通信行业：三季报稳中向好，关注高成长与数字新基建

投资建议 行业策略：通信行业三季报情况稳中向好，展望Q4及2023年，5G、云、光网络、物联感知、卫星互联网等数字新基建板块景气度有望逐步提升。从下游场景看，高景气赛道主要集中在通信和垂直行业相融合的AIoT、数字能源、智能汽车等新兴细分领域。高景气赛道中市场格局好、具备规模效应的头部公司将重点受益。同时，国产替代将成为一条重要主线，建议关注通信设备和子系统上游、光通信、卫星通信、通信测试仪表等细分领域的国产化替代机会。 推荐组合：中国移动（运营商)、移远通信（物联网模组），和而泰(智控器)，经纬恒润（智能驾驶），宝信软件（IDC）。 行业观点 总体业绩稳中向好，疫情影响下板块出现分化。2022前三季度通信板块总体营收22237亿元，同比增长11.4%；归母净利润1737亿元，同比增长15.0%。各板块营收同比增速主要集中在0%~30%之间 。光通信（+23.16%）、光模块及器件（+22.96%）、云视讯（+15.24%）、物联网（+13.13%）营收开始发力，位列增速前四。 5G投资转向需求驱动，重点关注运营商、主设备商、光通信、VR等细分领域投资机会。截至九月底，我国累计建成开通5G基站222万座，较年初增加79.5万座。运营商ARPU触底回升，中国移动盈利指标继续保持全球领先水平。光通信市场景气度提升，关注在元宇宙建设催化下VR产业链的相关进展。 “国资云”与边缘云带来行业新机遇，建议关注运营商云生态伙伴投资机会。1）IaaS：三大运营商Q3云业务营收延续高增趋势，全年均有望实现翻倍增长；2）IDC：板块总体存在低估值修复空间，重点关注“东数西算”政策导向下具备技术、服务优势的配件厂商与头部第三方IDC厂商；3）服务器：根据IDC，21-25年中国服务器市场复合增速12.5%，存在高端演进的机会。4）SaaS：国产化替代和云转型加速，云业务收入占比与利润水平有望快速提升。 物联网22年前三季度业绩验证感知连接层高增长，看好22全年盈利能力持续提升。物联网当前主要受益环节仍为感知连接层，22年前三季度物联网行业营收同比增速达13.13%。受到下游需求放缓及去库存等因素影响，模组头部公司三季度收入放缓，行业整体景气下四季度有望恢复较高增长。基于有效价格传导及供应链缺货缓解，智能控制器赛道盈利能力持续恢复。展望Q4及2023年，智控器及模组厂商有望受益于供应量影响削弱及下游场景需求增加，进一步提升盈利能力。 风险提示 运营商资本开支不及预期，5G产业链进展和5G商用进展不及预期；公有云业务发展放缓；物联网连接数增长不及预期，产业链发展滞后。 一、通信行业前三季度基本面向好，盈利增速亮眼 1.1通信行业整体回顾：前三季度营收向好，利润增长显著 我们以中信通信行业和申万通信行业共146家公司为基础，做了适当新增和剔除，最终形成对154家A股通信上市公司22年三季度业绩分析。新增网宿科技、英维克、奥飞数据、宝信软件、数据港、华工科技、七一二、海格通信、烽火电子、金信诺、盛洋科技、上海瀚讯、北斗星通、华力创通、振芯科技、中海达、高新兴、优博讯、和而泰、拓邦股份20家公司，合计166家公司。 剔除B股（东信B股）、ST股（ST中嘉、ST高升、ST新海、*ST日海、*ST凯乐、ST信通、ST九有、ST鹏博士、ST国安、ST实达、*ST深南），共计12家上市公司。通信板块2022年前三季度营收向好，归母净利润增速显著，单季度毛利率和净利率环比提升，经营现金流量净额缩减程度改善。 前三季度营收和归母净利润均实现双位数同比增长。前三季度总营收达22237亿元，同比增长11.4%；归母净利润1737亿元，同比增长15.0%。分季度看，Q3单季营收7479亿元，同比增长10.7%，自21年一季度来稳定维持10%+的增速。单季归母净利润529亿元，同比增速10.7%，增速相较于2Q22有所放缓。 图表1：通信行业营业总收入情况（亿元） 图表2：通信行业归母净利润情况（亿元） 图表3：通信行业单季度营业收入与归母净利润同比增速（%） 毛利率水平保持稳定小幅回升，净利率持续向好。第三季度毛利率27.73%，同比环比基本持平；Q3净利率4.75%，环比提升0.95PP，行业盈利能力修复趋势显著。 图表4：通信行业单季度净利润率回升（%） 第三季度经营现金流量净额持续改善。2017-2021年行业整体现金流净额向上趋势显著，四年CAGR达29.6%。2022年前三季度行业整体经营现金流量净额为5696亿元，经营现金流正在持续改善，仍有修复向好空间。 图表5：通信行业现金流净额（亿元） 2022年以来，通信行业上游供应链紧张程度缓解，营运效率不断提高。第三季度通信行业应收账款周转天数为173天，比去年同期增加6天，环比二季度减少14天，收账效率有所上升。三季度存货周转天数为213天，比去年同期增加28天，环比二季度减少9天，受益于芯片供应链紧张程度缓解、疫情对产品交付程度影响减弱，行业整体营运效率有所增强。 图表6：通信行业应收账款周转天数情况（天） 图表7：通信行业存货周转天数情况（天） 1.2细分板块回顾：高景气赛道集中在光通信、光模块和云视讯 2022年前三季度各板块景气度整体向好，光通信（+23.16%）、光模块及器件（+22.96%）、云视讯（+15.24%）、物联网（+13.13%）营收开始发力，位列增速前四。光纤光缆、天线射频、军专通信归母净利润增速排名前三，分别为191.60%、143.26%、111.46%。 图表8：各细分板块营业总收入同比增速（%） 图表9：各细分板块归母净利润增速（%） 前三季度，光通信、光纤光缆、军专通信、天线射频、通信元器件、卫星通信导航和物联网板块毛利率上扬，云计算、光模块及器件、通信设备、网规网优、移动互联、云视讯板块毛利率下行。 净利率总体向好。云视讯、光模块及器件、云计算、运营商板块净利率表现优异。各版块净利率主要在0~15%之间，净利率前四名为云视讯（23.59%）、光模块及器件（15.27%）、云计算（9.94%）、运营商（8.8%）。 图表10：各细分板块毛利率情况（%） 图表11：各细分板块净利率（%） 运营商：业务持续放量，基本面呈现趋势性好转 受益于新兴业务回暖放量，三大运营商业务经营情况持续向好。三大运营商2022Q3移动用户数、固网宽带接入数均有增长，营收和净利润都出现较快增长。根据工信部数据统计，截至22年九月底5G基站总数达222万个，比上年末净增79.5万个，占移动基站总数的20.7%，占比较上年末提升6.4个百分点。 5G用户数为10.09亿户，5G渗透率提升至59.98%。同时IPTV、互联网数据中心、大数据、云计算、人工智能等新兴业务逐渐回暖放量。 图表12：三大运营商4G、5G基站存量统计（万个） 图表13：三大运营商5G用户数（亿）及渗透率（%） 营收利润稳健增长，数字化转型打开市值成长空间。22年前三季度，三家运营商总体营收和净利润均实现高增长，中国移动、联通、电信营收同比增速分别达11.54%、7.97%、9.59%，净利润Y/Y分别为13.30%、20.37%、5.21%； 通过5G创新应用引导用户消费升级，三大运营商的毛利率和净利率稳步上升，中国移动/中国联通的净利率增加近0.21/0.61PP， 中国电信净利率下降0.29PP。预计未来随着运营商数字化转型加速，经营进入弱周期性成熟期，投资强度稳中向下，经营利润稳健增长，市值空间有望逐步上行 图表14：三大运营商营收与归母净利润增速（%） 图表15：三大运营商毛利率净利率（%） 主设备商：市场份额提升，盈利能力改善 中兴通讯营收、净利润持续增长，毛利、净利持续提升。22年前三季度公司营收同比增长10.4%，增速相比Q2有所放缓；实现扣非归母净利润55.3%增长，进一步确认了2021年以来的盈利上升趋势。 星网锐捷和紫光股份主营聚焦IDC领域。紫光股份22Q1-3核心收入快速增长，云与智能领域业务增长良好，综合毛利率21.30%，Y/Y1.03PP，体现收入结构持续优化；“芯-云-网-边-端”产业链全面布局，持续受益行业数字化转型。 图表16：主设备商营收&净利润增速（%） 图表17：主设备商毛利率&净利率（%） 光模块：光通信市场持续回升，建议关注数通光模块龙头 22年前三季度电信和数通市场景气度回升，光网络升级和数通业务齐振，数通光模块龙头有望率先受益。随着云计算市场渗透率提升、全球流量暴涨，据LightCounting最新预测显示，2025年光模块行业在113亿美元左右，未来5年以CAGR10%的增速保持增长，龙头公司率先受益，将持续关注订单获取节奏。 图表18：光模块重点公司营收和净利润增速（%） 图表19：光模块重点公司毛利率和净利率（%） 光器件：营收与业绩高增，分化出现 2022年前三季度太辰光、仕佳光子营收高增49.55%/21.27%，净利润增长137.12%/152.57%，博创科技Q1-3净利润增长7.53%较慢，主要因营业成本上升、股权激励计提费用增加、非保本理财产品公允价值变动、存货及信用资产减值等多因素导致。天孚通信2022Q3延续21年增长态势，毛利率净利率基本稳定。行业分化可能出现，向好趋势不变。 图表20：光器件重点公司营收增速和净利润增速（%） 图表21：光器件重点公司毛利率和净利率（%） IDC：“东数西算”政策带来结构性机会，短期受疫情影响大，格局持续分化 宝信软件在疫情下项目按期交付，“宝之云”业务、“云网芯”战略持续推进，前三季度营收/净利润同比增加3.35%/8.06%。光环新网前三季度营收/净利润同比下滑7.79%/39.61%，数据港营收/净利润同比增长27.92%/-28.32%，奥飞数据营收/净利润同比下降10.56%/9.94%。两者毛利率和净利率皆有下滑，整体业绩受疫情影响较大。 图表22：IDC重点公司营收增速和净利润增速（%） 图表23：IDC重点公司毛利率和净利率（%） 物联网：22Q3盈利能力持续修复 22Q3物联网行业营收和净利润同比增速实现13.61%和54%，盈利能力提升显著。边际来看，受到海外需求减弱影响，智控器厂商和模组厂商单三季度营收出现营收增速放缓，但仍保持较高的同比增速。受到美元升值影响，汇兑收益改善公司财务费用，净利润仍保持较高增速。 图表24：智控器厂商季度营收同比增速（%） 图表25：模组厂商季度营收同比增速（%） 图表26：智控器厂商季度净利润同比增速（%） 图表27：模组厂商季度净利润同比增速（%） 原材料波动影响改善，龙头稳定应对强者恒强，3Q22毛利率和净利率稳中向好。智控器厂商毛利率基本稳定，模组厂商原材料短缺逐渐缓解，22年毛利率呈现上行趋势，并在Q3延续。 图表28：智控器厂商季度毛利率（%） 图表29：模组厂商季度毛利率（%） 图表30：智控器厂商季度净利率（%） 图表31：模组厂商季度净利率（%） 龙头厂商获利能力强，未来发展前景可观。22Q1以来，智控器和模组厂商获利能力逐步企稳回升，Q3净资产收益率分别稳定在1%+和3%+。随着行业成熟和公司产品差异化进度，中长期看智控器、模组厂商ROE会回归到5%+水平，未来成长动力强劲。 图表32：智控器厂商季度ROE（%） 图表33：模组厂商季度ROE（%） 卫星通信：受疫情及订单交付节奏影响，板块出现分化 受益于北斗全面组网和卫星互联网星座计划，卫星通信板块大有可为，华测导航、振芯科技营收和业绩增速较为显著。22年前三季度卫星通信企业毛利率整体有所提升，振芯科技净利率高达31.22%。 图表34：卫星通信公司营收增速和净利润增速（%） 图表35：卫星通信重点公司毛利率和净利率（%） 云视讯：受行业政策与供应链影响，长期高增趋势不变 伴随疫情后的需求复苏，云视讯板块有长足发展动力，短期受行业政策与供应