盈利水平维持高位，国内外布局优势凸显

当升科技（300073） 公司研究/公司点评 盈利水平维持高位，国内外布局优势凸显 2023-11-02 报告日期： 投资评级：买入（维持） 收盘价（元）43.53 近12个月最高/最低（元）67.05/41.06 总股本（百万股）507 流通股本（百万股）488 流通股比例（%）96.44 总市值（亿元）220 流通市值（亿元）213 公司价格与沪深300走势比较 7% -9%11/222/235/238/23 26% 43% 24% - - 主要观点： 公司发布2023三季度报告 23年Q3公司实现营收41.4亿元，同比/环比-16.7%/11.6%；归母净利5.7亿元，同比/环比+0.03%/+14.4%；扣非净利5.7亿元，同比/环比-15.1%/-10.6%。23年Q1-Q3公司累计实现营收125.4亿元，归母净利润14.9亿元，扣非净利润16.4亿元，其中 非经常性损益约为1.45亿元，主要为汇率波动和中科电气股票公允价值变动的损失。 公司出货水平优秀，海外客户结构稳定 23Q3锂电材料出货量预计超过1.8万吨，主要系占比最高的三元正极材料出货随下游新能源车厂需求增加，同时磷酸（锰）铁锂材料产生规模订单。我们估算公司Q3正极材料单吨净利接近3.0万元，仍维持较高盈利水平，系公司海外出货占比高达70%，且每家供货比例基本持平。公司客户分布国家覆盖韩国、日本、欧洲和美国，与SKon、LG新能源、AESC等全球一线品牌的动力电池以及宝马、奔驰、大众等汽车企业持续加强战略合作关系。我们预计公司前三个季度正极材料累计出货量约5 万吨，全年预计可达7万吨。 公司产品种类丰富，各类新品研发进展顺利 公司现已在高镍、超高镍、中镍高电压、磷酸（锰）铁锂、钠电正极等领域形成了完整的产品布局。1）磷酸（锰）铁锂材料主要面向国内客户，已导入一流动力、储能 当升科技沪深300 分析师：陈晓 执业证书号：S0010520050001电话：13564766086 邮箱：chenxiao@hazq.com 相关报告 1.当升科技22年年报及23Q1业绩预告点评：深耕海外业绩高增，产能建设提速业绩放量在即2023-04-17 2.深耕海外提升盈利水平，横纵布局加码产能2022-10-25 3.当升科技2022H1业绩预告点评：产品客户结构持续优化，产能扩张业绩逐步兑现2022-07-05 4.当升科技2022Q1点评：量利齐升业绩快速增长，产能扩张巩固竞争优势2022-04-26 电池客户并实现批量销售；2）Ni92、Ni95、Ni98等超高镍多元材料处于行业先进水 平，导入国内外多家大圆柱及大软包电池项目；3）钠电层状氧化物已实现稳定出货超百吨，销售持续增长；4）固态电池方面，公司已与赣锋锂电、卫蓝新能源、清陶、辉能等固态电池客户建立了紧密战略合作关系。 国内外多方面产能扩张，扩大公司现有优势 国内：攀枝花30万吨磷酸（锰）铁锂基地，首期12万吨已启动建设，第一阶段4 万吨预计于年底投产；已启动江苏正极材料三期建设，新增产能1.8万吨；常州锂电 新材料产业基地建设，第一阶段新增产能2万吨。国外：欧洲项目总规划50万吨， 其中多元材料20万吨、磷酸（锰）铁锂30万吨。国内外产能扩充力度增强，针对不同市场有针对性的丰富产品结构，全方位国内外电池、汽车市场。 投资建议：调整公司23/24/25归母净利润至21.08/23.60/29.44亿元（前值 22.69/28.06/30.27亿元），对应P/E为11x/9x/8x，维持“买入”评级。 风险提示：新能源车发展不及预期；产能扩张产品开发不及预期；材料价格波动等。 重要财务指标单位:百万元 主要财务指标2022A2023E2024E2025E 营业收入 21264 18626 21568 27209 收入同比（%） 157.5% -12.4% 15.8% 26.2% 归属母公司净利润 2259 2108 2360 2944 净利润同比（%） 107.0% -6.7% 11.9% 24.8% 毛利率（%） 17.4% 18.1% 18.4% 18.4% ROE（%） 19.7% 15.8% 15.0% 15.8% 每股收益（元） 4.46 4.16 4.66 5.81 P/E 12.65 10.59 9.46 7.58 P/B 2.49 1.67 1.42 1.20 EV/EBITDA 9.41 5.65 4.43 2.56 资料来源：wind，华安证券研究所 敬请参阅末页重要声明及评级说明证券研究报告 财务报表与盈利预测 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2022A 2023E 2024E 2025E 会计年度 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产 18112 17487 20870 26579 营业收入 21264 18626 21568 27209 现金 5216 7425 9681 13158 营业成本 17564 15260 17604 22211 应收账款 5774 3622 4194 5291 营业税金及附加 45 28 54 68 其他应收款 21 26 30 38 销售费用 50 35 54 82 预付账款 661 610 704 888 管理费用 275 186 259 299 存货 2865 2119 2445 3085 财务费用 -381 -97 -129 -109 其他流动资产 3575 3685 3816 4120 资产减值损失 -218 0 0 0 非流动资产 3444 3891 3922 3832 公允价值变动收益 -44 -40 -75 -115 长期投资 0 0 0 0 投资净收益 -110 -79 -32 -27 固定资产 2233 2489 2709 2819 营业利润 2539 2511 2756 3454 无形资产 191 215 238 260 营业外收入 5 4 4 4 其他非流动资产 1019 1187 974 753 营业外支出 6 1 0 2 资产总计 21555 21377 24792 30412 利润总额 2538 2514 2760 3456 流动负债 9752 7689 8624 11169 所得税 279 407 400 512 短期借款 9 39 39 39 净利润 2259 2107 2360 2944 应付账款 2342 1907 2445 3085 少数股东损益 0 -1 0 0 其他流动负债 7401 5743 6140 8045 归属母公司净利润 2259 2108 2360 2944 非流动负债 313 326 446 576 EBITDA 2488 2675 2925 3754 长期借款 0 100 220 350 EPS（元） 4.46 4.16 4.66 5.81 其他非流动负债 313 226 226 226 负债合计 10065 8015 9070 11745 主要财务比率 少数股东权益 0 -1 -1 -1 会计年度 2022A 2023E 2024E 2025E 股本 507 507 507 507 成长能力 资本公积 7163 7163 7163 7163 营业收入 157.5% -12.4% 15.8% 26.2% 留存收益 3821 5694 8054 10998 营业利润 104.6% -1.1% 9.7% 25.3% 归属母公司股东权 11490 13363 15723 18667 归属于母公司净利 107.0% -6.7% 11.9% 24.8% 负债和股东权益 21555 21377 24792 30412 获利能力毛利率（%） 17.4% 18.1% 18.4% 18.4% 现金流量表 单位:百万元 净利率（%） 10.6% 11.3% 10.9% 10.8% 会计年度 2022A 2023E 2024E 2025E ROE（%） 19.7% 15.8% 15.0% 15.8% 经营活动现金流 1160 3167 2495 3705 ROIC（%） 17.8% 14.9% 14.0% 14.9% 净利润 2259 2107 2360 2944 偿债能力 折旧摊销 170 258 294 406 资产负债率（%） 46.7% 37.5% 36.6% 38.6% 财务费用 -317 7 19 32 净负债比率（%） 87.6% 60.0% 57.7% 62.9% 投资损失 110 79 32 27 流动比率 1.86 2.27 2.42 2.38 营运资金变动 -1294 667 -283 183 速动比率 1.44 1.83 1.97 1.95 其他经营现金流 3785 1489 2714 2875 营运能力 投资活动现金流 -269 -805 -354 -341 总资产周转率 1.18 0.87 0.93 0.99 资本支出 -1117 -737 -331 -323 应收账款周转率 5.23 3.96 5.52 5.74 长期投资 0 10 10 10 应付账款周转率 10.18 7.18 8.09 8.03 其他投资现金流 848 -78 -33 -28 每股指标（元） 筹资活动现金流 -214 -258 116 113 每股收益 4.46 4.16 4.66 5.81 短期借款 9 30 0 0 每股经营现金流薄） 2.29 6.25 4.93 7.31 长期借款 0 100 120 130 每股净资产 22.69 26.38 31.04 36.86 普通股增加 0 0 0 0 估值比率 资本公积增加 0 0 0 0 P/E 12.65 10.59 9.46 7.58 其他筹资现金流 -223 -388 -4 -17 P/B 2.49 1.67 1.42 1.20 现金净增加额 870 2208 2256 3477 EV/EBITDA 9.41 5.65 4.43 2.56 资料来源：公司公告，华安证券研究所 分析师与研究助理简介 分析师：陈晓，华安证券新能源与汽车首席分析师，十年汽车行业从业经验，经历整车厂及零部件供应商，德国大众、大众中国、泰科电子。 重要声明 分析师声明 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，以勤勉的执业态度、专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观地出具本报告，本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息，本人对这些信息的准确性或完整性不做任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。报告中的信息和意见仅供参考。本人过去不曾与、现在不与、未来也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收任何形式的补偿，分析结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 华安证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。本报告由华安证券股份有限公司在中华人民共和国（不包括香港、澳门、台湾）提供。本报告中的信息均来源于合规渠道，华安证券研究所力求准确、可靠，但对这些信息的准确性及完整性均不做任何保证。在任何情况下，本报告中的信息或表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。华安证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 本报告仅向特定客户传送，未经华安证券研究所书面授权，本研究报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形 式的拷贝、复印件或复制品，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。如欲引用或转载本文内容，务必联络华安证券研究所并获得许可，并需注明出处为华安