宏观周报：宏观利率图表161-定价模式边际转变，买入波动率

——宏观利率图表161 研究院宏观组 策略摘要 研究员 美国经济数据仍表现优异，但本周市场的宏观定价出现了边际上的改变——从高利率下对经济的信心，开始转向高利率对于经济的负面传导。其实，下半年以来美联储加息节奏的放缓以及11月议息会议可能进一步的放缓背后，意味着从货币政策收紧到金融条件收紧的传导正在展开，意味着加息的后周期阶段到来，市场和经济数据之间的背离概率将增加，建议增加对于波动率资产的买入关注。 徐闻宇021-60827991xuwenyu@htfc.com从业资格号：F0299877投资咨询号：Z0011454 核心观点 投资咨询业务资格：证监许可【2011】1289号 ■市场分析 中国：经济稳增长政策发力。1）货币政策：本周央行进行28240亿元逆回购，净投放13700亿元。2）宏观政策：中央汇金继续买入ETF；财政部将增发1万亿元国债，预计赤字率由3%提高到3.8%。3）经济数据：前9月工业企业实现利润同比下降9.0%，收窄2.7个百分点。4）中美关系：王毅在华盛顿会见美国国务卿布林肯；中美金融工作组第一次会议进行了专业、务实、坦诚和建设性的沟通。 海外：美国利率继续维持高压。1）货币政策：欧洲央行10月维持利率不变；美国财长耶伦表示，长期美债收益率上升与财政赤字关系不大，主要反映经济韧性，美联储可能让利率维持在高位更长的时间。2）经济数据：欧元区10月制造业PMI初值43，预期43.7；美国10月Markit制造业PMI初值50，预期49.5；美国三季度实际GDP初值增长4.9%，美国9月耐用品订单环比增长4.7%，均高于预期。3）风险因素：美国共和党议员迈克·约翰逊当选众议院议长；美汽车业罢工扩大；Bill Ackman称平掉美债空仓。 ■策略 买入VXF24，做陡收益率曲线（+2×TS-1×T） ■风险 地缘冲突升级，疫情风险升级，欧洲债务风险 目录 策略摘要............................................................................................................................................................................................1核心观点............................................................................................................................................................................................1一周宏观关注....................................................................................................................................................................................3全球宏观图表............................................................................................................................................................................6总量：经济预期稳定，库存预期反弹，产能周期稳定................................................................................................6结构：PMI↓· CPI↓·消费↑·进口↑·出口↑· M2↓.......................................................................................................7利率预期图表..........................................................................................................................................................................10宏观流动图表..........................................................................................................................................................................11 图表 图1:中国9月工业企业财务同比变化（左：库存周期和PPI；右：账期待缓解）丨单位：%.............................................3图2:实际经济周期和预期经济周期对比......................................................................................................................................6图3:预期经济周期和利率周期对比..............................................................................................................................................6图4:美国库存周期继续回落，预期值调整...................................................................................................................................6图5:中国库存周期回落，预期值回调..........................................................................................................................................6图6:美国期限利差（2S10S）短期调整.........................................................................................................................................6图7:中国期限利差（2S10S）短期快速回落.................................................................................................................................6图8:过去3个月主要央行加减息变化丨净加息次数减少2次................................................................................................10图9:十一国利率预期变化丨单位：BP........................................................................................................................................10图10:主要市场CDS利差变化丨单位：BP...............................................................................................................................11图11:主要货币1Y-3M利差变化丨单位：BP............................................................................................................................11图12:主要市场企业债收益率变化丨单位：BP..........................................................................................................................11图13:主要货币对美元XCCY基差变化丨单位：BP...............................................................................................................11图14:主要货币市场LOIS利差变化丨单位：BP.......................................................................................................................11图15:中国银行间质押式回购加权利率丨单位：BP..................................................................................................................12图16:中国银存间质押式回购加权利率丨单位：BP..................................................................................................................12图17:港元HIBOR利率期限结构丨单位：%............................................................................................................................12图18:HKD存款利率期限结构丨单位：%..................................................................................................................................12图19:3个月港元LIBOR互换期限结构丨单位：%...................................................................................................................12图20:港元远期利率协议期限结构丨单位：%................................................