毛利率提升明显，低基期下高速增长

2024年04月15日 王睿哲 C0062@capital.com.tw 目标价(元)56 公司基本信息 产业别家用电器 A股价(2024/4/12)46.50 上证指数(2024/4/12)3019.47 股价12个月高/低57.59/37.21 总发行股数(百万)562.50 A股数(百万)289.13 A市值(亿元)134.44 主要股东杭州海康威视数字技术股份 有限公司 (48.00%) 每股净值(元)9.59 股价/账面净值4.85 一个月三个月一年股价涨跌(%)0.613.9-6.5 近期评等 出刊日期前日收盘评等 产品组合 智能家居产品81.8% 物联网平台17.7% 机构投资者占流通A股比例 基金42.6% 一般法人9.5% v 股价相对大盘走势 萤石网络(688475.SH)Buy买进 毛利率提升明显，低基期下高速增长结论与建议： 公司业绩：公司发布年报及2024年一季报。2023年实现营收48.4亿元， YOY+12.4%,录得归母净利润5.6亿元,YOY+68.8%。扣非后归母净利润 5.5亿元，YOY+86.9%,公司业绩处于业绩预告范围的中位，符合预期。其中Q4单季度实现营收13.3亿元,YOY+13.9%,录得归母净利1.6亿元，YOY+41.6%，扣非后净利1.6亿元，YOY+98.0%。24Q1实现营收12.4亿元,YOY+14.6%,录得归母净利1.3亿元，YOY+37.4%，扣非后净利1.2亿元，YOY+34.9%。 分红预案：公司拟每10股派发现金红利5元（含税），分红率约50%，股息率约1.1%。此外公司拟以资本公积向全体股东每10股转增4股。 低基期叠加高毛利推升净利增速：公司2023年全年及Q4净利端高增，一方面是2022年基期偏低（2022净利YOY-26.1%,22Q4净利YOY-22.2%）,另一方面，公司原材料成本价格降低，产品结构变化，毛利率同比提升明显。2023年公司综合毛利率为42.9%，同比提升6.5个百分点，23Q4毛利率为41.3%，同比提升3.9个百分点。24Q1营收端延续较快增长，但随着基期垫高，公司24Q1综合毛利率同比提升1.6个百分点，提升幅度收窄，但我们看好公司的业务结构优化，预计毛利率将继续提升。 海外收入快速增长，高毛利的物联网营收业务占比提升：分国内外业务来看，公司2023年境外实现收入YOY+24.8%,快于境内的8.1%，境外业务开拓进展较好，延续快速增长，目前营收占比已从2022年的28%提升至31%。此外，从业务结构来看，智能家居产品实现营收39.6亿 元,YOY+10.1%，毛利率同比提升6.0个百分点至35.9%，主要是原材料成本下降；物联网云平台业务实现收入8.6亿元，YOY+27.8%,毛利率也同比提升3.7个百分点至76.1%，营收占比则从2022年的15.6%提升至17.7%。 盈利预测及投资建议：我们预计公司2024-2026年归母净利分别为7.1亿元、8.6亿元、10.2亿元，YOY+26.2%、+21.2%、18.6%，EPS分别为1.3元、1.5元、1.8元，对应PE分别为37倍、30倍、26倍，目前估值也合理，我们给与“买进”的投资建议。 风险提示：海外市场拓展不及预期，原材料价格波动 年度截止12月31日 2022 2023 2024F 2024F 2026F 纯利(Netprofit) RMB百万元 333 563 711 861 1022 同比增减 ％ -26.10 69.01 26.23 21.20 18.63 每股盈余(EPS) RMB元 0.74 1.00 1.26 1.53 1.82 同比增减 ％ -26.00 35.14 26.33 21.20 18.63 A股市盈率(P/E) X 62.84 46.50 36.81 30.37 25.60 股利(DPS) RMB元 0.30 0.50 0.63 0.77 0.91 股息率(Yield) ％ 0.65 1.08 1.36 1.65 1.95 评等定义 【投资评等说明】 强力买进（StrongBuy）潜在上涨空间≥35% 买进（Buy）15%≤潜在上涨空间<35% 区间操作（TradingBuy）5%≤潜在上涨空间<15% 无法由基本面给予投资评等 中立（Neutral） 预期近期股价将处于盘整建议降低持股 附一：合幷损益表 百万元 2022 2023 2024F 2025F 2026F 营业收入 4306 4840 5523 6327 7199 经营成本 2738 2766 3077 3490 3961 营业税金及附加 20 30 26 32 36 销售费用 543 697 775 867 979 管理费用 147 161 179 196 216 财务费用 -29 -61 -131 -108 -122 资产减值损失 0 0 0 0 0 投资收益 0 0 0 0 0 营业利润 331 572 758 897 1064 营业外收入 1 1 10 10 10 营业外支出 0 5 10 10 10 利润总额 331 568 758 897 1064 所得税 -2 5 47 36 43 少数股东损益 0 0 0 0 0 归属于母公司所有者的净利润 333 563 711 861 1022 附二：合幷资产负债表 百万元 2022 2023 2024F 2025F 2026F 货币资金 4806 4656 5354 6157 7081 应收账款 716 860 1015 1198 1414 存货 590 695 778 872 976 流动资产合计 6216 6384 7469 8739 10225 长期股权投资 0 0 0 0 0 固定资产 154 157 160 163 167 在建工程 368 1218 2801 5041 7562 非流动资产合计 966 1808 2351 2821 3385 资产总计 7182 8193 9820 11560 13610 流动负债合计 1848 2367 2604 2865 3151 非流动负债合计 474 560 627 690 759 负债合计 2323 2928 3232 3555 3910 少数股东权益 0 0 0 0 0 股东权益合计 4859 5265 6589 8006 9700 负债及股东权益合计 7182 8193 9820 11560 13610 附三：合幷现金流量表 百万元 2022 2023 2024F 2025F 2026F 经营活动产生的现金流量净额 736 971 924 1,077 1,124 投资活动产生的现金流量净额 -337 -790 180 207 361 筹资活动产生的现金流量净额 3168 -352 -405 -481 -561 现金及现金等价物净增加额 3574 -169 698 803 924 此份报告由群益证券(香港)有限公司编写，群益证券(香港)有限公司的投资和由群证益券(香港)有限公司提供的投资服务.不是.个人客户而设。此份报告不能复制或再分发或印刷报告之全部或部份内容以作任何用途。群益证券(香港)有限公司相信用以编写此份报告之资料可靠，但此报告之资料没有被独立核实审计。群益证券(香港)有限公司.不对此报告之准确性及完整性作任何保证，或代表或作�任何书面保证，而且不会对此报告之准确性及完整性负任何责任或义务。群益证券(香港)有限公司，及其分公司及其联营公司或许在阁下收到此份报告前使用或根据此份报告之资料或研究推荐作�任何行动。群益证券(香港)有限公司及其任何之一位董事或其代表或雇员不会对使用此份报告后招致之任何损失负任何责任。此份报告内容之资料和意见可能会或会在没有事前通知前变更。群益证券(香港)有限公司及其任何之一位董事或其代表或雇员或会对此份报告内描述之证¡@持意见或立场，或会买入，沽�或提供销售或�价此份报告内描述之证券。群益证券(香港)有限公司及其分公司及其联营公司可能以其户口，或代他人之户口买卖此份报告内描述之证¡@。此份报告.不是用作推销或促使客人交易此报告内所提及之证券。 2024年4月15日 3