公司简评报告：Q3利润环比高增长，刚果金铜钴销售加快

Q3利润环比高增长刚果金铜钴销售加快 洛阳钼业(603993)公司简评报告|2023.11.01 评级：买入 吴轩 有色行业首席分析师 SAC执证编号：S0110521120001 wuxuan123@sczq.com.cn 刘崇娜 有色行业研究助理liuchongna@sczq.com.cn电话：010-81152687 1洛阳钼业 沪深300 0.5 0 -0.5 市场指数走势（最近1年） 27-Oct 16-Aug 5-Jun 25-Mar 12-Jan 1-Nov 资料来源：聚源数据 公司基本数据 最新收盘价（元）5.54 一年内最高/最低价（元）6.88/4.13市盈率（当前）47.85 核心观点 刚果金铜钴销售加快，Q3利润环比高增。2023年前三季度公司实现营业收入1316.82亿元，同比-0.59%；实现归母净利润24.43亿元，同比 -53.965%；扣非后归母净利润为13.55亿元，同比-71.19%。其中，Q3 实现营业收入449.56亿元，同比+10.45%；实现归母净利润17.40亿元， 同比+50.26%，环比+350.74%；扣非后归母净利润为11.35亿元，同比 -8.27%。 KFM+TFM项目建成，铜钴产能及产销量大幅提升。前三季度刚果（金）矿区实现铜产量26.71万吨，同比增43%，钴产量3.73万，同比增144%。中国矿区实现钼产量12101吨，同比增6%，钨产量5905吨，同比持平；巴西矿区实现铌产量7288吨，同比增5%；磷肥产量87.58万吨，同比增2%；澳洲实现铜产量19094吨，同比增13%，金产量14255盎司，同比增15%。同时，铜钴产品销售加速，TFM和KFM前三季度销售铜 30.4万吨、钴2.4万吨，创历史新高。KFM铜钴矿一期建设项目已顺利投产并达产，9月产铜超1.4万吨，产钴5600吨；TFM混合矿三条生产线均已投产，公司铜钴产能大幅提升。 贸易版块管理变革初见成效。公司已形成“矿山+贸易”的发展模式，IXM在实现公司矿山产业链延伸的同时，与现有业务在客户、销售、供应链及物流、风控等多方面实现高度协同和互补。在新任管理团队带领下，埃珂森完成组织升级，优化业务条线，提升交易团队实力，加强实货贸易。2023年前三季度公司精矿产品采购量为220万吨，同比 -14.22%；销售量199万吨，同比-14.22%。精炼金属产品采购量292万 市净率（当前）总股本（亿股） 2.24215.99 块实现盈利5.8亿元，管理变革初见成效。 总市值（亿元） 1,196.60 投资建议：刚果金两大世界级铜钴矿项目顺利投产，巩固公司铜钴龙头 吨，同比+29.96%；销售量288万吨，同比+25.35%。前三季度贸易板 资料来源：聚源数据 相关研究 库存积压影响H1利润权益金落定业绩增长可期 KFM+TFM项目投产在即，公司具备高成长性 企业地位，且多元化布局淡化周期波动。预计公司2023-2025年实现营业收入分别为1987.69/2087.51/2199.17亿元，归母净利润分别为71.41/107.81/121.87亿元，对应EPS分别为0.33/0.50/0.56。维持公司“买入”评级。 风险提示：铜钴等主营产品价格大幅回落；产量释放不及预期。  盈利预测 2022A 2023E 2024E 2025E 营收（亿元） 1729.91 1987.69 2087.51 2199.17 营收增速（%） -0.50% 14.90% 5.02% 5.35% 归母净利润（亿元） 60.67 71.41 107.81 121.87 归母净利润增速（%） 18.82% 17.71% 50.97% 13.04% EPS(元/股) 0.28 0.33 0.50 0.56 PE 19.79 16.76 11.10 9.82 资料来源：Wind，首创证券 请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元）2022 2023E 2024E 2025E 现金流量表（百万元）2022 2023E 2024E 2025E 流动资产85,681.79 102,472.86 108,033.39 144,157.92 经营活动现金流15453.76 12830.82 15173.37 20958.30 现金32,647.57 49,692.31 52,187.86 87,966.77 净利润7191.70 7141.19 10780.70 12186.55 应收账款800.26 1,641.39 922.88 1,778.55 折旧摊销4381.74 4441.40 4646.89 4809.56 其它应收款5,017.08 5,017.08 5,017.08 5,017.08 财务费用2969.41 3080.92 2182.31 2299.04 预付账款2,129.55 1,692.80 2,281.41 1,877.69 投资损失-725.92 -500.00 -500.00 -500.00 存货32,254.72 31,596.65 34,791.54 34,685.21 营运资金变动9547.42 -1045.78 -2324.34 1514.72 其他6,838.04 6,838.04 6,838.04 6,838.04 其它-7910.59 -286.92 387.81 648.44 非流动资产79,337.43 76,152.82 72,712.72 69,109.95 投资活动现金流-7371.65 805.45 855.45 855.45 长期投资1,933.91 1,933.91 1,933.91 1,933.91 资本支出9864.38 1405.38 1305.38 1305.38 固定资产28,055.74 30,468.08 31,451.61 31,416.15 长期投资-720.21 0.00 0.00 0.00 无形资产19,447.51 17,926.88 16,406.25 14,885.62 其他-16515.83 -599.93 -449.93 -449.93 其他15,600.54 15,600.54 15,600.54 15,600.54 筹资活动现金流-2096.55 3408.48 -13533.27 13965.16 资产总计165,019.22 178,625.67 180,746.10 213,267.86 短期借款-6804.39 -12063.43 5416.78 5955.29 流动负债50,061.12 36,649.64 42,758.47 50,525.50 长期借款5364.59 0.00 -13533.27 0.00 短期借款20,107.51 8,044.08 13,460.86 19,416.15 其他-656.75 15471.90 -5416.78 8009.87 应付账款1,547.31 1,721.87 1,790.28 1,873.57 现金净增加额5985.56 17044.74 2495.55 35778.91 其他8,813.33 8,813.33 8,813.33 8,813.33 主要财务比率2022 2023E 2024E 2025E 非流动负债52,920.69 52,920.69 39,387.42 39,387.42 成长能力 长期借款18,975.17 18,975.17 5,441.90 5,441.90 营业收入 -0.50% 14.90% 5.02% 5.35% 其他31,795.51 31,795.51 31,795.51 31,795.51 营业利润 12.52% 16.83% 50.91% 13.03% 负债合计102,981.80 89,570.33 82,145.88 89,912.92 归属母公司净利润 18.82% 17.71% 50.97% 13.04% 少数股东权益 10,338.85 11,662.76 13,661.40 15,920.67 获利能力 归属母公司股东权益 51,698.56 77,392.58 84,938.82 107,434.27 毛利率 9.29% 11.07% 11.96% 12.54% 负债和股东权益 165,019.22 178,625.67 180,746.10 213,267.86 净利率 3.51% 3.59% 5.16% 5.54% 利润表（百万元） 2022 2023E 2024E 2025E ROE 11.59% 9.51% 12.96% 11.71% 营业收入 172,990.86 198,769.22 208,751.43 219,916.92 ROIC 18.55% 19.27% 26.81% 30.66% 营业成本 156,926.25 176,762.70 183,785.49 192,335.68 偿债能力 营业税金及附加 1,235.11 2,981.54 1,490.43 1,570.15 资产负债率 62.41% 50.14% 45.45% 42.16% 营业费用 97.17 178.89 117.26 123.53 净负债比率 29.40% 24.92% 3.86% 1.62% 研发费用 388.61 337.91 468.94 494.03 流动比率 1.71 2.80 2.53 2.85 管理费用 1,790.81 2,762.89 2,161.01 2,276.59 速动比率 1.07 1.93 1.71 2.17 财务费用 1,808.47 3,080.92 2,182.31 2,299.04 营运能力 资产减值损失 -65.27 0.00 0.00 0.00 总资产周转率 1.14 1.16 1.16 1.12 公允价值变动收益 -1,610.83 -1,610.83 -1,610.83 -1,610.83 应收账款周转率 223.77 162.82 162.82 162.82 投资净收益 725.92 500.00 500.00 500.00 应付账款周转率 123.23 121.60 118.87 120.05 营业利润 9,889.06 11,553.54 17,435.15 19,707.07 每股指标(元) 营业外收入 19.67 55.98 55.98 55.98 每股收益 0.28 0.33 0.50 0.56 营业外支出 104.26 69.02 69.02 69.02 每股经营现金 0.72 0.59 0.70 0.97 利润总额 9,804.47 11,540.50 17,422.11 19,694.03 每股净资产 2.35 3.58 3.93 4.97 所得税 2,612.77 3,075.40 4,642.77 5,248.21 估值比率 净利润 7,191.70 8,465.10 12,779.34 14,445.82 P/E 19.79 16.76 11.10 9.82 少数股东损益 1,124.75 1,323.91 1,998.64 2,259.27 P/B 2.36 1.55 1.41 1.11 归属母公司净利润 6,066.95 7,141.19 10,780.70 12,186.55 EBITDA 16,025.55 19,075.86 24,264.35 26,815.67 EPS（元） 0.28 0.33 0.50 0.56 请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明1 分析师简介 吴轩，金融硕士，曾就职于长城证券。2021年12月加入首创证券，负责有色金属板块研究。刘崇娜，有色行业助理研究员，FRM，2022年5月加入首创证券。 分析师声明 本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，作者将对