低基期下Q3净利YOY+56%，符合预期

2023年11月02日 王睿哲 C0062@capital.com.tw 目标价(元)62 公司基本信息 产业别医药生物 A股价(2023/11/1)51.65 上证指数(2023/11/1)3023.08 股价12个月高/低63.88/41.4 总发行股数(百万)1371.47 A股数(百万)1371.47 A市值(亿元)708.36 主要股东中国北京同仁堂(集团)有限责任公司(52.45%) 每股净值(元)9.33 股价/账面净值5.53 一个月三个月一年股价涨跌(%)-4.7-6.19.9 近期评等出刊日期前日收盘评等2022/03/2951.87买进 产品组合 医药工业56.5% 医药商业43.5% 机构投资者占流通A股比例 基金1.2% 一般法人56.9% 股价相对大盘走势 同仁堂(600085.SH)BUY买进 低基期下Q3净利YOY+56%，符合预期结论与建议： 公司业绩：公司发布三季报，2023Q1-Q3实现营收137.2亿元， YOY+25.9%,录得归母净利润13.9亿元,YOY+38.7%，扣非后归母净利润13.8亿元，YOY+39.2%,公司业绩符合预期。其中Q3单季度实现营收39.6亿元,YOY+16.7%,净利4.0亿元，YOY+55.8%，扣非后YOY+56.5%。 低基期叠加动销恢复，Q3实现较好增长：公司Q3营收实现较快增长，净利大幅增长，我们认为一方面是去年基期偏低（22Q3营收YOY+2.1%, 净利YOY-12.3%）,另一方面是防疫管控新政后，公司动销更加顺畅， 另外新冠疫情后大品种及补益类品种销售需求均较好。从公司控股公司同仁堂科技（1666.HK）公布的业绩来看，Q3单季度营收13.9亿元，YOY+24%,录得归母净利润1.5亿元,YOY+145%，补益类需求较好。 综合毛利率提升，费用管控加强：Q3单季毛利率为46.7%，同比增1.3 个百分点，环比增1个百分点，主要是产品销售结构差异。公司期间费用率为26.9%，同比下降4.2个百分点，主要是销售费用率及管理费用率的下降，公司费用管控加强。 盈利预计：我们认为在政府支持中医药传承创新发展的大背景下，公司 优质产品及服务将迎来更大的市场空间和发展机遇，公司也在重点培育和推广潜力品种，有计划的研发和引进新品种，加强品种群资源优势，我们看好公司中长期的发展。预计公司2023-2025年净利润分别为17.5亿元、20.3亿元、22.8亿元，YoY分别+22.9%、+15.7%、+12.3%， EPS为1.3元、1.5元、1.7元，对应PE为41倍、36倍、32倍。公司目前估值虽不低，但公司同仁堂品牌溢价能力高，中医药支持政策下也有较大发展空间，我们维持“买进”建议。 风险提示：原材料价格上涨超预期、市场竞争加剧 .....................................................接续下页................................................................ 年度截止12月31日 2021 2022 2023F 2024F 2025F 纯利(Netprofit) RMB百万元 1227 1426 1752 2027 2276 同比增减 ％ 19.00 16.17 22.90 15.69 12.29 每股盈余(EPS) RMB元 0.90 1.04 1.28 1.48 1.66 同比增减 ％ 19.02 16.20 22.85 15.69 12.29 市盈率(P/E) X 59.20 50.94 41.47 35.84 31.92 股利(DPS) RMB元 0.29 0.32 0.45 0.18 0.58 GON股息率(Yield) ％ 0.55 0.60 0.84 0.33 1.10 【投资评等说明】 评等 定义 强力买进（StrongBuy）潜在上涨空间≥35% 买进（Buy）15%≤潜在上涨空间<35% 区间操作（TradingBuy）5%≤潜在上涨空间<15% 无法由基本面给予投资评等 中立（Neutral） 预期近期股价将处于盘整建议降低持股 附一：合幷损益表 百万元 2021 2022 2023F 2024F 2025F 营业收入 14603 15372 17968 20242 22606 经营成本 7648 7870 9547 10539 11748 主营业务利润 155 167 172 202 226 销售费用 2748 3071 3308 3866 4318 管理费用 1335 1342 1429 1680 1876 财务费用 30 -5 -81 -61 -68 资产减值损失 0 0 0 投资收益 9 3 3 0 0 营业利润 2328 2721 3318 3812 4280 营业外收入 4 5 5 0 0 营业外支出 6 9 11 9 9 利润总额 2327 2717 3312 3803 4271 所得税 437 518 555 685 769 少数股东损益 663 774 1004 1092 1226 归属于母公司所有者的净利润 1227 1426 1752 2027 2276 附二：合幷资产负债表 百万元 2021 2022 2023F 2024F 2025F 货币资金 9926 11624 13368 15373 17679 存货 1004 1301 1379 1655 2218 应收账款 6169 6694 6828 6487 5708 流动资产合计 18174 20559 22615 27138 35280 长期股权投资 14 19 20 26 41 固定资产 3938 3809 3885 4273 5042 在建工程 84 136 136 163 229 无形资产及其他资产合计 6899 6485 7263 8353 9856 资产总计 25073 27044 29879 35491 45136 流动负债合计 6302 6336 7096 8515 10899 长期负债合计 2098 2255 2345 2439 2536 负债合计 8400 8590 9441 10954 13436 少数股东权益 6039 6647 6979 57927 900762 股东权益合计 10634 11807 13459 -33389 -869061 负债及股东权益合计 25073 27044 29879 35491 45136 附三：合幷现金流量表 百万元 2021 2022 2023F 2024F 2025F 经营活动产生的现金流量净额 3426 3094 3,558 4,021 4,463 投资活动产生的现金流量净额 -342 -211 -42 -94 -95 筹资活动产生的现金流量净额 -1384 -1310 -1598 -1721 -1832 现金及现金等价物净增加额 1650 1735 1918 2206 2536 1 2023年11月2日 3 此份报告由群益证券(香港)有限公司编写，群益证券(香港)有限公司的投资和由群证益券(香港)有限公司提供的投资服务.不是.个人客户而设。此份报告不能复制或再分发或印刷报告之全部或部份内容以作任何用途。群益证券(香港)有限公司相信用以编写此份报告之资料可靠，但此报告之资料没有被独立核实审计。群益证券(香港)有限公司.不对此报告之准确性及完整性作任何保证，或代表或作出任何书面保证，而且不会对此报告之准确性及完整性负任何责任或义务。群益证券(香港)有限公司，及其分公司及其联营公司或许在阁下收到此份报告前使用或根据此份报告之资料或研究推荐作出任何行动。群益证券(香港)有限公司及其任何之一位董事或其代表或雇员不会对使用此份报告后招致之任何损失负任何责任。此份报告内容之数据和意见可能会或会在没有事前通知前变更。群益证券(香港)有限公司及其任何之一位董事或其代表或雇员或会对此份报告内描述之证¡@持意见或立场，或会买入，沽出或提供销售或出价此份报告内描述之证券。群益证券(香港)有限公司及其分公司及其联营公司可能以其户口，或代他人之户口买卖此份报告内描述之证¡@。此份报告.不是用作推销或促使客人交易此报告内所提及之证券。