化工策略日报：估值支撑叠加宏观压力减弱，化工谨慎反弹

中信期货研究|化工策略日报 2022-07-26 估值支撑叠加宏观压力减弱，化工谨慎反弹 投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669号 报告要点报告要点 短期原油承压，但仍显抗跌，美成品油裂解价差仍疲软，化工煤继续回落，黑色板块反弹后也偏承压，动态估值仍偏承压，化工短期估值存支撑，但关键仍在于能源是否继续下探。化工供需去看，海外疲软需求的压力继续积累，外盘价格持续偏弱，且内需也显疲软，仍限制化工反弹空间，不过考虑到供应低位叠加化工品库存压力不大，09合约渐回归现实，因此我们认为近期底部震荡为主。 中信期货商品指数 中信期货能源化工指数 260 240 220 200 180 160 140 120 100 80 60 40 280 260 240 220 200 180 160 140 120 100 摘要：板块逻辑： 短期原油承压，但仍显抗跌，美成品油裂解价差仍疲软，化工煤继续回落，黑色 板块反弹后也偏承压，动态估值仍偏承压，化工短期估值存支撑，但关键仍在于能源是否继续下探。化工供需去看，海外疲软需求的压力继续积累，外盘价格持续偏弱，且内需也显疲软，仍限制化工反弹空间，不过考虑到供应低位叠加化工品库存压力不大，09合约渐回归现实，因此我们认为近期底部震荡为主。 甲醇：煤价延续跌势，甲醇上行乏力尿素：尿素弱势下行，供需预期承压乙二醇：供需预期改善，期货逢低买入PTA：PX价格反弹，提振PTA价格 短纤：期货估值低位，短期逢低买入 PP：供应继续减量叠加估值支撑，PP谨慎反弹塑料：边际改善叠加估值支撑，塑料谨慎反弹苯乙烯：原油承压&纯苯坚挺，苯乙烯谨慎偏弱PVC：PVC压力尚存，下行空间或有限 沥青：情绪提振沥青期价上涨燃料油：裂解价差震荡走强 低硫燃料油：高低硫价差继续修复 单边策略：短期底部震荡，反弹谨慎，短线操作，关注能源和宏观预期变化 09合约对冲策略：多3*甲醇空PP，多MEG空TA，多高硫空沥青风险因素：能源大幅波动，宏观预期大幅波动 化工组研究团队 研究员：胡佳鹏 021-80401741 hujiapeng@citicsf.com从业资格号：F3039655投资咨询号：Z0013196 黄谦 021-80401738 huangqian@citicsf.com从业资格号：F3063512投资咨询号：Z0014611 杨家明 021-80401704 yangjiaming@citicsf.com从业资格号：F3046931投资咨询号：Z0015448 重要提示：本报告难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。 一、行情观点： 图表1：化工品行情观点及展望 品种 观点 展望 甲醇 观点：煤价延续跌势，甲醇上行乏力（1）7月25日甲醇太仓现货低端价2425（+15），09港口基差走强至-4（+42）；甲醇8月下纸货低端2465（+20）；9月下纸货低端2465（+5）。内地价格多数上涨，基差走强，内蒙北2300（+20），内蒙南2250（+50），关中2250（+0），河北2405（+15），河南2452.5（+0），鲁北2465（+0），鲁南2570（+50），西南2300（+5）。内蒙至山东运费180，产销区套利窗口关闭。CFR中国均价305（+0），进口顺挂。（2）装置动态：兖矿国宏64万吨、山西亚鑫30万吨、山西华昱120万吨、新乡中新30万吨、中煤榆林180万吨、延长中煤360万吨、中煤鄂能化100万吨装置检修；内蒙新奥60万吨、河南鹤壁60万吨、安徽华谊60万吨、安徽临泉80万吨、安徽昊源50万吨装置有检修计划；内蒙荣信7月底计划降负；伊朗Busher165万吨、Marjan165万吨、卡维230万吨、ZPC165万吨装置检修中；美国一套175万吨和一套93万吨装置检修中；埃及130万吨装置检修中；马来西亚170万吨装置检修中；俄罗斯一套120万吨装置检修中；挪威一套90万吨装置检修中。逻辑：7月25日甲醇09主力合约震荡走低，港口现货成交基差09-5至+5环比略走强，内地检修企业依然偏多，库存压力不大，但下游处于淡季市场成交一般。煤炭来看近端日耗出现回落，长协煤保供量充裕，终端采购积极性一般，叠加非电需求转弱，市场看跌情绪浓厚坑口煤价继续下跌，旺季预期逐步消化后煤价中期下行压力仍存，甲醇成本支撑有下移风险；供需来看，7月份甲醇供需预计小幅过剩，8月份内地检修装置将陆续回归，然而在伊朗大面积检修以及物流影响下到港预计显著下降，同时沿海MTO需求有恢复预期，甲醇供需预计有所改善，开始进入去库通道，但我们对于甲醇上方空间持谨慎态度，首先是宏观及原油方面不确定性因素较多，存在系统性风险，其次是煤炭价格下行压力依然较大对于甲醇成本支撑的弱化，因此甲醇整体预计宽幅震荡运行为主。操作策略：单边震荡，9-1逢高偏反套风险因素：上行风险：能源超预期强势，供应大幅缩量下行风险：能源超预期弱势，疫情恶化 震荡偏弱 尿素 观点：尿素弱势下行，供需预期承压（1）7月25日尿素厂库和仓库低端基准价分别为2460（-60）和2450（-100），主力09合约大幅下行，基差走弱。（2）装置动态：新疆天运70万吨短停检修后恢复；山东润银140万吨、中石油乌鲁木齐石化120万吨、金新化工80万吨、中海油华鹤52万吨装置检修中；中原大化52万吨、山西潞安30万吨、华鲁恒升30万吨装置恢复；吉林长山30万吨装置恢复后转产液氨。山西金象40万吨、河南晋开40万吨、晋煤天庆52万吨装置计划检修。逻辑：7月25日尿素09主力合约大幅下行，市场需求低迷，企业报价大幅下调，成交不佳。估值来看，化工无烟煤价格暂稳，山西固定床现货利润仍处于盈亏平衡线附近，尿素静态估值偏低，但煤炭中期预计转弱，尿素成本支撑有下移风险。供需来看，供应端尿素日产低于去年同期，但月底检修企业陆续回归，供应有回升预期；需求端农需水稻、玉米追肥进入扫尾阶段，8月基本结束。工业需求仍没有明显起色，复合肥企业由于原料格持续下跌，成品销售不畅备货意愿较弱导致开工连续走低，胶板行业开工维持低位，出口需求仍受政策约束，因此在尿素整体供应充裕而需求低迷的情况下，后期供需压力将逐渐增加，预计进入大幅累库周期，单边维持逢高偏空看待，但风险在于上游的超预期减产以及临近交割，期现高基差存在修复驱动。操作策略：单边震荡偏弱；9-1逢高偏反套 震荡 风险因素：能源大幅上涨，上游供应大幅缩量 MEG 乙二醇：供需预期改善，期货逢低买入（1）7月25日，乙二醇外盘价格收在518（-4）美元/吨，内盘现货价格收在4182（-38）元/吨，乙二醇内外盘价差下滑至-69元/吨。乙二醇期货冲高回落，9月合约收在4176元/吨；乙二醇现货基差回升至-12（+11）元/吨。（2）7月25日，华东主港地区MEG港口库存约116.4万吨附近，较上期增加0.4万吨。其中宁波10.0万吨，较上期增加1.0万吨；上海及常熟8.8万吨，较上期减少1.1万吨；张家港69.8万吨附近，较上期增加0.7万吨；太仓14.2万吨，较上期减少0.5万吨；江阴及常州13.6万吨，较上期增加0.3万吨。（3）装置动态：东北一套180万吨/年的MEG装置一线停车检修；其剩余一线计划7月底检修。华东一套65万吨/年的MEG装置重启，负荷在6-7成水平。内蒙古一套40万吨/年合成气制乙二醇装置周末短停，计划今日重启。逻辑：乙二醇供需边际改善，期货逢低买入。供给端，乙二醇开工率继续走低，其中，镇海炼化乙二醇装置重启，恒力石化乙二醇装置开始检修；需求端，织造环节开工率低位，订单未见明显扩张；受涤纶长丝拖累，聚酯开工率仍在低位，短期乙二醇需求维持偏弱水平。涤纶长丝开工率仍在低位，抑制聚酯开工率操作策略：乙二醇供应进一步收缩，有助于乙二醇价格的企稳，建议期货逢低多单介入。风险因素：原油、煤炭价格高位回落风险。 逢低买入 PTA PTA：PX价格反弹，提振PTA价格（1）7月25日，CFR中国/台湾PX价格上调至1084（+6）美元/吨；PTA现货价格上调至5870（+120）元/吨，加工费回升至343（+99）元/吨；PTA现货基差收在215（+5）元/吨。PTA期货9月合约下滑至5610元/吨，PTA期货9/1价差上升至282（+62）元/吨。（2）7月25日，涤纶长丝价格反弹，其中，半光POY150D/48F、DTY150D/48F、半光FDY150D/96F分别报7790（+75）元/吨、8980（+45）元/吨8300（+75）元/吨。1.4D直纺涤纶短纤价格反弹至7760（+50）元/吨，短纤现货加工费下滑至440元/吨。（3）周一江浙涤丝产销偏弱，至下午3点附近平均估算在4-5成，江浙几家工厂产销在60%、130%、25%、75%、40%、40%、10%、30%、30%、100%、40%、40%、0%、100%、20%、20%、0%、0%、0%、60%、30%、50%、80%、50%、40%。（4）装置动态：华东一套200万吨PTA装置已停车，重启时间待跟踪，该装置前期维持8成负荷。华东一套220万吨PTA装置负荷提升至满负荷，该装置前期维持8成负荷。逻辑：PTA现货价格反弹，但加工费维持偏低水平；受益于基差的走强，PTA期货月间价差自低位快速上升。基本面总体偏弱，供给端，福化工贸等PTA装置停车检修，带动PTA开工率高位回落；需求端，织造环节开工率低位。受涤纶长丝低开工率拖累，聚酯开工率不高；涤纶长丝产销回落，近三天涤纶长丝平均产销在6~7成。操作策略：PTA期货建议逢低买入。风险因素：PX价格高位连续下跌风险。 逢低买入 短纤 短纤：期货估值低位，短期逢低买入（1）7月25日，1.4D直纺涤纶短纤价格反弹至7760（+50）元/吨，短纤现货加工费下滑至440（-40）元/吨。聚酯熔体成本收在6196（-48）元/吨，短纤期货9月合约下滑至7136（-14）元/吨，9月合约现金流上升至40元/吨。 逢低买入 （2）7月25日，直纺涤短产销一般，平均64%，部分工厂产销：30%，50%，100%，20%，30%，20%，170%，50%，90%。（3）截至7月22日，直纺短纤开工率在85.2%，较前一期提升2.1个百分点；下游纯涤纱工厂开工率在50%，较前一期下降1个百分点。 （4）下游纱厂原料库存由前一周的10.3天上升至11.3天，库存分位数升至36%；下游纱厂成品 库存由前一周的27.3天下降至24.7天，库存分位数降至96.5%。逻辑：短纤现货强于期货，基差继续走强；短纤期货受PTA价格影响较大，现金流维持在低位。供应方面，短纤开工率环比抬升；需求方面，下游纱厂成品库存高位回落，原料库存升至中性水平。价差方面，纱线与短纤价差处在2020年下半年以来低位。操作策略：短纤加工费低位轻仓做扩，同时，关注短纤期货低位做多机会。风险因素：聚酯原料下行风险。 苯乙烯 观点：原油承压&纯苯坚挺，苯乙烯谨慎偏弱（1）华东苯乙烯现货价格9600（-50）元/吨，EB09基差1444（+302）元/吨；（2）华东纯苯价格9400（+100）元/吨，中石化乙烯价格7300（+0）元/吨，东北亚乙烯美金前一日891（+30）元/吨，苯乙烯非一体化现金流生产成本10221（+78）元/吨，现金流利润-621（-128）元/吨；（3）华东PS价格10200（-50）元/吨，PS现金流利润350（+0）元/吨，EPS价格10800（+0）元/吨，EPS现金流利润934（+48）元/吨，ABS价格11600（+0）元/吨，ABS现金流利润605（+59）元/吨；逻辑：昨日苯乙烯盘面震荡下行，主要是原油成本走弱以及苯乙烯港口累库，纯苯挺价对苯乙烯支撑不强。我们对苯乙烯的短期观点为谨慎悲观，苯乙烯供需承压，利润亏损，下行空间需由原油给出，风险点为纯苯挺价。短期纯苯库存难累积，主要是纯苯排产下降以及苯乙烯检修企业陆续恢复；其他下游（除苯胺外）均