化工（油品和芳烃）周报：高位多单减持，谨防回调风险

【中信期货化工（油品和芳烃）】高位多单减持，谨防调 整风险——周报20230917 中信期货研究所商品研究部化工组 研究员： 胡佳鹏（塑料、PP） 02180401741 hujiapeng@citicsf.com 黄谦（PTA、乙二醇） 021-80401738 huangqian@citicsf.com 杨家明（燃料油、沥青） 021-80401704 yangjiaming@citicsf.com 重要提示：本报告非期货交易咨询业务项下服务，其中的观点和信息仅作参考之用，不构成对任何人的投资建议。中信期货不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。如本报告涉及行业分析或上市公司相关内容，旨在对期货市场及其相关性进行比较论证，列举解释期货品种相关特性及潜在风险，不涉及对其行业或上市公司的相关推荐，不构成对任何主体 投资咨询号：Z0013196 投资咨询号：Z0014611 投资咨询号：Z0015448 进行或不进行某项行为的建议或意见，不得将本报告的任何内容据以作为中信期货所作的承诺或声明。 投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669号 在任何情况下，任何主体依据本报告所进行的任何作为或不作为，中信期货不承担任何责任。 目录 一、化工品周度观点汇总 二、各品种周度分析 2.1高低硫燃料油&沥青 2.2PX 2.3PTA&MEG&PF 2.4苯乙烯 品种 周度观点 中期展望 沥青&高低硫燃油 逻辑： 高硫燃油：欧佩克+超预期原油减产，重油支撑传导至高硫燃油，仓单继续注销，期价偏强。中国燃料油进口大降，支撑高硫燃油裂解价差最大的利多驱动减弱，此外中东-北美燃料油出口开始提升，一方面暗示本地需求转弱，另一方面暗示供应逐步恢复，尽管沙特、俄罗斯可能十月延续原油减产从供需两端支撑高硫燃油裂解价差，但发电季高峰已过，利多兑现后市场开始关注高硫燃油利多出尽转利空的基本面，此外，俄罗斯-亚太高硫燃油供应仍在高位而需求回落，高硫燃油裂解价差逐渐转势。低硫燃油：欧佩克+超预期原油减产，原油强势，低硫燃油跟涨。当前汽油-柴油价差仍为负值，低硫燃油裂解价差跟随汽油弱势，随着飓风炒作接近尾声、美国炼厂进料逐步提升，汽油裂解价差有望承压下跌，低硫燃油跟随波动。中东供应压力仍在，低硫燃油或跟随原油波动。沥青：原油强势，沥青期价震荡，当周炼厂开工超预期下降、库存高位，沥青裂解价差继续走弱。排产计划仍然处于高位，意味着需求较难承接高额供应量，累库预期持续，但利润较差或暗示沥青在油品属于多配品种，但当前驱动不足。原料端，欧佩克+减产，重质原油贴水强势，布伦特-迪拜价差或将维持低位，沥青裂解价差较难大跌。当前沥青向上受螺纹钢限制，向下受原油支撑，上下两难。 操作策略：多沥青空高硫风险因素：能源危机 震荡偏弱 品种 周观点 中期展望 PX 逻辑： （1）供应方面：周内广东石化提负，彭州石化开启计划内检修，浙石化受前道歧化检修，负荷下降20~25%，整体负荷下滑5.4个点，国内供应短期内弹性有限，短期有福海创装置重启预期。亚洲多套装置检停中，进口回归或缓慢。 （2）需求方面：下游PTA异动装置下周有恢复预期，逸盛海南投产、汉邦回归，PX需求延续偏好。（3）库存方面：下游仍具备强消纳能力，库存或趋累，但压力不大。（4）估值方面：PXN偏强看待，石脑油、PX短期基本面强弱或分化，芳烃受调油影响估值回归前不过分看空。（5）整体逻辑：油价高位坚挺，成本支撑下PX现货偏强，期货偏高估下还有走跌空间。我们认为，PX近期易涨难跌 （1）目前下游库存压力不大，上周异动装置稳步恢复中，四季度下游新装置及长停装置回归仍有预期，PX-PTA供需或再度错配下，需求端不宜悲观看待。（2）夏季汽油旺季渐入尾声，美国方面调油更多关注过剩石脑油带来的被动芳烃调油需求，亚洲方面汽油走弱对芳烃估值的影响仍需通过芳烃实际供需改变来传导，亚洲芳烃基本面转变落地需时间，叠加油价高企，估值或仍维持偏高。整体来看，双驱动逻辑没有显著矛盾，油价走势强劲将带动PX现货价格维持高位，跟涨幅度或受供需偏弱拖累。PX期货周五上市，当前主力为PX2405，合约月份较远，综合来看，高开低走后价格仍偏高估，下跌让出空间后仍建议逢低多配。 操作策略： 短期关注能源及宏观情绪扰动，中长期关注下游需求预期及PTA装置变动。 风险因素： 原油大幅下跌、PTA生产大幅调整、市场交投转向 震荡 品种 周观点 中期展望 PTA、MEG、PF 逻辑： 需求端：1）终端需求显著改善：织造新订单继续改善，生产环比抬升；同期织造产成品库在加速下降。2）聚酯生产分化，瓶片开工率锐降，而长丝和短纤生产整体稳定；下游补库较为积极周内涤纶长丝库存降幅较大；3）聚酯产品现金流分化，其中，瓶片现金流恶化，长丝和短纤现金流整体稳定。PTA：1）上周末虹港石化、海南逸盛、四川蓬威停车，嘉通能源降负，因装置停车及降负时间较短，使得PTA开工率短期受到影响较大，但下周预计将重新抬升；2）成本压力突出，PX价格创年内新高，醋酸价格创去年5月以来新高，PTA价格虽然强劲反弹，但加工费改善仍比较有限。MEG：1）乙二醇装置停检及转产增多，乙二醇整体开工率降幅较大；2）环氧乙烷价格反弹，生产经济性较乙二醇提升；3）乙二醇周内港口发货量陡增，库存高位回落。整体逻辑：1.需求改善及价格反弹，刺激长丝产销扩张，带动工厂库存大幅下降；2.受装置停车和降负影响，PTA开工率短期降负较大，但持续时间较短，下周将重新抬升；3.乙二醇供应减量增多，阶段性供需有所改善。 操作策略： PTA估值虽然较低，但绝对价格处在年内高位，短期建议多单减持；乙二醇供应减量增多，建议 逢低轻仓做多；短纤需求改善，但力度相对温和，建议暂时观望。 险风因素： 终端需求不及预期风险、原油价格高位回落风险。 震荡 品种 周度观点 中期展望 苯乙烯 主要逻辑： （1）供应方面：9月检修量不多，加之浙石化产能已放量，苯乙烯供应仍趋势性增加。 10月计划检修装置偏多，苯乙烯开工将阶段性下滑。 （2）需求方面：下游需求一般，EPS窄幅波动，PS开工已下滑至年内低点，ABS开工走弱。（3）库存方面：纯苯、苯乙烯库存偏低。（4）估值方面：短期纯苯库存或难大幅累积，估值仍将维持高位。 整体逻辑：原油表现偏强，苯乙烯或跟涨乏力。己内酰胺与己二酸需求负反馈，开工边际走弱；纯苯其他下游仍有备货行为，加之供应提升空间有限，短期纯苯库存或难大幅累积，估值仍将维持高位。苯乙烯港口库存偏低，9-10月或难趋势性累库。9月供应偏高，但10月计划检修较多，若检修兑现，苯乙烯供应高位回落；下游需求仍有负反馈，ABS开工走弱。若盘面维持强势，不排除负反馈扩大的可能。考虑纯苯与苯乙烯库存极低，若原油维持强势，苯乙烯以偏强对待。策略推荐：观望。风险提示：利多风险：原油反弹，汽油去库；利空风险：原油塌陷，需求负反馈。 震荡 目录 一、化工品周度观点汇总 二、各品种周度分析 2.1高低硫燃料油&沥青 2.2PX 2.3PTA&MEG&PF 2.4苯乙烯 高低硫燃油&沥青 沥青-高硫价差触底反弹 高低硫燃油&沥青周度观点——沥青-高硫价差触底反弹 逻辑： 高硫燃油：欧佩克+超预期原油减产，重油支撑传导至高硫燃油，仓单继续注销，期价偏强。中国燃料油进口大降，支撑高硫燃油裂解价差最大的利多驱动减弱，此外中东-北美燃料油出口开始提升，一方面暗示本地需求转弱，另一方面暗示供应逐步恢复，尽管沙特、俄罗斯可能十月延续原油减产从供需两端支撑高硫燃油裂解价差，但发电季高峰已过，利多兑现后市场开始关注高硫燃油利多出尽转利空的基本面，此外，俄罗斯-亚太高硫燃油供应仍在高位而需求回落，高硫燃油裂解价差逐渐转势。 低硫燃油：欧佩克+超预期原油减产，原油强势，低硫燃油跟涨。当前汽油-柴油价差仍为负值，低硫燃油裂解价差跟随汽油弱势，随着飓风炒作接近尾声、美国炼厂进料逐步提升，汽油裂解价差有望承压下跌，低硫燃油跟随波动。中东供应压力仍在，低硫燃油或跟随原油波动。 沥青：原油强势，沥青期价震荡，当周炼厂开工超预期下降、库存高位，沥青裂解价差继续走弱。排产计划仍然处于高位，意味着需求较难承接高额供应量，累库预期持续，但利润较差或暗示沥青在油品属于多配品种，但当前驱动不足。原料端，欧佩克+减产，重质原油贴水强势，布伦特-迪拜价差或将维持低位，沥青裂解价差较难大跌。当前沥青向上受螺纹钢限制，向下受原油支撑，上下两难。 操作策略：多沥青空高硫 风险因素：能源危机 高硫价格 单位：美元/吨 内外盘价差（FU-Sin*汇率）单位：元/吨 0.5%新加坡0.5%鹿特丹0.5%墨西哥湾01高硫内外01低硫内外 000 800 600 400 200 0 2019/10/23 2020/10/23 2021/10/23 2022/10/23 400 300 200 100 0 2023/01/05 2023/03/05 2023/05/05 2023/07/05 2023/09/05 1200500 1 TC-SIN2-NGB TC-RDM2-SIN 140 120 100 80 60 40 540 520 500 480 460 440 420 400 20 1 2 3 4 5 6 7 0 2010/01/052013/01/052016/01/052019/01/05 2022/01/05 2023/9/15 2023/9/7 2023/8/4 -200-100 运费 单位：美元/吨 380远期曲线单位：美元/吨 8 380东西价差与月差 单位：美元/吨 新加坡380裂解价差单位：美元/桶 3.5%东西价差新加坡3.5%月差3.5%新加坡裂解价差BD价差 70 60 50 40 30 20 10 0 2019/10/232020/05/232020/12/232021/07/232022/02/232022/09/232023/04/23 -10 -20 8010 0 -10 -20 -30 -40 -10 -5 0 5 10 15 380贴水与BDI 新加坡粘度价差单位：美元/吨 上期所仓单 单位：吨 新加坡粘度价差 欧洲天然气 70 350 60 300 50 250 40 200 30 150 20 100 10 50 450000 400000 350000 300000 250000 200000 150000 100000 50000 0 2020-08-24 2021-08-24 2022-08-24 2023-08-2 0 2018/09/25 0 2019/09/25 2020/09/25 2021/09/25 2022/09/25 库存期货:燃料油:浙江:中化兴中库存期货:燃料油:浙江:大鼎石油 库存期货:燃料油:上海:洋山石油库存期货:燃料油:浙江:海洋仓储 -30 -5020 2018/07/062020/07/062022/07/06 各品种热值经济性 单位：美元/百万英热 80WTI日本LNGCZCE甲醇SHFE燃油低硫燃油欧洲煤炭 70 60 50 40 30 20 10 0 2014/11/132015/07/132016/03/132016/11/132017/07/132018/03/132018/11/132019/07/132020/03/132020/11/132021/07/132022/03/132022/11/132023/07/13 380裂解价差热值 美元/百万英热美元/桶 各品种热值美元/百万英热 燃油-远东LNG燃油-美国HH380裂解价差燃油-动力煤 日本LNG煤炭+溢价原油+溢价 2080 10 70 0 60 -10 50 -20 40 -30 30 -40 -5020 -6010 -70 2018/04/242019/04/242