锰硅周报：“跌不动”的铁水在宏观刺激下引领黑色情绪向好，价格短期仍以震荡看待

“跌不动”的铁水在宏观刺激下引领黑色情绪向好，价格短期仍以震荡看待 锰硅周报2023/10/28 黑色建材组赵钰 从业资格号：F3084536交易咨询号：Z0016349 联系人陈张滢chenzy@wkqh.cn0755-23375161 从业资格号：F03098415 CONTENTS 1 周度评估及策略推荐 产业链示意图 周度要点小结 基差：天津6517锰硅现货市场报价6650元/吨，环比+90元/吨，期货主力（SM312）收盘报6796元/吨，环比+180元/吨，基差4元/吨，环比-90元/吨，基差0.06%，处于历史统计值的低位水平。 利润：锰硅测算即期利润（不含折旧等费用），内蒙375元/吨，环比-67元/吨；宁夏-43元/吨，环比-56元/吨；广西-262 元/吨，环比-30元/吨，主产区利润本周继续回落，宁夏地区继续处于小幅亏损，内蒙地区利润依旧较高。 成本：锰硅成本在6150-6900元/吨区间。测算内蒙锰硅即期成本（不含折旧等费用)在6155元/吨，环比-43元/吨；宁夏在 6563元/吨，环比-4元/吨；广西在6912元/吨，环比-20元/吨。 供给：钢联口径锰硅周产量24.34万吨，环比-0.29万吨，周产环比小幅回落，仍在高位。 需求：螺纹钢周产量260.77万吨，环比+4.51万吨，螺纹钢产量环比有所回升，但仍继续维持低位。日均铁水产量为242.73万吨，环比+0.29万吨，铁水产量环比止跌且小幅回升。钢联数据显示，钢厂盈利率仍继续回落，当前已回落至16.45%水平，已经低于2022年6月份发生逆反馈时钢厂盈利率水平。 库存：测算锰硅显性库存为21.33万吨，显性库存环比-3.7万吨，显性库存显著回落，主要由于仓单库存的大幅降低（-5.3 万吨）； 基本面评估 锰硅基本面评估 估值 驱动 基差 生产利润测算 产量 需求 锰硅库存（双周） 钢厂招标 数据 基差4元/吨，环比-90元/吨，基差0.06% 内蒙375元/吨，环比-67元/吨；宁夏-43元/吨，环比-56元/吨；广西-262元/吨，环比 -30元/吨 周产量24.34万吨，环比-0.29万吨 螺纹钢周产量260.77万吨，环比+4.51万吨； 日均铁水产量为242.73万吨，环比+0.29万吨 显性库存为21.33万吨， 显性库存环比-3.7万 吨 河钢集团2023年10月锰硅招标量为22000吨，环比上月-2000吨，同比+4700吨；10月锰硅招标价为7000元/吨，环比上月-50元/吨； 多空评分 0 0 -1 +1 +1 -1 简评 低位水平 利润继续回落，内蒙地区仍有较高利润 环比小幅回落，仍在高位 长材端仍弱，但铁水止跌 库存环比显著回落 招标量、价回落 小结 随着铁水产量环比止跌，且略有回升至242.73万吨水平，市场关于逆反馈的预期开始大幅修复，认为240万吨至多235万吨便是铁水的底，这使得本周黑色系，尤其原材料端的双焦、铁矿出现大幅反弹，其中周二晚公布的新增1万亿特别国债以及将赤字率从3%上调至3.8%缩提供的宏观氛围也功不可没。市场似乎已经略过负反馈环节开始对低库存下钢厂四季度为冬储进行的原材料补库逻辑进行交易。但据钢联数据显示，钢厂盈利率水平已经进一步回落到16.45%，原材料低库存与补库预期下的上涨与钢材四季度需求季节性走弱（本身旺季需求就偏弱）下价格的压制矛盾导致钢厂的利润仍在被持续压缩。钢厂盈利率水平持续走低，甚至逼近历史低点平和高位的铁水矛盾是在不断累积的，这个矛盾如何去解决，是我们当前思考和担忧的问题。最好的路径就是依靠超预期的需求拉动钢材价格走好，但目前明显现实不具备这个条件，如果没有路径去解决这两者（低盈利率和高铁水）之间的矛盾，我们认为这会是不断累积且持续存在的巨大的价格上涨过程中的风险。当然，当前钢厂原材料低库存矛盾以及随之而来的冬季钢厂原材料补库等问题是一张暂时无法证伪的牌，这或将继续驱动黑色系情绪偏强。回归到锰硅自身的基本面，需求与供给之间的劈叉问题仍旧存在，虽然产量已连续出现小幅回落。但考虑内蒙地区依旧较好的利润，预计供给的回落之路暂时不会太过顺畅。显著回落的库存是一个好的因素，但样本企业库存在增加，明显减少的是仓单库存，且库存较同期仍相对偏高，企业库存压力并未明显降低。此外，锰矿在锰硅需求走弱后价格进一步下降的压力以及煤炭端近期价格走弱的压力等都对成本造成压力。因此，即使近期黑色系情绪偏好，但合金方面价格或仍有较大的压制，且盘面也未正式摆脱下降趋势。因而，我们仍将当前价格以偏震荡看待。 2 期现市场 2019 2020 2021 2022 2023 2月3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月11月 12月 截至2023/10/27，天津6517锰硅现货市场报价6650元/吨，环比+90元/吨，期货主力（SM312）收盘报6796元/吨，环比+180元/吨，基差4元/吨，环比-90元/吨，基 差0.06%，处于历史统计值的低位水平。 锰硅基差 图1：锰硅现货及期货主力价格（元/吨） 9500 9000 8500 8000 7500 7000 6500 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 2022-02-… 2022-03-… 2022-03-… 2022-04-… 2022-04-… 2022-04-… 2022-05-… 2022-05-… 市场价：天津6517锰硅现货 2022-06-… 2022-06-… 2022-07-… 2022-07-… 2022-08-… 2022-08-… 2022-09-… 2022-09-… 2022-09-… 2022-10-… 2022-10-… 2022-11-… 2022-11-… 2022-12-… 2022-12-… 2023-01-… 2023-01-… 2023-02-… 2023-02-… 期货价：锰硅主力 2023-03-… 2023-03-… 2023-03-… 2023-04-… 2023-04-… 2023-05-… 2023-05-… 2023-06-… 2023-06-… 2023-07-… 2023-07-… 2023-08-… 2023-08-… 2023-09-… 2023-09-… 2023-09-… 2023-10-… 图2：锰硅期货主力基差（元/吨） 2,000 1,500 1,000 500 0 (500) (1,000) 1月 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 2023-10-… 3 利润及成本 截至2023/10/27，锰硅测算即期利润（不含折旧等费用），内蒙375元/吨，环比-67元/吨；宁夏-43元/吨，环比-56元/吨；广西-262元/吨，环比-30元/吨，主产区 利润本周继续回落，宁夏地区继续处于小幅亏损，内蒙地区利润依旧较高。 生产利润 图3：锰硅测算利润_即期（元/吨） 950 750 550 350 150 (50) (250) (450) (650) 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 注：以上利润为测算值，各厂商实际利润因技术及原料配比不同存在差异； 2022-02-04 2022-02-18 2022-03-04 2022-03-18 2022-04-01 2022-04-15 2022-04-29 2022-05-13 2022-05-27 2022-06-10 2022-06-24 2022-07-08 2022-07-22 2022-08-05 2022-08-19 内蒙 2022-09-02 2022-09-16 2022-09-30 2022-10-14 2022-10-28 2022-11-11 宁夏 2022-11-25 2022-12-09 2022-12-23 2023-01-06 2023-01-20 2023-02-03 2023-02-17 广西 2023-03-03 2023-03-17 2023-03-31 2023-04-14 2023-04-28 2023-05-12 2023-05-26 2023-06-09 2023-06-23 2023-07-07 2023-07-21 2023-08-04 2023-08-18 2023-09-01 2023-09-15 2023-09-29 2023-10-13 2023-10-27 图4：锰硅测算利润_使用库存原料（元/吨） 1250 750 250 (250) (750) 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 注：以上利润为测算值，各厂商实际利润因技术及原料配比不同存在差异； 2022-03-18 2022-04-01 2022-04-15 2022-04-29 内蒙：不含折旧 2022-05-13 2022-05-27 2022-06-10 2022-06-24 2022-07-08 2022-07-22 2022-08-05 2022-08-19 2022-09-02 2022-09-16 2022-09-30 2022-10-14 2022-10-28 宁夏：不含折旧 2022-11-11 2022-11-25 2022-12-09 2022-12-23 2023-01-06 2023-01-20 2023-02-03 2023-02-17 2023-03-03 2023-03-17 2023-03-31 2023-04-14 2023-04-28 广西：不含折旧 2023-05-12 2023-05-26 2023-06-09 2023-06-23 2023-07-07 2023-07-21 2023-08-04 2023-08-18 2023-09-01 2023-09-15 2023-09-29 2023-10-13 2023-10-27 生产成本 图5：天津港锰矿价格（元/吨度）图6：银川等外级冶金焦价格（元/吨） 南非Mn36.5澳洲Mn45加蓬Mn44.5 95 85 75 65 55 45 3700 3200 2700 2200 1700 1200 35700 2016/06 2016/10 2017/02 2017/06 2017/10 2018/02 2018/06 2018/10 2019/02 2019/06 2019/10 2020/02 2020/06 2020/10 2021/02 2021/06 2021/10 2022/02 2022/06 2022/10 2023/02 2023/06 2023/10 2016/10 2017/01 2017/04 2017/07 2017/10 2018/01 2018/04 2018/07 2018/10 2019/01 2019/04 2019/07 2019/10 2020/01 2020/04 2020/07 2020/10 2021/01 2021/04 2021/07 2021/10 2022/01 2022/04 2022/07 2022/10 2023/01 2023/04 2023/07 2023/10 25200 资料来源：MYSTEEL、矿期货研究中心资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 截至2023/10/27，锰矿价格环比继续小幅回落，南非碳酸矿报价30.8元/吨度，环比-0.2元/吨度；澳洲Mn45块矿报价37.3元/吨度，环比-0.5元/吨度；加蓬Mn44.5块矿报价36元/吨度，环比-0.5元/吨度。市场等外级冶金焦报价1965元/吨，环比持稳。 生产成本 图7：锰硅主产区电力价格情况（元/吨）图8：锰硅测算生产成本（元/吨） 0.80 0.75 0.70 0.65 0.60 0.55 0.50 0.45 0.40 0.35 0.30 内蒙宁夏广西贵州云南 9500 9000 8500 8000 7500 7000 6500 6000 5