通信行业：业绩稳中向好，云业务欣欣向荣

安信国际研究部杨怡然TMT行业分析师 大市波动，运营商仍能领跑市场 ➢年初以来，港股市场持续震荡向下，但我们仍然看到运营商板块表现相对稳定。 ➢从二月开始，大盘整体下行，而三大运营商均走出独立行情。 ➢虽然近期运营商的表现也受到大盘影响有所下滑，但全年来看还是大幅跑赢恒指。 运营商业绩回顾，关键词——稳健 ➢营收及净利润均实现平稳增长，盈利能力稳定，其中移动的规模最大；➢运营商自由现金流充裕，是真正的现金牛。 极高的行业壁垒 ➢行业壁垒主要来自于其业务本质： ➢1）电信业务经营实行许可制，目前仅有四家具有经营资质，准入门槛高；➢2）网络规模宏大，覆盖范围广阔，基础设施建设需要投入大量资金；➢3）技术密集型行业，技术创新与产品迭代快，存在技术研发壁垒；➢4）运营资质等壁垒带来稳定的竞争格局。 行业竞争格局改善，6G时代即将到来 ➢3G&4G时代：三足鼎立，移动vs.联通vs.电信；移动通信业务发展迅猛，渗透率快速提升，运营商竞争加剧，通过打价格战吸引更多用户； ➢5G时代：共建共享，节约成本，移动+广电vs.联通+电信；运营商的资费接近，提供差异化服务，非理性的价格战结束，竞争格局转好； ➢6G时代：加快布局，相关研究工作已经展开，中国研发实力遥遥领先。 收入=用户数*ARPU值 “提速降费”告一段落，ARPU有望稳步提升 ➢2017年：年内全部取消手机国内长途和漫游费，大幅降低中小企业互联网专线接入资费，降低国际长途电话费，推动“互联网+”深入发展、促进数字经济加快成长，让企业广泛受益、群众普遍受惠； ➢2018年：加大网络提速降费力度，实现高速宽带城乡全覆盖，扩大公共场所免费上网范围，明显降低家庭宽带、企业宽带和专线使用费，取消流量“漫游”费，移动网络流量资费年内至少降低30%，让群众和企业切实受益； ➢2019年：持续推动网络提速降费。开展城市千兆宽带入户示范，改造提升远程教育、远程医疗网络，推动移动网络扩容升级，让用户切实感受到网速更快更稳定。今年中小企业宽带平均资费再降低15%，移动网络流量平均资费再降低20%以上，在全国实行“携号转网”，规范套餐设置，使降费实实在在、消费者明明白白； ➢2020年：宽带和专线平均资费降低15%。加强新型基础设施建设，发展新一代信息网络，拓展5G应用； ➢2021年：中小企业宽带和专线平均资费再降10%。加大5G网络和千兆光网建设力度，丰富应用场景； ➢2022年：不再提及“提速降费”。 未来ARPU值仍具提升空间 ➢5G套餐用户数和渗透率持续提升，带动ARPU值提升；➢相比美国运营商，ARPU值还有很大的提升空间（40-50美元vs.40-50人民币） 5G相关CAPEX峰值已过，占比预计逐渐下滑 CAPEX结构发生变化 运营商关于产业数字化业务的规划 ➢中国移动：加强战略合作，积极与地方政府、企事业单位建立并深化战略合作伙伴关系，促进信息服务跨界协同，助力数字经济创新发展。加强资本合作，在人工智能、工业互联网、网信安全、视觉物联网等多个领域优化生态。加强创新合作，强化新型联合研发，深入实施‘联创+’计划，联合企业、高校、科研院所，深化产学研用融合创新。加强生态合作，发挥龙头企业引领作用，积极构建涵盖战投合作伙伴、电信行业友商、系统集成厂商、互联网科技公司、社会广泛力量的新型数智生态。 ➢中国联通：持续提升自研能力，树立‘安全数智云’的品牌形象，形成‘安全可靠、云网一体、数智相融、专属定制、多云协同’的特色优势，在技术创新、产业赋能、生态共建方面持续迭代出新，为数字经济发展输出新动能。 ➢中国电信：持续加快产业数字化业务发展，以融云、融AI、融安全、融平台为驱动，发挥云网融合、客户资源和属地化服务优势，加大优质高效的数字化产品和服务供给，以‘网络+云计算+AI+应用’推动千行百业上云用数赋智，促进数字技术和实体经济深度融合。充分发挥‘云网数智安’一体化优势，不断提升企业核心竞争力。高质量建设云计算原创技术策源地，推进四级算力。 数字经济时代，算力是核心生产力 ➢从计算能力、计算效率、应用水平、基础设施支持等方面去进行综合衡量各国的计算力指数，中美均处于领跑地位； ➢计算力指数平均每提高1个百分点，数字经济和GDP将分别增长3.6‰和1.7‰。 云业务的战略布局及收入占比变化 ➢运营商重视云业务发展，积极布局及制定目标； ➢运营商云业务的收入规模快速增长，2022年移动云、联通云、天翼云收入均实现翻倍增长，占收入比也显著提升，拉动新兴业务快速增长。 运营商云崛起，收入增速大幅赶超互联网云 网络覆盖广泛+国资背景，运营商云未来可期 ➢运营商云得以快速发展的原因： ➢1）网络基础资源覆盖全国，使得运营商可以下沉到中小市场，提供属地化的服务；➢2）国资背景，相比于互联网云厂商，政企更可能选择运营商进行合作；➢3）数据中心数量充足，覆盖范围广，供给端方面不会出现明显的缺口。 ➢和互联网云相比，运营商云的技术优势不足，还有一定的改善空间。如果能够持续加强软件研发能力，未来云业务将带来可观的增量，估值也有望迎来重建。 板块低估值的优势仍在 ➢观察近4年的市盈率表现，虽然年初以来板块估值有所提升，但目前仍处于历史底部区间，约为10倍的水平，尚存在一定的提升空间； ➢央企+云业务带来估值重塑。 高股息率带来高投资价值 ➢通常，高股息策略具有一定的保护伞作用，在市场震荡时有较好的防御性，使得板块更抗跌； ➢运营商板块的高股息率，给股东带来稳定回报，使得其在震荡行情下更具投资价值。 重点关注：三大运营商 ➢中国移动941.HK➢中国联通762.HK➢中国电信728.HK 中国移动941.HK ➢收入规模全国最大，有望超过美国运营商成为全球最大的运营商； ➢前三季度，收入为7756亿元，同比增长7.2%，归母净利润1055亿元，同比增长7.1%；➢移动ARPU稳定增长至51.2元，同比增长1.0%，家庭客户综合ARPU为42.1元，同比增长2.4%，DICT业务收入为866亿元，同比增长26.4%； ➢2023年派息比率进一步提升至70%，重视股东回报。 中国联通762.HK ➢前三季度，收入为2817亿元，同比增长6.7%，归母净利润75.8亿元，同比增长10.9%；➢移动ARPU为44.3元，宽带综合ARPU为47.9元； ➢收入结构持续优化，产业互联网业务收入606.9亿元，占收入比同比提升1.8pp至24%； ➢去年获批与腾讯设立混改新公司，拟从事内容分发网络和边缘计算业务，此前也与腾讯在5G、云计算等领域展开过合作，与腾讯合作可以更大限度发挥成本优势，合作伙伴也会提供更多的技术产品，互惠互利。 中国电信728.HK ➢前三季度，收入为3811亿元，同比增长6.5%，归母净利润271亿元，同比增长10.4%；➢移动用户ARPU为45.6元，宽带综合ARPU为47.8元； ➢前三季度产业数字化业务收入为997.41亿元，同比增长16.5%，产业数字化业务的快速成长为公司打开更多增长空间； ➢天翼云领跑，占据国内公有云市场的第一梯队地位，收入保持翻倍增长。ChatGPT热潮掀起，算力需求关注度提升，带动相关产业增长。 谢谢！ 免责声明 此报告只提供给阁下作参考用途，并非作为或被视为出售或购买或认购证券的邀请或向任何特定人士作出邀请。此报告内所提到的证券可能在某些地区不能出售。此报告所载的资料由安信国际证券(香港)有限公司（安信国际）编写。此报告所载资料的来源皆被安信国际认为可靠。此报告所载的见解，分析，预测，推断和期望都是以这些可靠数据为基础，只是代表观点的表达。安信国际，其母公司和/或附属公司或任何个人不能担保其准确性或完整性。此报告所载的资料、意见及推测反映安信国际于最初发此报告日期当日的判断，可随时更改而毋须另行通知。安信国际，其母公司或任何其附属公司不会对因使用此报告内之材料而引致任何人士的直接或间接或相关之损失负上任何责任。 此报告内所提到的任何投资都可能涉及相当大的风险，若干投资可能不易变卖，而且也可能不适合所有的投资者。此报告中所提到的投资价值或从中获得的收入可能会受汇率影响而波动。过去的表现不能代表未来的业绩。此报告没有把任何投资者的投资目标，财务状况或特殊需求考虑进去。投资者不应仅依靠此报告，而应按照自己的判断作出投资决定。投资者依据此报告的建议而作出任何投资行动前，应咨询专业意见。 安信国际及其高级职员、董事、员工，可能不时地，在相关的法律、规则或规定的许可下(1)持有或买卖此报告中所提到的公司的证券，(2)进行与此报告内容相异的仓盘买卖，(3)与此报告所提到的任何公司存在顾问，投资银行，或其他金融服务业务关系，(4)又或可能已经向此报告所提到的公司提供了大量的建议或投资服务。投资银行或资产管理可能作出与此报告相反投资决定或持有与此报告不同或相反意见。此报告的意见亦可能与销售人员、交易员或其他集团成员专业人员的意见不同或相反。安信国际，其母公司和/或附属公司的一位或多位董事，高级职员和/或员工可能是此报告提到的证券发行人的董事或高级人员。（5）可能涉及此报告所提到的公司的证券进行自营或庄家活动。 此报告对于收件人来说是完全机密的文件。此报告的全部或任何部分均严禁以任何方式再分发予任何人士，尤其（但不限于）此报告及其任何副本均不可被带往或传送至日本、加拿大或美国，或直接或间接分发至美国或任何美国人士（根据1933年美国证券法S规则的解释），安信国际也没有任何意图派发此报告给那些居住在法律或政策不允许派发或发布此报告的地方的人。 收件人应注意安信国际可能会与本报告所提及的股票发行人进行业务往来或不时自行及／或代表其客户持有该等股票的权益。因此，投资者应注意安信国际可能存在影响本报告客观性的利益冲突，而安信国际将不会因此而负上任何责任。 此报告受到版权和资料全面保护。除非获得安信国际的授权，任何人不得以任何目的复制，派发或出版此报告。安信国际保留一切权利。 规范性披露 ⚫本研究报告的分析员或其有联系者（参照证监会持牌人守则中的定义）并未担任此报告提到的上市公司的董事或高级职员。⚫本研究报告的分析员或其有联系者（参照证监会持牌人守则中的定义）并未拥有此报告提到的上市公司有关的任何财务权益。⚫安信国际拥有此报告提到的上市公司的财务权益少于1%或完全不拥有该上市公司的财务权益。 公司评级体系 收益评级： 买入—预期未来6个月的投资收益率为15%以上；增持—预期未来6个月的投资收益率为5%至15%；中性—预期未来6个月的投资收益率为-5%至5%；减持—预期未来6个月的投资收益率为-5%至-15%；卖出—预期未来6个月的投资收益率为-15%以下。 安信国际证券(香港)有限公司地址：香港中环交易广场第一座三十九楼 电话：+852-22131000传真：+852-22131010 国内：40086 95517