前三季度归母净利润同比增长18%，持续加大研发投入

2023年前三季度收入同比增长13.01%，归母净利润同比增长18.11%。公司2023年前三季度实现营收30.37亿元，同比增长13.01%；归母净利润2.83亿元，同比增长18.11%。单季度看，2023年第三季度实现营收9.34亿元，同比下降3.99%；归母净利润0.83亿元，同比下降4.51%。2023年前三季度公司毛利率/净利率分别为22.97%/9.32%，同比变动+0.08/+0.40个pct； 2023年第三季度毛利率/净利率分别为23.48%/8.93%，同比变动+2.44/-0.05个pct。费用端，2023年前三季度销售/管理/研发/财务费用率分别为6.20%/3.08%/2.16%/-0.17%，同比变动-0.64/-0.70/+1.13/+0.21个pct，研发投入持续增加。 高效节能成为电机行业发展共识，能效升级推动龙头份额提升。从需求侧看，国家“双碳”目标推进下游行业大力减排，高能效电机节能效果显著，已成为行业发展共识；从供给侧看，国内多次更新强制性国家标准《电动机能效限定值及能效等级》，提高最低电机能效标准，且工信部政策文件提出2023年高效节能电机年产量达到1.7亿千瓦，2025年新增高效节能电机占比达到70%以上，据此测算节能电机行业2023-2025年有望保持20%以上的增长。受益能效升级趋势，佳电股份/南阳防爆近5年收入CAGR达20%+/13%+，行业龙头企业增速远高于电机行业增速。 并购哈电动装增强三代核电竞争力，四代核电打开更打成长空间。公司拟收购哈电动装51%股权，哈电动装是国内三代核电主泵龙头，华龙一号主泵市占率近50%，CAP1000系列主泵占据绝对份额，佳电股份系核电电机领域龙头，市占率约80%，公司收购哈电动装后，进一步增强公司在三代核电设备方面竞争力，未来有望充分受益三代核电批量建设。四代核电方面，高温气冷堆因其有更高安全性、可用于制氢等优势发展快速，公司作为主氦风机核心供应商占据70%以上份额，未来有望打开更大成长空间。 风险提示：下游需求不及预期；核电进展不及预期，原材料价格波动风险。 投资建议：公司作为特种电机及3/4代核电主泵/主氦风机龙头，有望充分受益电机能效升级以及3/4代核电发展，考虑当前国内经济复苏低于预期，我们下调2023-25年归母净利润至3.96/4.81/5.85亿元 （ 前值为4.42/5.63/6.88），对应PE值15/12/10倍，考虑并购后2023-25年备考归母净利润为4.40/5.27/6.54亿元，对应PE值13/11/9倍，维持“买入”评级。 盈利预测和财务指标 图1：佳电股份2023Q1-Q3营收同比+13.01% 图2：佳电股份2023Q1-Q3归母净利润同比+18.11% 图3：佳电股份盈利能力稳定 图4：佳电股份期间费用率有所下降 图5：电股份研发费用维持高位 图6：佳电股份ROE稳定 表1：可比公司相对估值（截至2023年10月25日） 财务预测与估值 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 现金流量表（百万元） 免责声明