固定收益每日市场更新 （ 2023 年 11 月 1 日 ）

固定收益信贷评论CMBI 信用评论固定收益每日市场更新固定收益部市场日报昨天的新发行 DFHOLD '26 今天早上进一步收紧了 1 - 2 个基点。我们看到包括 AMC / Bank T2 / TMT 在内的前端 IG 名称的活跃抛售流。 SOE Perps / AT1 的回撤后利率上涨。在万科近期波动的影响下 ， 房地产行业继续疲软 ， 即 HYSAN 下跌 0.1 至 0.3 pt 。DALWAN:9M23 结果基本稳定 ， 短期内到期可控制。今天早上 DALWAN 下跌 0.1 至 0.25 点。中国经济- PMI 跌至收缩 ， 呼吁进一步放松政策。 CMBI 维持 2023 年的 GDP 增长预测为 5.2 ％ ， 2024 年的预测为 4.9 ％ 。有关 CMBI 经济研究的评论 ， 请参见下文。 交易台评论交易台市场观点昨日，隔夜 UST 收益率走阔 3 - 4 个基点。在主要正面，新的 DFHOLD 26s 在打开时从 RO （ CT3 235 / CT2 219 ） 收紧 15bps，并在 CT2 205 / 203 处关闭。新的 HYNMTR 浮动 / 固定利率债券 25s 和固定利率债券 29s 的价格分别为 SOFR + 132 、 T + 125 和 T + 178 。最近发行的其他新发行的 LGCHEM / HYUELE / GSCCOR 28s 和 SKONKR 26s 卖得更好。在次级方面，中国国有企业 / TMT 基准 HAOHUA / TENCNT / BABA 30 - 31s 持平于 2bps 。中海油 / 中海油的前端销售情况较好。在金融方面，资产管理公司是坚定的。HRINTH / ORIEAS 29 - 30s 收紧 1 - 4 个基点。中国银行 T2s 倾向于更好的销售。中国 AT1 的出价更高，来自中国 RM 的积极现金配置流。 ICBCAS / BCHINA / CINDBK / BOCOHK perps 持平，上涨 0.1 pt 。香港 IGs HKAA / HKLSP 33s 收紧 2 - 4 个基点。香港 / 中国房地产疲软。SHUION / YLLGSP 26s 下降了 0.8 pt 。VNKRLE 进行了混合。VNKRLE 24 在 PB 驱动的更好买盘下收盘上涨 0.5 pt，而 VNKRLE 25 - 27 下跌 2.1 - 2.9 pts 。 GEMDAL '24 下降了 2.5 磅。 COGO / CHJMAO 24 - 26s 下跌 0.9 - 1.1 pts 。DALWAN / PINGRE 24 / 26.降低 0.8 - 1.7 pts 。FUTLAN / FTLNHD 24 - 26s 下降了 0.7 - 1.4 pts 。COGARDs / CSCHCNs 在曲线上下降了 0.5 个百分点。媒体报道，CSCHCN 支付了 10 月 26 日到期的 2024 年 6 月到期债券的摊销费用。在工业方面，ANTOIL '25 / WESCHI' 26 下跌 0.2 - 0.3 pt 。在澳门博彩名称中，MPEL / MGMCHI / SANLTD / WYNMAC 25 - 27s 高出 0.2 - 0.6 pt 。印度化学名称 UPLLIN 28 / 30 / Perp 下跌 2.7 - 3.8 点，发布其 2Q24 结果。VEDLN 25 - 26 下降了 0.4 - 0.5 pt 。印尼名字 LMRTSP 24 / 26 上涨 0.3 - 0.5 pt 。在其他地方，GLPCHI 24 / 26 上涨 0.3 - 0.4 pt 。请阅读最后一页的作者认证和重要披露2023 年 11 月 1 日Glenn Ko, CFA高志和(852) 3657 6235Cyrena Ng, CPA吳蒨瑩(852) 3900 0801杰瑞王王世超(852) 3761 8919CMBI 固定收益1 2023 年 11 月 1 日2LGFV / Perp 空间有一个繁忙的会议。在新发行的债券方面，XMITGH 按面值定价了 1.7 亿美元的 364 天债券，收益率为 6.9% 。CPDEV 25 / 26 的销售情况更好，收盘下跌 0.1 - 0.2 pt，尽管我们看到了中国 RM 的一些支持。24 - 26 篇论文和 c24 SOE perps 的高质量 LGFV 也受到中国 RM 的追捧。与此同时，其他一些资产管理公司很高兴在 2023 年 11 月的非常短的文件中存放现金。高产 LGFVCQNANA '24 / GSHIAV' 25 高 0.2 - 0.4 pt 。GZGETH '23 / GZINFU' 26 高出 0.1 - 0.2 pt 。KMRLGP '24 又下降了 0.5 pt 。在国有企业中，HUADIA 3.375 Perp / CHPWCN 3.08 Perp 上涨 0.1 pt 。 最后一个交易日的顶级交易顶级表演者Price变更表现最差Price变更MGMCHI 5 7 / 8 05 / 15 / 2694.00.6上行链路 5 1 / 4 PERP70.9-3.8VNKRLE 5.35 03 / 11 / 2487.20.5UPLLIN 4 1 / 2 03 / 08 / 2882.6-2.9FRIDPT 6.2 04 / 14 / 5282.50.5VNKRLE 3.975 11 / 09 / 2745.0-2.9LMRTSP 7 1 / 4 06 / 19 / 2467.80.5上联 4 5 / 8 06 / 16 / 3076.5-2.7WYNMAC 5 1 / 8 12 / 15 / 2979.00.5GEMDAL 4.95 08 / 12 / 2420.2-2.5 马可新闻回顾宏观新闻回顾宏- 标准普尔 （ 0.65 ％ ） ， 道琼斯指数 （ 0.38 ％ ） 和纳斯达克指数 （ 0.48 ％ ） 周二反弹。美国 10 月会议委员会消费者信心指数为 102.6 ， 低于 9 月的 104.3 ， 但高于预期的 100.0 。欧宗 10 月 CPI 同比增长 2.9 ％ ， 低于预期的同比增长 3.1 ％ 。昨天 UST 收益率分别稳定 ， 达到 2 / 5 / 4.04 / 30 收益率。 案头分析师评论分析员市场观点 DALWAN ： 稳定的 9M23 业绩和近期可管理的到期日表 1 ： DWCM 9M23 主要财务数据损益表 ， 百万元人民币9M229M23% 变化Revenue36,438.838,825.66.6%毛利润22,847.824,950.29.2%SG & A-4,106.3-4,223.92.9%融资费用-9,130.9-10,838.918.7%税前利润14,882.115,425.63.7%净利润10,906.311,057.11.4%毛利率62.7%64.3%净利润率29.9%28.5%资产负债表 ， 百万元人民币Jun '23Sep '23% 变化现金及现金等价物16,015.413,269.1-17.1%为交易而持有的金融资产43,413.943,406.80.0%其他流动资产（ 理财产品 ）22,900.022,900.0*0.0%ST 债务74,554.866,209.3-11.2%- IPO 前赎回45,589.445,589.4*0.0%长期债务126,308.9124,561.2-1.4% 2023 年 11 月 1 日3总债务200,863.6190,770.5-5.0%净债务184,848.3177,501.5-4.0%现金 / ST 债务净资产负债率0.2 x60.9%0.2 x57.6%注 ： * 为估算数据。资料来源 ： 公司填充物。大连万达商业管理公司 （ DWCM ） 报告了 9M23 业绩基本稳定，PBT 增长温和，尽管利润率较低，但仍保持稳定。截至 23 年 9 月，由于近期还款，其手头现金和 ST 债务与 23 年上半年相比均有所减少。尽管手头现金较低，但我们感到欣慰的是，DWCM 持有的用于交易和理财产品的金融资产总额为 663 亿元人民币，可以货币化以提供流动性。表 2 ： DWCM 的债券到期日 （ 包括看跌期权 ）在岸债券（ 百万元人民币 ）离岸债券（ 百万美元 ）2H2330-1H247606002H244,118-20252,024800Total来源 ： 彭博社。6,9321,400年初至今，DWCM 已通过内部资源和资产处置资金支付了 9.6 亿美元的离岸债券和 141 亿元人民币 （ 合 19 亿美元 ） 的在岸债券。2023 年，DWCM 已于 5 月以 15 亿元人民币出售了三个万达广场，以 67 亿元人民币出售了 7 月万达电影的股份，并计划出售上海的另一个万达广场，体育媒体 Ifrot 和互联网金融平台快钱。在 2023 年剩余时间和 1H24 年，将有 7.9 亿元人民币的在岸债券和 6 亿美元的离岸债券到期。我们预计 DWCM 将继续将其资产货币化，包括金融资产，以覆盖短期到期。我们还预计，IPO 前认沽的很大一部分将被放弃或延长。鉴于市场情绪，珠海万达的 IPO 极不可能在 2023 年底之前完成。我们估计到 23 财年的赎回额为 460 亿元人民币。据报道，DWCM 正在与 IPO 前投资者进行谈判，以放弃或延长赎回期限。正如我们之前所写的，IPO 前的投资者和 DWCM 是同舟共济的。放弃或修改看跌期权符合上市前投资者和 DWCM / 珠海万达的利益。我们认为，说服上市前投资者放弃或修改看跌期权的关键是 ： 1 ） DWCM 和珠海万达是圈地经营，继续从物业租赁和管理中获得大量经常性收入 ； 2 ） 两者都保持偿付能力并继续履行付款义务。表 3 ： DWCM 的美元债券概况债券金额 o / s询问 px YTM （ ask ，% ） 债券评级 （ M / S / F ） 中国经济 - PMI 降至收缩呼吁进一步放松政策（ 百万美元 ）DALWAN 7 ¼ 01 / 29 / 24600.055.1331.3Caa3 / - / CCDALWAN 11 01 / 20 / 25400.031.3146.4Caa3 / - / CCDALWAN 11 02 / 13 / 26400.028.090.2Caa3 / - / CCTotal来源 ： 彭博社。1,400.0 2023 年 11 月 1 日4在 9 月份仅扩张一个月之后，10 月份中国制造业 PMI 低于市场预期的 49.5 。构成整体 PMI 的 5 个分项指数均出现恶化，其中新订单、库存和就业均维持在收缩区间。大，中，小型企业的制造活动均进一步下降。出口订单和进口指数进一步收缩，表明外部和国内需求仍然疲软。由于能源和大宗商品价格的回落，材料采购价格指数和出厂产品指数大幅下跌，拖累了未来的再通胀趋势。由于劳动力需求仍然疲软以及工业向更高的劳动生产率升级，制造业和服务业的就业仍然乏味。由于房地产市场持续下跌，服务业和建筑业 PMI 均恶化。经过两个月的稳定，中国经济再次走软，呼吁进一步放松政策。我们相信中国将进一步放松财政政策和货币政策，同时将 2024 年的 GDP 增长目标维持在 5 ％ 。2024 年，广义赤字率和信贷增长可能会温和上升。我们维持 2023 年的 GDP 增长预测为 5.2%，2024 年的预测为 4.9% 。制造业活动仅在扩张一个月后就下降到收缩。中国制造业 PMI 低于预期，10 月份从 9 月份的 50.2% 降至 49.5% 。生产指数从 9 月份的 52.7% 降至 10 月份的 50.9% 。新订单和材料采购量均停止了两个月的扩张，从 9 月的 50.5% 和 50.7% 降至 49.5% 和 49.8%，表明需求方面的恶化。按行业细分，装备制造业和消费品新订单指数达