化工策略日报：宏观预期修正叠加估值支撑，短期化工反弹谨慎

中信期货研究|化工策略日报 2023-05-30 宏观预期修正叠加估值支撑，短期化工反弹谨慎 投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669号 报告要点报告要点 近期原油延续谨慎反弹，而化工煤弱势依旧，油强煤弱仍延续，虽然近期国内外宏观预期压力有所化解，且化工自身估值已偏低，短期支撑有所增加，促成修复性反弹，但中期弱预期压力仍可能延续；且从化工自身供需去看，需求淡季延续，且供应有恢复预期，化工现实边际转弱，或拖累化工反弹空间。因此短期反弹偏谨慎，中期承压可能延续。 中信期货商品指数 中信期货能源化工指数 220 200 180 160 240 220 200 180 160 摘要： 板块逻辑： 近期原油延续谨慎反弹，而化工煤弱势依旧，油强煤弱仍延续，虽然近期国内外宏观预期压力有所化解，且化工自身估值已偏低，短期支撑有所增加，促成修复性反弹，但中期弱预期压力仍可能延续；且从化工自身供需去看，需求淡季延续，且供应有恢复预期，化工现实边际转弱，或拖累化工反弹空间。因此短期反弹偏谨慎，中期承压可能延续。 甲醇：基本面压力或边际改善，关注煤炭实际下行幅度尿素：估值及供需预期偏承压，尿素或延续弱势 乙二醇：供应环比抬升，价格偏弱震荡 PTA：期货震荡回升，建议逢低做多 短纤：供应强，需求弱，逢高锁定加工费 塑料：预期端延续修复，塑料短期或仍偏震荡反弹 PP：预期修复对抗弱现实，PP或仍偏震荡苯乙烯：港口顺畅去库，苯乙烯谨慎乐观PVC：供需双弱，PVC震荡下行 沥青：沥青期价冲高 高硫燃油：高硫燃油裂解价差有望强势低硫燃油：低硫燃油跟随原油波动 单边策略：近期反弹谨慎，反弹偏空对待，油化工强于煤化工 对冲策略：多L或V空PP，多甲醇空尿素，L-3*MA谨慎偏多，多TA空EG 风险因素：能源价格大涨，宏观政策力度加大 化工组研究团队 研究员：胡佳鹏 021-80401741 hujiapeng@citicsf.com从业资格号：F3039655投资咨询号：Z0013196 黄谦 021-80401738 huangqian@citicsf.com从业资格号：F3063512投资咨询号：Z0014611 杨家明 021-80401704 yangjiaming@citicsf.com 从业资格号：F3046931投资咨询号：Z0015448 【重要提示：本报告非期货交易咨询业务项下服务，其中的观点和信息仅作参考之用，不构成对任何人的投资建议。中信期货不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。如本报告涉及行业分析或上市公司相关内容，旨在对期货市场及其相关性进行比较论证，列举解释期货品种相关特性及潜在风险，不涉及对其行业或上市公司的相关推荐，不构成对任何主体进行或不进行某项行为的建议或意见，不得将本报告的任何内容据以作为中信期货所作的承诺或声明。在任何情况下，任何主体依据本报告所进行的任何作为或不作为，中信期货不承担任何责任。】 一、行情观点： 图表1：化工品行情观点及展望 品种 观点 展望 甲醇 观点：基本面压力或边际改善，关注煤炭实际下行幅度（1）5月29日甲醇太仓现货低端价2160（+54），09港口基差109（+52）环比走强；甲醇6月下纸货低端2110（+70），7月下纸货低端2095（+71）。内地价格涨跌互现，其中内蒙北1925（+0），内蒙南1900（+0），关中2000（-25），河北2080（+0），河南2135（+60），鲁北2145（+0），鲁南2190（+40），西南2230（+0）。内蒙至山东运费在230-250环比上调，产销区套利窗口关闭。CFR中国均价246.5（+2），进口维持顺挂。（2）装置动态：江苏索普50万吨、浦城清洁90万吨、陕西长武60万吨、新疆广汇120万吨、内蒙古久泰200万吨、陕西渭化40万吨、新疆新业50万吨、中原大化50万吨、新乡中新30万吨、同煤广发60万吨、新疆众泰20万吨、新疆兖矿30万吨、内蒙古远兴100万吨、内蒙古苏里格33万吨装置检修中；伊朗ZPC一套165万吨装置检修中；文莱85万吨装置检修中。逻辑：5月29日甲醇主力延续偏强走势，市场氛围有所好转，港口买盘积极基差显著走强。原料端煤炭维持供需宽松格局，6月份电煤虽然迎来消费旺季，但目前港口煤炭库存高位，且电厂迎峰度夏提前补库导致电厂库存累库至高位，因此旺季补库空间预计有限，此外南方降水量逐步提升，因此一旦6-7月国内气温日耗和水电表现不及预期，在各环节高库存压制以及进口冲击下煤价或面临较大下行压力，对于甲醇估值重心也会有所下移。供需来看供应端国产甲醇开工仍处于同期低位，近期甲醇价格下跌幅度大于煤炭使得煤制企业利润压缩，后期若煤炭实际跌幅不及预期，则甲醇供应恢复弹性有待观察，此外气头现金流亏损较多听闻有减产计划。需求端MTO利润修复明显，据悉山东鲁西及斯尔邦MTO装置计划重启，需求存在边际改善预期。整体而言甲醇本轮大跌已较大程度反应了成本下行预期，往后若供应恢复不及预期，叠加MTO装置能够顺利重启，甲醇仍有修复性反弹可能，因此建议空单逐步止盈离场，近期谨慎观望。操作策略：单边偏震荡；跨期9-1谨慎反套；PP-3*MA价差震荡。风险因素：上行风险：煤价下跌不及预期，宏观利多，上游供应大幅缩量下行风险：煤价大跌 震荡偏弱 尿素 观点：估值及供需预期偏承压，尿素或延续弱势（1）5月29日尿素厂库和仓库低端基准价分别为1980（-40）和2060（-80），主力09合约震荡上行，山东09基差387（-91）环比走弱。（2）装置动态：中盈预计今天下午出产品，奎屯、丰喜、正元月底月初前后陆续恢复，兖矿新疆、灵谷周末期间已停车检修。今日尿素产能利用率在78.74%。逻辑：5月29日尿素主力震荡上行。上游高库存状态下出货压力较大持续下调报价，而下游谨慎刚需采购为主，整体成交一般。原料端无烟煤价格维稳，尿素固定床现金流已逼近成本线附近，往后将进入用煤旺季，但在高库存压制以及进口冲击下煤炭上行驱动不足，尿素成本支撑或转弱。供需方面供应端尿素检修装置陆续恢复日产回升，叠加新产能投产在即，国内尿素整体供应充足，此外西北高库存压力下持续跌价寻求外发，对于主流消费区域形成明显冲击。需求端出口方面目前西北地区出口窗口开启，但由于体量有限支撑力度不足；内需虽处于旺季但市场悲观情绪下需求释放有限，6月夏季玉米进入追肥旺季或存在阶段性支撑，但难以扭转整体供需过剩格局，工业方面高氮复合肥生产将陆续结束，板材类需求受地产疲弱影响表现不佳，后期也将逐步进入季节性淡季。整体而言，随着检修装置回归、新增产能释放及需求季节性转弱，尿素供需宽松格局下仍偏弱看待，关注煤炭实际下行幅度、供应弹性以及出口潜在支撑。操作策略：单边震荡偏弱；跨期9-1偏反套风险因素：煤价大涨、供应超预期缩量、宏观利多 震荡偏弱 MEG 乙二醇：供应环比抬升，价格偏弱震荡（1）5月29日，乙二醇外盘价格在481美元/吨，上涨6美元/吨；乙二醇现货价格在4005元/吨，上调52元/吨；乙二醇内外盘价差收在-134元/吨。乙二醇期货冲高回落，9月合约收在4063元/吨；现货基差收在-77元/吨，上涨11元/吨。 （2）港口库存：5月29日，华东主港地区MEG港口库存约101.2万吨附近，环比上期减少4.8 万吨。其中宁波8.5万吨，较上期减少2.0万吨；上海及常熟7.9万吨，较上期增加0.8万吨；张家港52.2万吨附近，较上期减少3.6万吨；太仓15.9万吨，较上期持稳；江阴及常州13.4万吨，较上期下降0.1万吨。另外，主流内贸中转罐统计库存在3.3万吨附近，较上期增加0.1万吨。 （3）装置动态：新疆一套40万吨/年的合成气制乙二醇装置短停，预计6月上旬重启；该装置 前期降负至5成附近运行。嘉兴一套100万吨/年的乙二醇装置上周开车并出料，负荷逐渐提升中，预计6月负荷提升至6-7成。逻辑：乙二醇期货低位偏弱震荡。总量方面，乙二醇短期仍在去库，不过去库幅度受新装置投产以及部分煤制项目复产影响将有所收窄；结构方面，乙二醇港口发货量持续维持偏低水平，乙二醇华东主港库存或伴随到港量的回升而逐渐抬升。操作策略：乙二醇期货低位偏弱震荡，短期建议观望。风险因素：原油、煤炭价格高位回落风险。 偏弱震荡 PTA PTA：期货震荡回升，建议逢低做多（1）5月29日，PXCFR中国台湾价格在985美元/吨，上涨2美元/吨；PTA现货价格在5610元/吨，上涨95元/吨；PTA现货加工费回升至346元/吨；PTA现货对9月合约基差收在160元/吨，下跌10元/吨。（2）5月29日，涤纶长丝价格小幅反弹，其中，半光POY150D/48F、DTY150D/48F、半光FDY150D/96F分别在7360（+65）元/吨、8765（+95）元/吨以及8050（+50）元/吨。（3）5月29日，江浙涤丝产销尚可，至下午3点附近平均估算在9成附近，江浙几家工厂产销在65%、300%、100%、80%、250%、100%、120%、95%、60%、30%、100%、40%、75%、60%、85%、100%、50%、40%、60%、0%、100%、30%、100%、100%。（4）装置动态：华东一套250万吨PTA装置已重启，该装置5月中停车检修。逻辑：PTA价格和加工费修复，不过基差在继续走弱。市场方面，PX受供应扩张影响，价格有所走弱；PTA加工费，受自身价格反弹及上游PX走弱影响，出现较快的回升。PTA港口库存相对偏高的，现货基差的不断走弱也反应市场需求总体是偏弱的。操作策略：关注PTA装置运行情况，期货建议逢低做多。风险因素：原油及石脑油价格下行风险。 逢低买入 短纤 短纤：供应强，需求弱，逢高锁定加工费（1）5月29日，1.4D直纺涤纶短纤现货价格在7275（+75）元/吨；短纤现货现金流收在237（-24）元/吨。短纤期货7月合约反弹至7146（+54）元/吨，短纤期货7月合约现金流收在127（+5）元/吨。（2）5月29日，直纺涤短产销尚可，平均80%，部分工厂产销：100%，30%，100%，100%，100%，100%，60%，90%，30%。 （3）截至5月26日，直纺短纤开工率在79.7%，较前一周抬升2.6个百分点，另外，经历三周 连续提负后，当前负荷较5月初已增加近6个百分点；下游纯涤纱开工率在58.5%，略低于5月初开工率水平。 （4）截至5月26日，短纤工厂1.4D实物库存在17天，较上周增加1天；权益库存4.5天，较 上周增加0.5天；纱厂原料库存在14.8天，比前一周降低1.2天；纱厂成品库存天数在34.1天，比前一周增加0.8天。逻辑：短纤供应在抬升，而需求依然偏弱，建议高位锁定加工费。供应端，受利润改善驱动，短纤生产恢复较为明显，上周短纤开工率已提升至8成附近；需求端，下游纱厂开机率低位波动，因成品库存不断攀升，原料备货需求谨慎。操作策略：短纤价格跟随原料波动，逢高锁定短纤加工费。风险因素：聚酯原料下行风险。 逢低买入 苯乙烯 观点：港口顺畅去库，苯乙烯谨慎乐观（1）华东苯乙烯现货价格7990（+230）元/吨，EB07基差225（+174）元/吨；（2）华东纯苯价格6675（+105）元/吨，中石化乙烯价格6500（+0）元/吨，东北亚乙烯美金前一日821（+0）元/吨，苯乙烯非一体化现金流生产成本7929（+82）元/吨，现金流利润61（+148）元/吨；（3）华东PS价格8200（+50）元/吨，PS现金流利润-40（-180）元/吨，EPS价格8800（+100）元/吨，EPS现金流利润480（-121）元/吨，ABS价格9475（+100）元/吨，ABS现金流利润57（+69）元/吨；逻辑：昨日苯乙烯震荡偏强，推动为港口去库。上游检修较多、投产偏慢，若需求维持正常状态，6月苯乙烯或去库6万吨，盘面由成本逻辑回归苯乙烯供需逻辑。去库推动下，苯乙烯表现偏强，不过反弹高度受多因素制约1）利润修复，上游开工积极性提升；2