周报：宏观利好支撑估值修复，化工反弹偏谨慎

【中信期货化工（烯烃、煤化工）】 宏观利好支撑估值修复，化工反弹偏谨慎——周报 20231029 中信期货研究所商品研究部化工组 研究员： 胡佳鹏（塑料、PP） 02180401741 hujiapeng@citicsf.com 黄谦（PTA、乙二醇） 021-80401738 huangqian@citicsf.com 杨家明（燃料油、沥青） 021-80401704 yangjiaming@citicsf.com 重要提示：本报告非期货交易咨询业务项下服务，其中的观点和信息仅作参考之用，不构成对任何人的投资建议。中信期货不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。如本报告涉及行业分析或上市公司相关内容，旨在对期货市场及其相关性进行比较论证，列举解释期货品种相关特性及潜在风险，不涉及对其行业或上市公司的相关推荐，不构成对任何主体 投资咨询号：Z0013196 投资咨询号：Z0014611 投资咨询号：Z0015448 进行或不进行某项行为的建议或意见，不得将本报告的任何内容据以作为中信期货所作的承诺或声明。 投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669号 在任何情况下，任何主体依据本报告所进行的任何作为或不作为，中信期货不承担任何责任。 目录 一、化工品周度观点汇总 二、各品种周度分析 2.1甲醇 2.2LLDPE&PP 2.3氯碱 2.4尿素 品种 周度观点 中期展望 甲醇 主要逻辑：（1）供应方面：本周虽然华中地区开工负荷提升，但受华北、西南、西北地区开工负荷下滑影响导致全国甲醇开工负荷下降。后期部分检修装置计划恢复，国产供应压力或有增加。（2）需求方面：本国内CTO/MTO装置负荷稳定，开工整体持稳。传统下游加权开工环比上涨，其中甲醛、MTBE开工提升，二甲醚、醋酸开工下降。（3）库存方面：本周内地出货较好多数企业停售，库存去化伴随订单增加，成本支撑偏强、供应扰动频发、CTO外采叠加低库存，价格表现坚挺；港口地区卸货稳定本周窄幅累库，主要为华东地区。 （4）煤炭方面：本周坑口煤价稳中偏弱；港口调入量提升、电厂低日耗叠加非电需求低迷价格下行。 （5）整体逻辑：供应端国产甲醇开工继续下行，后期部分检修装置计划恢复，供应压力或有增加；进口方面海外甲醇装置检修增多外盘不断上行或挤压部分非伊货源流向国内，但伊朗装置运行稳定装船量提升明显，后期进口预计重回高位；需求端烯烃维持高开工，常州富德MTO装置11月有检修预期，关注检修时长，此外需要关注其余MTO装置运行稳定性；传统下游综合开工高位，往后或呈现季节性下滑。整体而言，四季度甲醇供需矛盾不大，能源端煤和气进入消费旺季甲醇成本端支撑偏强，但上方高度将受制于高进口冲击、烯烃潜在负反馈风险和传统需求季节性下滑，价格预计区间震荡运行。主力合约操作策略：单边01逢低偏多；跨期1-5考虑逢低正套；PP-3*MA价差大方向仍逢高做缩。风险提示：上行风险：煤价大幅上涨，宏观政策利好下行风险：煤价大幅下跌，烯烃负反馈 震荡 品种 周度观点 中期展望 LLDPE &PP 主要逻辑：（1）供应方面：油制综合利润大幅走低，开工明显回落；MTO开工较高，PDH开工再度走低；CTO、乙烷制仍偏刚性。整体开工率明显下行。（2）需求方面：农膜方面，月底农膜需求旺季放缓，原料采购力度不及前期，对原料行情支撑有限。预计农膜原料库存水平或小幅波动。包装膜方面，临近月底，终端客户采购计划多已结束，短协适量下单，观望情绪较为浓厚。塑编方面，食品袋订单小幅升温，中大型企业订单天数在7-15天左右。农业方面，随着冬储市场的逐步启动，终端化肥工厂开工提升，陆续开始进行少量的原料储备，化肥袋订单情况好转。但当前行业内竞争压力明显，市场各种促销手段显现，编织袋价格多弱势整理为主。PP管材方面，双十一双十二等各类电商平台促销政策临近，终端对PP管材囤货意愿增加。 （3）库存方面：上游库存去化明显，贸易商库存亦有减少但仍偏高位，下游PE端库存偏稳，PP端原料库存有所抬升。 （4）估值方面：原油本周震荡，地缘方面以色列加沙地面行动仍有刺激，后续仍需关注冲突会否扩散至中东其他国家。煤价上，本周煤价小幅走弱，市场情绪对后市煤价缺乏信心。欧洲库容率接近98%，第三轮联采结束，浮仓库存高企，气价进一步上行空间不足。乙烷短期震荡。丙烷价格短期跟随原油。整体成本端估值仍有支撑。（5）整体逻辑：本周价格反弹与我们近两周周报谨慎反弹的观点基本一致，短期去看，我们认为目前的反弹或仍有延续动力，但上方空间或已有限：1.四季度增发一万亿国债，对于灾后恢复重建、防洪治理等方面存支持。聚烯烃下游塑编、管材等与基建相关度较高，因此对需求仍有提振。2.油价短期仍偏震荡，以色列对加沙地区发动地面攻击仍对油价存间歇性刺激。短期油价或仍有支撑。3.上游开工减量明显，本周聚烯烃上游检修明显增多，且下周仍偏高检修，因此供给端压力减轻明显。4.此前九月经济数据发布，社会消费品零售总额、规模以上工业增加值均超预期，三季度GDP亦超预期增长4.9%，考虑今年双十一主打低价，低价或带动销量间接带动聚烯烃需求。5.整体上中游库存去库明显，但仍偏高位。因此整体去看，我们认为短期聚烯烃反弹或仍可延续，但上方价格空间或有限。策略推荐：谨慎逢低偏多风险提示：多头风险：油价回落、外围风险提升；空头风险：油价上行、强力政策出台 谨慎逢低偏多 品种 周度观点 中期展望 PVC&烧碱 主要逻辑： （1）供应方面：PVC供应存提升潜力，烧碱开工偏高。 （2）需求方面：PVC低价刺激投机，本周出口成交转弱，观察十胜节后印度补库情况。烧碱下游买涨不买跌，投机意愿不足。11-12月氧化铝与非铝下游需求均存下滑风险；外商询单不多，交投清淡。 （3）库存方面：PVC上中游去库，烧碱上游累库。（4）估值方面：边际PVC静态综合成本5900元/吨，动态将上移。烧碱现货利润已降至100元/ 吨，基差-102元/吨。（5）整体逻辑：需求预期改善&估值偏低，氯碱谨慎乐观。对于PVC，供应存提升潜力，国内仅低价刺激投机，故盘面反弹支撑不强。短期若印度补库未能兑现，PVC或存调整压力。中长期PVC或为逢低买入，一是政策预期偏强，二是印度需求增长潜力高。对于烧碱，盘面企稳或因1）氯碱利润偏低，预期上游降负；2）05合约需求转暖。短期暂未看到上游降负或者现实需求改善，烧碱现货仍偏承压，对盘面形成拖累。若现货企稳（烧碱供需改善），盘面反转驱动或增强。操作策略：单边，PVC轻仓试多、烧碱暂观望。风险提示利多风险：宏观回暖，补库弹性释放；利空风险：情绪转弱，需求恢复不及预期。 偏弱 品种 周度观点 中期展望 尿素 主要逻辑： （1）供应方面：本周国内尿素开工及日产环比增加，周均日产较上周增加0.16万吨至17.88万吨。 下周尿素日产将在18-18.3万吨，日产水平或继续高位运行。（2）需求方面：需求端国内出口印标受限，但后期部分国家援助性出口可能存在潜在增量，内需方面春季高氮肥生产及东北市场和淡储采购需求将逐渐启动。 （3）库存方面：本周尿素工厂库存去化，目前库存水平中性偏低；出口货源部分集港港存小幅增加。（4）估值方面：无烟煤价格回落固定床尿素利润良好，合成氨价格修复性反弹对尿素边际支撑增强。 （5）整体逻辑：供应端前期检修尿素装置陆续恢复，叠加新增产能相继投放，尿素日产突破18万吨达到绝对高位，供应水平充足；需求端本轮印标大约获得了167万吨货物，主要为俄罗斯及中东货源，中国出口受限参与量不及预期，部分货源开始回流内地形成冲击；内需方面东北市场陆续入场备货，复合肥目前仍处于淡季开工低位，但11月份会再度开始高氮肥生产，存在原料采购需求，其余工业下游按需采购为主，此外后期还有淡储和国家商业储备需求启动预期。整体来看，短期尿素价格存在回调可能，主要在于高供应以及现货不断回调下游拿货情绪不高，中期去看尿素上游企业面临限产限气预期，供应预计减量，叠加援助性出口潜在增量以及储备类需求集中释放，价格或筑底回升。操作策略：单边01合约中长期偏多，等待回调买入机会；1-5价差逢低偏正套风险提示：上行风险：煤价大幅上涨，宏观利多下行风险：煤价大幅下跌，出口政策收紧 震荡偏强 目录 一、化工品周度观点汇总 二、各品种周度分析 2.1甲醇 2.2LLDPE&PP 2.3氯碱 2.4尿素 甲醇 甲醇基本面矛盾不大，关注宏观情绪及能源走势 核心逻辑： 本周甲醇价格震荡下行，内地表现强于港口。内地出货较好多数企业停售，库存去化伴随订单增加，成本支撑偏强、供应 扰动频发、CTO外采叠加低库存，价格表现坚挺；港口地区窄幅累库，到港预期增量及烯烃停车预期下月差基差均有走弱。 估值来看，本周化工煤价格走弱，甲醇价格震荡下行，煤制企业利润低位，MTO利润一般，甲醇估值中性偏低。港口大秦线检修结束后调入量快速提升，下游电厂日耗维持低位，非电需求表现不佳导致港口库存快速累积，价格或仍有下行预期。 供需来看，甲醇基本面供减需增，11、12月供需矛盾不大，需关注上下游装置动态情况。供应端国产甲醇开工环比继续下降，后期部分检修装置计划重启，国产供应压力预计增加，但低利润以及限产限气预期可能抑制供应弹性；进口方面海外装置检修增多带动外盘价格快速上涨，或挤压部分非伊货流向国内，但随着检修结束以及伊朗装船量明显提升，后期进口将重回高位；需求端烯烃维持高开工，关注11月常州富德检修情况和其余装置运行情况；传统下游综合开工高位支撑偏强。 本周甲醇价格震荡下行，基本面供减需增，港口库存小累，内地库存去化。原料端主产区煤价稳中偏弱，港口延续下跌趋势，大秦线检修结束后调入量快速提升，下游电厂日耗低位，非电需求表现不佳下港存快速累积，但随着冬季取暖旺季临近以及东南亚市场需求旺盛提振海外煤价，或对国内形成支撑。供需来看供应端国产甲醇开工继续下行，后期部分检修装置计划恢复，国产供应压力或有增加；进口方面海外甲醇装置检修降负增多外盘价格不断上行，或挤压部分非伊货源流向国内，但伊朗装置运行稳定装船量提升明显，11-12月进口预计将重回高位；需求端烯烃目前维持高开工，常州富德MTO装置11月存在检修预期，关注具体检修时长，此外需要关注其余MTO装置运行稳定性；传统下游综合开工高位，往后或呈现季节性下滑。整体而言，四季度甲醇供需矛盾不大库存变化预计有限，能源端煤和气进入消费旺季甲醇成本端支撑偏强，但上方高度将受制于高进口冲击以及烯烃潜在负反馈风险和传统需求季节性下滑，因此价格或表现为2350-2600区间震荡。 主力合约单边和跨期：单边01逢低偏多；跨期1-5考虑逢低正套；PP-3*MA价差大方向仍逢高做缩。 风险因素：上行风险：煤价大幅上涨，宏观政策利好下行风险：煤价大幅下跌，烯烃负反馈 现货低端价格：太仓低端2400，伊朗货人民币2470（SO不含税276.5美金，加点1%），产区低端折算到太仓2460（西南），高端折 算到太仓2620（内蒙），运费环比波动不大；内蒙北2080，鲁北2340，内蒙至山东运费260，产销区物流价差匹配运费。 基差：太仓现货基差01+0/+15，11下01+23/+38，12下01+35/+42，基差环比走弱，内地01基差在【23，193】，基差环比走弱。 3500 3300 3100 2900 2700 2500 2300 2100 1900 MA主力太仓甲醇市场价外盘人民币价格 300 200 100 0 -100 -200 -300 -400 -500 太仓-外盘盘面-外盘 产区（含西南）-外盘产区（不含西南）-外盘 550 450 350 250 150 50 -50 -150 2022/01 2022/02 2022/03 2022/04 2022/05 2022/06 2022/07 2022/08 2022/09 2022/10 2022/11 2022/12 2023/01 2023/02