宏观利率图表187：美元上涨，关注全球波动率上升风险

期货研究报告|宏观周报2024-06-16 美元上涨，关注全球波动率上升风险 ——宏观利率图表187 研究院宏观组 研究员 徐闻宇 021-60827991 xuwenyu@htfc.com 从业资格号：F0299877投资咨询号：Z0011454 投资咨询业务资格： 证监许可【2011】1289号 策略摘要 黄金阶段性回调，关注宏观需求风险。一方面是美元保持货币政策的鹰派，连续上调中性利率；另一方面，是中国央行暂停增持黄金储备降低实物需求预期。在美元上行影响下，茅台等利率敏感性资产面临回调压力，虽然仍有欧洲风险的上升对黄金价格提供支撑，短期需求的压力似乎更大。 核心观点 ■市场分析 国内：M1负增长加深。1）货币政策：首笔科技创新贷款近日已发放；央行5月黄金储备持平4月，外汇储备环比上升0.97%。2）宏观政策：中央深改委会议提�完善中国特色现代企业制度；国常会加快构建房地产发展新模式，研究储备新的去库存、稳市场政策措施；央行保障性住房再贷款工作推进会强调加快推动存量商品房去库存；央行下发保障房再贷款通知，按季度以贷款本金60%放发再贷款；国家发改委等五部门联合发布钢铁、炼油、合成氨、水泥四个重点行业的节能降碳专项行动计划。2）金融数据：今年前五个月新增社融14.8万亿元，新增人民币贷款11.14万亿元，5月M1同比降4.2%，M2增7%。3）经济数据：5月进口以美元计同比增1.8%，�口同比增7.6%；乘联会：5月新能源车零售同比增38.5%；5月CPI同比增长0.3%，PPI同比降幅收窄至1.4%。 4）风险因素：中国首发50年期超长期特别国债，发行总额350亿元，中标利率为2.53%； 飞天茅台散瓶批发参考价一日跌近200元至2230元。 海外：美联储再次鹰派。1）货币政策：美联储按兵不动，预计今年降息幅度较上次下调两次至一次，连续两次上调中性利率预期、半年内共上调30个基点；日本央行维持利率不变，宣布下月会议才决定缩减购债计划。2）经济数据：美国5月CPI同比增长放缓至3.3%，环比零增长；5月PPI同比增长2.2%，预期增速2.5%；日本一季度实际GDP环比下降0.5%。3）风险因素：世界银行上调今年全球经济增长预期；OPEC月报认为石油需求仍然强劲；欧洲议会选举中极右翼异军突起；欧盟宣布将7月初对进口自中国的电动汽车加征关税；G7达成协议，将利用被冻结的俄罗斯资产做抵押，为乌克兰提供约500亿美元的贷款。 ■策略 买入VXQ24，关注收益率曲线扁平可能（+1×T-2×TS） ■风险 地缘冲突升级，欧美债务风险，日元升值风险 请仔细阅读本报告最后一页的免责声明 目录 策略摘要1 核心观点1 一周宏观关注3 全球宏观图表5 总量：经济预期稳定，库存预期回落，产能预期调整5 结构：PMI↑·CPI↓·消费↓·进口↓·出口↓·M2↓6 利率预期图表9 宏观流动图表10 图表 图1:M1增速（左）和融资增速（右）丨单位：%，亿元3 图2:实际经济周期和预期经济周期对比5 图3:预期经济周期和利率周期对比5 图4:美国库存周期低位，预期值回落5 图5:中国库存周期低位，预期值持稳5 图6:美国期限利差（2S10S）回落5 图7:中国期限利差（2S10S）反弹5 图8:过去3个月主要央行加减息变化丨净加息次数减少1次9 图9:十一国利率预期变化丨单位：BP9 图10:主要市场CDS利差变化丨单位：BP10 图11:主要货币1Y-3M利差变化丨单位：BP10 图12:主要市场企业债收益率变化丨单位：BP10 图13:主要货币对美元XCCY基差变化丨单位：BP10 图14:主要货币市场LOIS利差变化丨单位：BP10 图15:中国银行间质押式回购加权利率丨单位：BP11 图16:中国银存间质押式回购加权利率丨单位：BP11 图17:港元HIBOR利率期限结构丨单位：%11 图18:HKD存款利率期限结构丨单位：%11 图19:3个月港元LIBOR互换期限结构丨单位：%11 图20:港元远期利率协议期限结构丨单位：%11 表1:一周宏观交易日历3 表2:全球主要经济体景气横向对比丨基期=2010.16 表3:全球主要经济体通胀横向对比丨基期=2010.16 表4:全球主要经济体消费横向对比丨基期=2010.17 表5:全球主要经济体进口横向对比丨基期=2010.17 表6:全球主要经济体�口横向对比丨基期=2010.18 表7:全球主要经济体货币横向对比丨基期=2010.18 一周宏观关注 一周宏观图表：5月金融数据。 1）5月份的M1负增长进一步扩大，虽然积极性因素有所修复，但是实体需求的继续谨慎和金融去杠杆的技术性因素叠加带来金融增速的进一步滑落；监管部门加大对资金空转套利、银行手工补息等行为的规范，挤�部分虚增的存贷款水分。 2）5月M2-M1剪刀差在M1负增长加深的影响继续扩大至11.2%，其中M1同比从-1.4%回落至-4.2%，降低2.8个百分点；M2同比从+7.2%回落至+7.0%，降低0.2个百分点。 在前4个月政府支�相对谨慎之后，5月份政府债券融资虽然提升至了1.23万亿元，但是从负债端增速来看带来的净效益仍有待加强。 图1:M1增速（左）和融资增速（右）丨单位：%，亿元 M0M1M2M2-M1社融存量(%YOY)企业债券政府债券 20 15 10 5 0 -5 202220232024 25 20 15 10 5 0 -5 20202021202220232024 数据来源：iFind华泰期货研究院 一周宏观日历：关注6月中国央行货币政策的“稳健性”。 下周将公布6月份LPR利率和5月份经济数据，在5月金融数据继续负增长的情况下，市场开始增强对于货币政策总量性宽松的预期。但是在全球流动性风险增加、但经济数据仍“相对稳健”（尤其是美国）的背景下，中国央行货币政策的空间仍相对有限。继续关注5月经济数据，若数据显示下行超预期，则将继续提升已被提示风险的债券上涨空间。 表1:一周宏观交易日历 9:30 5月70大城市房价指数(同比) 月 -3.1% - 10:00中国国家统计局发布会/17:00欧央行 6/17中国 10:00拉加德讲话 日期时间地区数据名称周期前值预期值货币/财政动态 5月固定资产投资(累计同比) 月 4.2% 4.2% 5月规模以上工业增加值(同比) 月 6.7% 6.2% 6/18 日期 时间 地区 数据名称 周期 前值 预期值 货币/财政动态 5月社会消费品零售(同比) 月 2.3% 3.0% 20:30 美国 6月纽约联储制造业指数 月 -15.6 -12.5 德国6月经济景气指数 月 47.1 49.6 17:00 欧元区 5月CPI(同比) 月 2.4% 2.6% 0:00美联储威廉姆斯、哈克讲话/12:30澳 20:30 5月零售销售(环比) 月 0.0% 0.3%洲联储议息会议 美国 21:15 5月工业产出(环比) 月 0.0% 0.3% 4:00 美国 4月TIC资本流入(亿美元) 月 1021.0 - 7:50 日本 5月商品出口(同比) 月 8.3% 10.4% 6/19 7:50日本央行会议纪要 14:00 英国 5月CPI(同比) 月 2.3% 2.0% 22:00 美国 6月NAHB地产市场指数 月 45.0 45.0 14:00 德国 5月PPI(同比) 月 -3.3% - 19:00 30年固定抵押贷款利率 周 7.02% - 9:15中国6月LPR报价利率/15:30瑞士央 5月营建许可(万户) 月 144.0 145.0 6/20 行、印尼央行利率决议/19:00英国央行利率 美国 5月新屋开工(万户) 月 136.0 137.0 20:30 决议 5月费城联储制造业指数 月 4.5 4.8 上周首申失业金人数(万) 周 24.2 23.5 7:30 日本 5月CPI(同比) 月 2.5% - 14:00 英国 5月零售销售(环比) 月 -2.3% 1.6% 15:15 法国 月 46.4 46.8 15:30 德国 月 45.4 46.4 6/21 23:00美联储货币政策执行报告 16:00 欧元区 6月制造业PMI 月 47.3 48.0 16:30 英国 月 51.2 51.3 21:45 月 51.3 51.0 美国 22:00 5月成屋销售(万户) 月 414.0 408.0 资料来源：investing华泰期货研究所 全球宏观图表 总量：经济预期稳定，库存预期回落，产能预期调整 图2:实际经济周期和预期经济周期对比图3:预期经济周期和利率周期对比 全球景气周期经济预期波动周期全球利率周期经济预期波动周期 1.01.0 0.50.5 0.00.0 -0.5-0.5 -1.0 20212022202320242025 -1.0 202120222023202420252026 数据来源：Bloomberg华泰期货研究院数据来源：Bloomberg华泰期货研究院 图4:美国库存周期低位，预期值回落图5:中国库存周期低位，预期值持稳 标普500同比威尔希尔5000同比库存(右轴)沪深300同比中证500同比产成品库存(右轴) 100 80 60 40 20 0 -20 -40 25 20 15 10 5 0 -5 20212022202320242025 60 50 40 30 20 10 0 -10 -20 -30 -40 -50 25 20 15 10 5 0 -5 20212022202320242025 数据来源：Bloomberg华泰期货研究院数据来源：Bloomberg华泰期货研究院 图6:美国期限利差（2s10s）回落图7:中国期限利差（2s10s）反弹 150 100 50 0 -50 -100 美债期限利差(左轴，BP)美国产能利用率(%) 74 75 76 77 78 79 80 81 82 中债期限利差(左轴,BP)中国产能利用率(%) 8073 7074 6075 5076 4077 3078 2079 2021202220232024202520212022202320242025 数据来源：Bloomberg华泰期货研究院数据来源：Bloomberg华泰期货研究院 结构：PMI↑·CPI↓·消费↓·进口↓·出口↓·M2↓ 表2:全球主要经济体景气横向对比丨基期=2010.1 2023 2024 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月 1月 2月 3月 4月 5月 全球 -0.9 -0.9 -1.2 -1.3 -1.1 -1.0 -1.2 -1.0 -1.1 -0.7 -0.6 -0.4 -0.6 -0.3 美国 -1.6 -1.6 -1.8 -1.7 -1.5 -1.1 -1.7 -1.7 -1.6 -1.1 -1.4 -0.9 -1.1 -1.2 中国 -0.8 -1.0 -0.9 -0.8 -0.5 -0.2 -0.6 -0.7 -0.9 -0.8 -0.9 0.1 -0.1 -0.6 欧元区 -1.2 -1.4 -1.6 -1.8 -1.6 -1.6 -1.7 -1.5 -1.4 -1.0 -1.0 -1.1 -1.2 -0.9 日本 -0.4 0.0 -0.3 -0.4 -0.4 -0.8 -0.7 -0.9 -1.0 -1.0 -1.3 -0.9 -0.4 -0.1 德国 -1.2 -1.4 -1.8 -2.1 -2.0 -1.9 -1.7 -1.5 -1.4 -1.0 -1.5 -1.6 -1.5 -1.0 法国 -1.1 -1.1 -1.0 -1.2 -1.0 -1.4 -1.8 -1.7 -1.9 -1.7 -0.8 -1.0 -1.2 -0.9 英国 -1.1 -1.2 -1.4 -1.6 -2.2 -1.9 -1.8 -1.2 -1.4 -1.2 -1