固定收益每日市场更新 （ 2023 年 11 月 1 日 ）

固定收益信贷评 论 CMBI信用评论 固定收益每日市场更新固定收益部市场日报 昨天的新发行DFHOLD'26今天早上进一步收紧了1-2个基点。我们看到包括AMC/BankT2/TMT在内的前端IG名称的活跃抛售流。SOEPerps/AT1的回撤后利率上涨 。在万科近期波动的影响下，房地产行业继续疲软，即HYSAN下跌0.1至0.3pt。 DALWAN:9M23结果基本稳定，短期内到期可控制。今天早上DALWAN下跌0.1至 0.25点。 中国经济-PMI跌至收缩，呼吁进一步放松政策。CMBI维持2023年的GDP增长预测为5.2％，2024年的预测为4.9％。有关CMBI经济研究的评论，请参见下文。 交易台评论交易台市场观点 GlennKo,CFA高志和 (852)36576235 CyrenaNg,CPA吳蒨瑩 (852)39000801 2023年11月 1日 昨日，隔夜UST收益率走阔3-4个基点。在主要正面，新的DFHOLD26s在打开时从RO（CT3235/CT2219）收紧15bps，并在CT2205/203处关闭。新的HYNMTR浮动/固定利率债券25s和固定利率债券29s的价格分别为SOFR+132、T+125和T +178。最近发行的其他新发行的LGCHEM/HYUELE/GSCCOR28s和SKONKR26s卖得更好。在次级方面，中国国有企业/TMT基准HAOHUA/TENCNT/BABA30-31s持平于2bps。中海油/中海油的前端销售情况较好。在金融方面，资产管理公司是坚定的 。HRINTH/ORIEAS29-30s收紧1-4个基点。中国银行T2s倾向于更好的销售。中国AT1的出价更高，来自中国RM的积极现金配置流。ICBCAS/BCHINA/CINDBK/BOCOHKperps持平，上涨0.1pt。香港IGsHKAA/HKLSP33s收紧2-4个基点。香港/中国房地产疲软。SHUION/YLLGSP26s下降了0.8pt。VNKRLE进行了混合。VNKRLE24在PB驱动的更好买盘下收盘上涨0.5pt，而VNKRLE25-27下跌2.1-2.9pts。GEMDAL'24下降了2.5磅。COGO/CHJMAO24-26s下跌0.9-1.1pts。DALWAN/PINGRE24/26. 降低0.8-1.7pts。FUTLAN/FTLNHD24-26s下降了0.7-1.4pts。COGARDs/CSCHCNs在曲线上下降了0.5个百分点。媒体报道，CSCHCN支付了10月26日到期的 2024年6月到期债券的摊销费用。在工业方面，ANTOIL'25/WESCHI'26下跌0.2-0.3pt。在澳门博彩名称中，MPEL/MGMCHI/SANLTD/WYNMAC25-27s高出0.2-0.6pt。印度化学名称UPLLIN28/30/Perp下跌2.7-3.8点，发布其2Q24结果。VEDLN25-26下降了0.4-0.5pt。印尼名字LMRTSP24/26上涨0.3-0.5pt。在其他地方， GLPCHI24/26上涨0.3-0.4pt。 请阅读最后一页的作者认证和重要披露 杰瑞王王世超 (852)37618919 CMBI固定收益 1 LGFV/Perp空间有一个繁忙的会议。在新发行的债券方面，XMITGH按面值定价了1.7亿美元的364天债券，收益率为6.9%。CPDEV25/26的销售情况更好，收盘下跌0.1-0.2pt，尽管我们看到了中国RM的一些支持。24-26篇论文和c24SOEperps的高质量LGFV也受到中国RM的追捧。与此同时，其他一些资产管理公司很高兴在2023年11月的非常短的文件中存放现金。高产LGFVCQNANA'24/GSHIAV'25高0.2-0.4pt。GZGETH'23/GZINFU'26高出0.1-0.2pt。KMRLGP'24又下降了0.5pt。在 国有企业中，HUADIA3.375Perp/CHPWCN3.08Perp上涨0.1pt。 最后一个交易日的顶级交易 顶级表演者 Price 变更 表现最差 Price 变更 MGMCHI57/805/15/26 94.0 0.6 上行链路51/4PERP 70.9 -3.8 VNKRLE5.3503/11/24 87.2 0.5 UPLLIN41/203/08/28 82.6 -2.9 FRIDPT6.204/14/52 82.5 0.5 VNKRLE3.97511/09/27 45.0 -2.9 LMRTSP71/406/19/24 67.8 0.5 上联45/806/16/30 76.5 -2.7 WYNMAC51/812/15/29 79.0 0.5 GEMDAL4.9508/12/24 20.2 -2.5 马可新闻回顾宏观新闻回顾 宏-标准普尔（0.65％），道琼斯指数（0.38％）和纳斯达克指数（0.48％）周二反弹。美国10月会议委员会消费者信心指数为102.6，低于9月的104.3，但高于预期的100.0。欧宗10月CPI同比增长2.9％，低于预期的同比增长3.1％。昨天 UST收益率分别稳定，达到2/5/4.04/30收益率。 案头分析师评论分析员市场观点 DALWAN：稳定的9M23业绩和近期可管理的到期日表1：DWCM9M23主要财务数据 损益表，百万元人民币 9M22 9M23 %变化 Revenue 36,438.8 38,825.6 6.6% 毛利润 22,847.8 24,950.2 9.2% SG&A -4,106.3 -4,223.9 2.9% 融资费用 -9,130.9 -10,838.9 18.7% 税前利润 14,882.1 15,425.6 3.7% 净利润 10,906.3 11,057.1 1.4% 毛利率 62.7% 64.3% 净利润率 29.9% 28.5% 资产负债表，百万元人民币 Jun'23 Sep'23 %变化 现金及现金等价物 16,015.4 13,269.1 -17.1% 为交易而持有的金融资产 43,413.9 43,406.8 0.0% 其他流动资产（理财产品） 22,900.0 22,900.0* 0.0% ST债务 74,554.8 66,209.3 -11.2% -IPO前赎回 45,589.4 45,589.4* 0.0% 长期债务 126,308.9 124,561.2 -1.4% 总债务 200,863.6 190,770.5 -5.0% 净债务 184,848.3 177,501.5 -4.0% 现金/ST债务净资产负债率 0.2x60.9% 0.2x57.6% 注：*为估算数据。资料来源：公司填充物。 大连万达商业管理公司（DWCM）报告了9M23业绩基本稳定，PBT增长温和，尽管利润率较低，但仍保持稳定。截至23年9月，由于近期还款，其手头现金和ST债务与23年上半年相比均有所减少。尽管手头现金较低，但我们感到欣慰的是，DWCM持有的用于交易和理财产品的金融资产总额为663亿元人民币，可以货币化以提供流动性。 表2：DWCM的债券到期日（包括看跌期权） 在岸债券 离岸债券 （百万元人民币） （百万美元） 2H23 30 - 1H24 760 600 2H24 4,118 - 2025 2,024 800 Total来源：彭博社。 6,932 1,400 年初至今，DWCM已通过内部资源和资产处置资金支付了9.6亿美元的离岸债券和141亿元人民币（合19亿美元）的在岸债券 。2023年，DWCM已于5月以15亿元人民币出售了三个万达广场，以67亿元人民币出售了7月万达电影的股份，并计划出售上海的另一个万达广场，体育媒体Ifrot和互联网金融平台快钱。在2023年剩余时间和1H24年，将有7.9亿元人民币的在岸债券和6亿美元的离岸债券到期。我们预计DWCM将继续将其资产货币化，包括金融资产，以覆盖短期到期。我们还预计，IPO前认沽的很大一部分将被放弃或延长。 鉴于市场情绪，珠海万达的IPO极不可能在2023年底之前完成。我们估计到23财年的赎回额为460亿元人民币。据报道，DWCM正在与IPO前投资者进行谈判，以放弃或延长赎回期限。正如我们之前所写的，IPO前的投资者和DWCM是同舟共济的。放弃或修改看跌期权符合上市前投资者和DWCM/珠海万达的利益。我们认为，说服上市前投资者放弃或修改看跌期权的关键是：1）DWCM和珠海万达是圈地经营，继续从物业租赁和管理中获得大量经常性收入；2）两者都保持偿付能力并继续履行付款义务。 表3：DWCM的美元债券概况 金额o/ 债券 s（百万美元） 询问pxYTM（ask，%）债券评级（M/S/F） DALWAN7¼01/29/24 600.0 55.1 331.3 Caa3/-/CC DALWAN1101/20/25 400.0 31.3 146.4 Caa3/-/CC DALWAN1102/13/26 400.0 28.0 90.2 Caa3/-/CC Total 来源：彭博社。 1,400.0 中国经济-PMI降至收缩呼吁进一步放松政策 在9月份仅扩张一个月之后，10月份中国制造业PMI低于市场预期的49.5。构成整体PMI的5个分项指数均出现恶化，其中新订单、库存和就业均维持在收缩区间。大，中，小型企业的制造活动均进一步下降。出口订单和进口指数进一步收缩，表明外部和国内需求仍然疲软。由于能源和大宗商品价格的回落，材料采购价格指数和出厂产品指数大幅下跌，拖累了未来的再通胀趋势。由于劳动力需求仍然疲软以及工业向更高的劳动生产率升级，制造业和服务业的就业仍然乏味。由于房地产市场持续下跌，服务业和建筑业PMI均恶化。经过两个月的稳定，中国经济再次走软，呼吁进一步放松政策。我们相信中国将进一步放松财政政策和货币政策 ，同时将2024年的GDP增长目标维持在5％。2024年，广义赤字率和信贷增长可能会温和上升。我们维持2023年的GDP增长预测为5.2%，2024年的预测为4.9%。 制造业活动仅在扩张一个月后就下降到收缩。中国制造业PMI低于预期，10月份从9月份的50.2%降至49.5%。生产指数从9月 份的52.7%降至10月份的50.9%。新订单和材料采购量均停止了两个月的扩张，从9月的50.5%和50.7%降至49.5%和49.8% ，表明需求方面的恶化。按行业细分，装备制造业和消费品新订单指数达到50%以上，纺织、化工产品和钢铁产品仍处于收缩区间 。出口和进口指数均继续恶化，但仍处于收缩状态，表明10月份国内外需求疲软10月份，大，中，小型企业的PMI均恶化，而中小型企业仍处于收缩状态。 能源和大宗商品价格回落后，反射趋势减弱。出厂价格指数从9月的53.5％回落至10月的47.7％，而制造业材料采购价格从9 月的59.4％恶化至10月的52.6％，这表明在能源和大宗商品价格回落之后，通货紧缩的担忧又回到了桌面上。材料库存略有恶化 ，产成品改善，去库存周期延续，改善有限。建筑价格和服务价格指数温和下降。展望未来，随着总需求的温和复苏，中国的CPI 和PPI可能会在未来几个季度逐步反弹。 由于建筑业和服务业均低于预期，非制造业恶化。非制造业PMI从9月的51.7%降至50.6%。服务业PMI从9月的50.9%降至 10月的50.1%按行业细分，铁路和航空运输，邮政服务和电视广播的产量显着增长，而资本市场和房地产服务则降至50％以下。 建筑和服务业的商业景气指数均下降约0.5个基点，但仍处于高度扩张区域。建筑业PMI从50.9%降至10月份的50.1%。新订单 指数从50%继续恶化至49.2%。 随着就业指数进一步恶化，就业仍在挣扎。由于制造业和服务业的就业指数从9月的48.1％和46.9％继续下降至9月的48％ 和46.5％，而建筑业的就业从10月的46.3％略微改善至10月的4