周报：估值修复压力渐增，化工谨慎偏强

【中信期货化工】估值修复压力渐增，化工谨慎偏强—— 周报20230702 中信期货研究所商品研究部化工组 研究员： 胡佳鹏（塑料、PP） 02180401741 hujiapeng@citicsf.com 黄谦（PTA、乙二醇） 021-80401738 huangqian@citicsf.com 杨家明（燃料油、沥青） 021-80401704 yangjiaming@citicsf.com 重要提示：本报告非期货交易咨询业务项下服务，其中的观点和信息仅作参考之用，不构成对任何人的投资建议。中信期货不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。如本报告涉及行业分析或上市公司相关内容，旨在对期货市场及其相关性进行比较论证，列举解释期货品种相关特性及潜在风险，不涉及对其行业或上市公司的相关推荐，不构成对任何主体 投资咨询号：Z0013196 投资咨询号：Z0014611 投资咨询号：Z0015448 进行或不进行某项行为的建议或意见，不得将本报告的任何内容据以作为中信期货所作的承诺或声明。 投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669号 在任何情况下，任何主体依据本报告所进行的任何作为或不作为，中信期货不承担任何责任。 目录 一、化工品周度观点汇总 二、各品种周度分析 2.1PX 2.2PTA&MEG&PF 2.3甲醇 2.4LLDPE&PP 2.5PVC 2.6苯乙烯 2.7尿素 2.8高低硫燃料油&沥青 1 品种 周观点 中期展望 PX 逻辑： （1）供应方面：本周海南炼化66万吨/年装置停车，九江90万吨/年装置受歧化影响降负，中海油惠州新装置据报道负荷七成运行，浙石化意外降负装置负荷上调，7月随歧化检修或再度降负，乌石化装置有回归预期。6月产量预期环比增加，短期内新投产或对冲降负减量，后续关注浙石化检修落地情况。 （2）需求方面：下游PTA装置负荷持稳，聚酯端超预期高开延续，需求保持向好。（3）库存方面：6月国产供应或有提升，从韩国物流看，6月PX进口量高位难延续，下游强消纳能力下压力 不大。（4）估值方面：油价周内走强带动石脑油价格回升，PXN小幅走缩，当前下方空间仍较足，但缺少大幅压缩驱动。（5）整体逻辑：基本面矛盾不大，PX价格延续或窄幅震荡。我们认为，供需端，聚酯库存压力不大，下游高开需求利好可维持，PX意外降负大装置负荷回升改变预期供应减量幅度，基本面矛盾不大下对价格驱动不强，但强需求或托底当前价格。调油方面，远洋求购带动亚洲汽油需求增加，两苯（甲苯、二甲苯）调油仍有经济性叠加歧化利润低迷，原料分流对亚洲中短流程装置影响仍需关注。整体来看，上周油价偏强反弹，当前油价仍处多空博弈中，基本面无突发异动前，PX或跟随油价信号波动为主。 操作策略： 短期关注能源及宏观情绪扰动，中长期关注下游需求预期及PTA装置变动。 风险因素： 歧化装置异动、亚洲化工需求超预期、原油大幅波动、PTA供应结构性调整。 震荡 品种 周观点 中期展望 PTA、MEG、PF 逻辑： 终端需求尚弱：5月纺服出口同比下降近13%；受出口乏力及基数抬升影响，6-8月出口增速或进一步下行。5月纺服国内零售同比增长17.6%，剔除基数影响后，纺服消费复合增速是偏低的，而且边际变化上是逐渐在走弱的。聚酯大产能，高开工：1）聚酯产能在继续投放，6月新增嘉通能源30万吨涤纶长丝装置、三房巷75万吨聚酯瓶片装置；2）聚酯开工率上升至93.1%，是去年4月以来的最高水平。3）涤纶长丝优惠出货，产销放量但现金流下滑。PX边际有所走弱，但绝对价格尚处在高位；受PX影响PTA加工费降至低位；PTA开工率维持高位，贸易商持货意愿较低，PTA现货基差进一步下行。乙二醇供应逐渐提升，受浙江石化及海南炼化乙二醇装置复产推动，乙二醇综合开工率上升至64.3%，接近年内开工率高点； 整体逻辑：1.聚酯生产提升，工厂促销，现金流走弱同时降低产品库存；2.PTA和乙二醇现金流 及基差都有走弱；3.PTA供应维持高位，乙二醇受装置复产影响开工率上升至年内高点附近。 操作策略： 品种强弱上PTA>PF>乙二醇，关注品种强弱的对冲。品种方面，PTA加工费低，短期逢低做多；弱基差下关注反套交易机会。受供应提升、需求走弱，短纤近端溢价降低，同时短纤现货及期货利润在走弱。乙二醇供应回归，价格偏弱震荡，短期观望，择机逢高抛空。 险风因素： 终端需求不及预期风险、原油价格高位回落风险。 震荡 品种 周度观点 中期展望 甲醇 主要逻辑： （1）供应方面：本周虽然华南、西北地区开工负荷上涨，但受华北、华中、华东地区开工负荷下滑 的影响，导致全国甲醇开工负荷小幅下滑。随着久泰等装置陆续恢复，后期国产供应量或稳步提升。（2）需求方面：本周沿海部分TMO装置降负而陕西部分MTO装置开车，国内CTO/MTO装置整体开工上涨。传统下游加权开工环比上涨，醋酸、MTBE、甲醛开工提升，二甲醚开工下降，其中醋酸开工提升明显。 （3）库存方面：本周内地上游企业出货较好，库存环比略降，目前库存水平仍处于低位，贸易商积 极拿货，持货意愿有所增加；本周港口地区进口船货陆续到港卸货，华东库存环比继续累积。 （4）煤炭方面：本周主产区煤价弱稳运行；港口煤价震荡上行，但受制于高库存压制，涨幅有限。 （5）整体逻辑：煤价企稳叠加海外消息面扰动，本周甲醇宽幅上涨。供应端国产甲醇开工环比略降，西南部分气头检修落地，而久泰恢复满负荷运行，西北供应压力有所增加；进口方面本周传闻伊朗气价上调或影响装置开工，需进一步跟进，若后续伊朗多套装置停车，甲醇进口量可能大幅下降；需求端沿海两套大型MTO装置均处于停车状态，烯烃需求进一步转弱的空间有限，传统下游醋酸部分装置检修回归带动加权开工上行，但目前仍处于淡季窗口向上弹性不足。整体而言，甲醇基本面供需矛盾不大，但随着能源端天然气和煤炭价格企稳，叠加国内宏观预期支撑尚存，甲醇上行驱动有所增强。主力合约操作策略：单边偏震荡；跨期9-1短期或震荡偏强；PP-3*MA价差短期偏震荡。风险提示：上行风险：煤价大幅上涨，宏观政策利多，进口大幅缩量下行风险：煤价大幅下跌 震荡 1.4LLDPE与PP周度观点——短期政策端仍是博弈重点，聚烯烃偏强震荡 品种 周度观点 中期展望 LLDPE &PP 主要逻辑：（1）供应方面：油制综合利润走低；煤制、轻烃制利润回落。前期检修装置回归且PP端中石化安庆与巨正源装置投产，供应压力小幅提升，PP更为明显，但MTO装置随甲醇价格大幅反弹再度承压，且目前标品排产仍然较往年同期偏低，整体供应端短期影响偏中性，PP较PE为弱。（2）需求方面：PE农膜生产淡季，订单跟进不足，企业停机检修或阶段性生产为主，包装膜需求仍未有明显改善，需求较强的包装制品仍集中在食品、购物袋等方面；PP塑编需求塑编需求随追肥期结束，部分厂商停工；BOPP订单天数暂稳，原料库存天数惯性回升。（3）库存方面：本周PE上中游库存偏去，因上游检修同比仍偏高叠加下游逢低补库；下游库存上，短期多数偏稳，需求仍处淡季下难有进一步变化。（4）估值方面：布油震荡反弹，煤价延续反弹；乙丙烷价格回升后暂稳。整体成本端估值影响在油煤反弹下小幅增强；PE、PP基差走低，淡季情况下现货端估值支撑偏弱；海外报价仍偏下行，汇率走弱后暂稳预计后续对冲能力减弱。整体去看，聚烯烃估值支撑本周中性偏弱。（5）整体逻辑：聚烯烃期价本周强震荡，PE期价变动+0.43%，PP期价变动+0.26%，与我们上周偏震荡的预判一致。短期去看，这种对于政策的博弈资金仍然会对价格有较强支撑，本周四国常会审议通过《关于促进家居消费的若干措施》,亦可认为是政策端仍在逐步释放的信号。基本面上去看，原油暂延续震荡，石脑油弱势小幅反弹，煤价反弹，乙丙烷反弹后震荡，成本端估值支撑较上周小幅偏强；供应端上，短期检修回归，PE标品排产仍处同期低位，PP拉丝排产亦较往年偏低。PP中石化安庆与巨正源新产能已投放，短期或对市场现货端存一定压制。PE两油与贸易商库存小幅去化，PP上游库存小幅抬升，供应端整体支撑短期偏中性，PP较PE为弱；需求端上，下游仍处淡季，虽有部分厂商出现对于政策预期的提前提库，但整体订单天数尚未有明显抬升，因此需求端支撑短期仍非核心影响因素。因此整体去看，对于政策端的博弈对价格仍有支撑，基本面矛盾暂不明显的情况下，或需观察预期端何时对于政策反应钝化或出现新的外部强催化影响，期价或仍偏强震荡，若有明显冲高则或更多为多单兑现机会。 震荡偏强，冲高兑现多单 策略推荐：短期偏强震荡，若有明显冲高可兑现多单，L-P价差做多策略谨慎持有或逢高兑现风险提示：多头风险：油价回落、政策预期落空，外围风险提升；空头风险：油价上行、强力政策出台 5 品种 周度观点 中期展望 PVC 主要逻辑：（1）供应方面：天能50万吨PVC粉已重启，天伟20万PVC糊以及天辰40万PVC粉计划7月重启。金泰30万投产延后，兑现时间待观察。总体来看，西北检修高峰已结束，供应趋势性增加。 （2）需求方面：PVC下游开工延续弱势，部分大厂主动降开工去库存；投机方面，仅少量贸 易商拿货套盘面，下游补库积极性不足。 （3）库存方面：供增需弱，上中游或重回累库。 （4）估值方面：静态边际装置氯碱综合成本5860元/吨，煤价弱反弹、烧碱利润承压，动态成本或上移。（6）整体逻辑：关注美国经济数据对软着陆预期的影响以及CPI数据对美联储加息指引，国内无法证伪的政策预期仍可能发酵。7月宏观扰动偏多，供需因素大概被弱化，或更多关注预期与估值的博弈。PVC仍以[5500,6000]震荡运行看待，上行推动在于美国经济软着陆（海外衰退预期修正）、国内政策预期再次发酵以及PVC成本重心偏上移；下行压力为PVC上中游再次累库，乐观预期被证伪。操作策略：中短期以5500-6000区间看待。风险提示利多风险：宏观回暖，补库弹性释放；利空风险：情绪转弱，社库累积。 震荡 品种 周度观点 中期展望 苯乙烯 主要逻辑：（1）供应方面：7月中上旬大型检修计划回归，浙石化或可实现量产，安庆计划投产，苯乙烯供应日趋增长。利润修复或促使供应弹性释放，扰动点或在于夏季高温导致装置生产不稳定。 （2）需求方面：基差明显走弱，下游投机需求一般；下游利润修复，开工或改善。（3）库存方面：苯乙烯或趋势性累库。（4）估值方面：短期纯苯港口或难顺畅去库，中长期仍偏累库，纯苯估值承压。 整体逻辑：关注美国经济数据对软着陆预期的影响以及CPI对美联储加息指引，若美国经济韧性偏强且CPI仍下滑，原油或偏强。另外，国内无法证伪的政策预期使得空头入场谨慎，盘面更容易反应利多。烷基化油征税或利好芳烃调油，乙苯调油关注度提升。乙苯贸易量小、调油经济性不佳，大量乙苯用于调油可能性或偏低。不过，汽油调和组分较为复杂，市场对调油组分的调整情况尚需观察。纯苯和苯乙烯基本面压力尚存，若宏观扰动消退，苯乙烯仍以仍高空为主。策略推荐：暂观望。风险提示：利多风险：原油反弹，汽油去库；利空风险：原油塌陷，需求负反馈。 震荡 品种 周度观点 中期展望 尿素 主要逻辑： （1）供应方面：本周国内尿素开工及日产环比下降，周均日产较上周减少0.37万吨至16.84万吨。 下周尿素日产将在16.4-16.9万吨附近波动，较本周日产明显下降。（2）需求方面：需求端农业方面受降水影响至7月上中旬国内部分区域仍有一定追肥需求，工业高氮复合肥生产季结束开工持续走低，夏季高温多雨天气影响下板材开工受限需求同样有下滑预期。 （3）库存方面：本周尿素工厂库存继续去化，目前库存同期仍偏高；港口部分货源集港库存略增。（4）估值方面：本周固定床尿素利润良好，合成氨、小氮肥以及磷钾肥相比尿素仍不具备比价优势。 （5）整体逻辑：供应端6月底检修企业有所增加，日产降至17万吨以下但同比依然偏高，此外7-8月部分新产能存在投产预期，尿素供应水平相对充足，然夏季工厂故障检修概率或有所增加，高供应持续性有