规模效应优势凸显，盈利水平维持稳定

信达证券股份有限公司 CINDASECURITIESCO.,LTD 北京市西城区闹市口大街9号院1号楼邮编：100031 曾一赟电力设备与新能源行业研究助 理 邮箱：zengyiyun@cindasc.com 武浩电力设备与新能源行业首席分析 师 执业编号：S1500520090001联系电话：010-83326711 邮箱：wuhao@cindasc.com 买入 上次评级 买入 投资评级 证券研究报告 公司研究 公司点评报告 美畅股份(300861) 规模效应优势凸显，盈利水平维持稳定 2022年08月29日 事件：公司发布2022年半年报，实现营业收入15.38亿元，同比增长 86.09%；实现归母净利润6.66亿元，同比增长81.19%；毛利率为55.66%，同比-1.44pct；净利率为43.31%，同比-1.17pct；扣非净利率为40.59%，同比+2.41pct。 分季度看：2022年Q2公司实现营收8.72亿元，同比增长88.02%，环比增长30.99%；实现归母净利润3.82亿元，同比增长115.71%，环比增长34.06%；毛利率为56.75%，同比+0.02pct；净利率为43.74%，同比 +5.61pct；扣非净利率为40.83%，同比+4.81pct。 金刚石线销量高增，规模化效应凸显。公司2022年H1金刚石线产量为4638.41万公里；销量为3996.7万公里，同比增长101%；金刚石线销售收入15.16亿元，同比增长86.63%；金刚石线的均价为37.92 元/公里，相较去年同期下降2.93元/公里。公司在价格下降的同时净利率与去年同期几乎持平，规模化优势凸显的背后得益于1）公司对于技术的大力投入，研发出更细的金刚线以及“柔性切割”与“结构丝切割”的技术，不断推出新产品适应市场需求2）公司对主要大客户采取直销模式，通过点对点服务及时解决客户问题，增强客户信任度，与客户建立长久稳定的合作关系。 产能扩张迅速，巩固原材料供应。截至6月底公司拥有金刚石线年化产能10000万公里相较于去年同期的5300万公里几乎实现倍增，此外公 司还预留10%的安全产能以应对客户需求的变化。下半年硅料大规模放量有利于公司业务快速发展，助力公司的销量增长。公司黄丝产线在7月已经基本安装完成，下半年与公司母线联合试产，通过维持原材料的供应稳定保障公司产能正常运行。 盈利预测与投资评级：我们预计公司2022-2024年营收分别是31.0、42.3、58.0亿元，同比增长67.5%、36.5%、37.2%；归母净利润分别 是13.0、17.5、23.3亿元，同比增长70.2%、34.7%和33.0%，维持“买入”评级。 风险因素：金刚石线价格下滑风险；光伏新增装机不及预期；公司产能扩张不及预期。 重要财务指标营业总收入(百万元) 2020A1,205 2021A1,848 2022E3,095 2023E4,225 2024E5,798 增长率YoY% 1.0% 53.3% 67.5% 36.5% 37.2% 归属母公司净利润(百万元) 450 763 1,299 1,749 2,327 增长率YoY% 10.3% 69.7% 70.2% 34.7% 33.0% 毛利率% 56.5% 55.2% 55.5% 54.8% 54.3% 净资产收益率ROE% 13.0% 19.0% 24.1% 24.5% 24.6% EPS(摊薄)(元) 1.20 1.91 2.71 3.64 4.85 市盈率P/E(倍) 44.34 40.72 21.24 15.77 11.86 市净率P/B(倍) 6.16 7.74 5.11 3.86 2.91 资料来源：万得，信达证券研发中心预测;股价为2022年08月26日收盘价 资产负债表 单位: 百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2020A2021A 2022E2023E 2024E 会计年度 2020A 2021A2022E 2023E2024E 流动资产 3,0633,628 4,8556,527 8,909 营业总收入 1,205 1,8483,095 4,2255,798 货币资金 1,495177 226958 2,214 营业成本 524 8281,378 1,9082,647 应收票据 50 1723 32 营业税金及附加 14 1631 4258 应收账款 244288 466636 869 销售费用 26 64105 144197 预付账款 689 110153 212 管理费用 47 4677 106145 存货 218338 527730 1,010 研发费用 89 87152 207284 其他 1,0942,735 3,5094,028 4,572 财务费用 2 -2-2 -6-16 非流动资产 625832 1,1621,426 1,637 减值损失合计 -16 -16-2 -2-5 长期股权投资 00 00 0 投资净收益 27 5793 127139 固定资产（合计） 511625 9331,180 1,377 其他 20 5068 8894 无形资产 2539 5161 69 营业利润 534 9001,512 2,0372,710 其他 90168 178185 191 营业外收支 -6 -3-2 -3-4 资产总计 3,6894,460 6,0177,953 10,546 利润总额 529 8971,510 2,0342,706 流动负债 174338 512693 954 所得税 76 134211 285379 短期借款 00 00 0 净利润 453 7631,299 1,7492,327 应付票据 3675 132183 254 少数股东损益 3 00 00 应付账款 80158 227314 435 归属母公司净利润 450 7631,299 1,7492,327 其他 58106 153197 265 EBITDA 577 9401,391 1,8512,492 非流动负债 60104 109114 119 EPS（当年）（元） 1.20 1.912.71 3.644.85 长期借款 00 00 0 其他 60104 109114 119 现金流量表 单位:百万元 负债合计 235443 621808 1,074 会计年度 2020A 2021A2022E 2023E2024E 少数股东权益 00 00 0 经营活动现金流 256 343644 1,0991,453 归属母公司股东权益 3,4544,017 5,3967,145 9,472 净利润 453 7631,299 1,7492,327 负债和股东权益 3,6894,460 6,0177,953 10,546 折旧摊销 69 10540 3226 财务费用 2 10 00 重要财务指标 单位: 百万元 投资损失 -27 -57-93 -127-139 主要财务指标 2020A2021A 2022E2023E 2024E 营运资金变动 -282 -510-606 -562-775 营业总收入 1,2051,848 3,0954,225 5,798 其它 42 414 614 同比(%) 1.0%53.3% 67.5%36.5% 37.2% 投资活动现金流 -748 -1,471-679 -372-202 归属母公司净利润 450763 1,2991,749 2,327 资本支出 -26 -58-372 -299-241 同比(%) 10.3%69.7% 70.2%34.7% 33.0% 长期投资 -750 -1,470-400 -200-100 毛利率(%) 56.5%55.2% 55.5%54.8% 54.3% 其他 27 5793 127139 ROE(%) 13.0%19.0% 24.1%24.5% 24.6% 筹资活动现金流 1,617 -20985 55 EPS（摊薄）（元） 1.201.91 2.713.64 4.85 吸收投资 1,675 080 00 P/E 44.3440.72 21.2415.77 11.86 借款 0 00 00 P/B 6.167.74 5.113.86 2.91 支付利息或股息 0 -2000 00 EV/EBITDA 34.3232.94 19.6914.41 10.20 现金净增加额 1,123 -1,33849 7321,256 研究团队简介 武浩，新能源与电力设备行业首席分析师，中央财经大学金融硕士，曾任东兴证券基金业务部研究员， 2020年加入信达证券研发中心，负责电力设备新能源行业研究。 张鹏，新能源与电力设备行业分析师，中南大学电池专业硕士，曾任财信证券资管投资部投资经理助理，2022年加入信达证券研发中心，负责新能源车行业研究。 黄楷，电力设备新能源行业分析师，墨尔本大学工学硕士，2年行业研究经验，2022年7月加入信达证券研发中心，负责光伏行业研究。 胡隽颖，新能源与电力设备行业研究助理，中国人民大学金融工程硕士，武汉大学金融工程学士，曾任兴业证券机械军工团队研究助理，2022年加入信达证券研发中心，负责风电设备行业研究。 曾一赟，新能源与电力设备行业研究助理，悉尼大学经济分析硕士，中山大学金融学学士，2022年加入信达证券研发中心，负责新型电力系统和电力设备行业研究。 陈玫洁，团队成员，上海财经大学会计硕士，2022年加入信达证券研发中心，负责锂电材料行业研究。 孙然，团队成员，山东大学金融硕士，2022年加入信达证券研发中心，负责新能源车行业研究。 机构销售联系人 全国销售总监 韩秋月 13911026534 hanqiuyue@cindasc.com 华北区销售总监 陈明真 15601850398 chenmingzhen@cindasc.com 华北区销售副总监 阙嘉程 18506960410 quejiacheng@cindasc.com 华北区销售 祁丽媛 13051504933 qiliyuan@cindasc.com 华北区销售 陆禹舟 17687659919 luyuzhou@cindasc.com 华北区销售 魏冲 18340820155 weichong@cindasc.com 华北区销售 樊荣 15501091225 fanrong@cindasc.com 华北区销售 章嘉婕 13693249509 zhangjiajie@cindasc.com 华东区销售总监 杨兴 13718803208 yangxing@cindasc.com 华东区销售副总监 吴国 15800476582 wuguo@cindasc.com 华东区销售 国鹏程 15618358383 guopengcheng@cindasc.com 华东区销售 李若琳 13122616887 liruolin@cindasc.com 华东区销售 朱尧 18702173656 zhuyao@cindasc.com 华东区销售 戴剑箫 13524484975 daijianxiao@cindasc.com 华东区销售 方威 18721118359 fangwei@cindasc.com 华东区销售 俞晓 18717938223 yuxiao@cindasc.com 华东区销售 李贤哲 15026867872 lixianzhe@cindasc.com 华东区销售 孙僮 18610826885 suntong@cindasc.com 华东区销售 贾力 15957705777 jiali@cindasc.com 华东区销售 石明杰 15261855608 shimingjie@cindasc.com 华东区销售 曹亦兴 13337798928 caoyixing@cindasc.com 华南区销售总监 王留阳 13530830620 wangliuyan