzq.com 请务必阅读正文之后的免责条款部分守正出奇宁静致远 研究院 中国北京100044 北京市西城区北展北街九号华远·企业号D座 投诉电话：95397 投诉邮箱：kefu@tpyzq.com 重要声明 太平洋证券股份有限公司具有经营证券期货业务许可证，公司统一社会信用代码为：91530000757165982D。 本报告信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证，本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映分析人员的个人观点。报告中的内容和意见仅供参考，并不构成对所述证券买卖的出价或询价。我公司及其雇员对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责。我公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。本报告版权归太平洋证券股份有限公司所有，未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、刊登。任何人使用本报告，视为同意以上声明。