恒玄科技机构调研纪要

恒玄科技机构调研报告 调研日期:2023-10-01 恒玄科技(上海)股份有限公司是一家专注于智能音频SoC芯片研发、设计、销售的公司,旨在为客户提供具有AIoT场景下语音交互能力的边缘智能主控平台芯片。公司产品广泛应用于智能蓝牙耳机、Type-C耳机、智能音箱等智能终端产品。公司致力于成为全球最具创新力的芯片设计公司之一,通过前瞻的研发和专利布局、持续的技术积累、快速的产品迭代、灵活的客户服务以及不断推出领先优势的产品和解决方案,成为AIoT主控平台芯片的领导者。 2023-11-01 财务总监、董秘李广平 2023-10-012023-10-31 业绩说明会公司会议室,线上会议 AIAInvestment-- OasisManagement其它- 上海东方证券 资产管理公司 - 上海高毅资产 资产管理公司 - 上海光大证券 资产管理公司 - 上海国泰君安证券 - - 上海合道资产 资产管理公司 - 上海合远私募 基金管理公司 - 上海和谐汇一 资产管理公司 - 上海混沌投资 投资公司 - 上海极灏 - - 上海嘉世PAAssetManagement -- -- 上海泾溪 - - 上海景熙 资产管理公司 - 上海利幄 - - 上海聆泽 基金管理公司 - 上海留仁 - - 上海明河 - - 上海铭大实业 其它 - 上海南土资产 资产管理公司 - 上海盘京投资 投资公司 - 上海浦东发展银行 股份制商业银行 - Shandao - - 上海勤辰 - - 上海睿郡 资产管理公司 - 深圳正圆 基金管理公司 - 深圳铸信诚 投资公司 - 石峰资产 其它 - 首创证券 证券公司 - 太平养老保险 寿险公司 - 泰信基金 基金管理公司 - 天风证券 证券公司 - 天弘基金 基金管理公司 - SMAM 其它 - 天津易鑫安 资产管理公司 - 同方证券 其它 - 万和证券 证券公司 - 闻天私募 - - 西部证券 证券公司 - 西藏鸿商资本 投资公司 - 西藏源乘投资 基金管理公司 - 新活力资本 投资公司 - 信达澳亚基金 基金管理公司 - 兴合基金 基金管理公司 - 北京诚盛 - - 兴业基金 基金管理公司 - 兴业银行 股份制商业银行 - 兴业证券 证券公司 - 幸福人寿保险 寿险公司 - 奕金安 投资公司 - 银河基金 基金管理公司 - 银河证券 证券公司 - 上海尚雅 投资公司 - 上海世诚投资 - - 上海同犇投资 投资公司 - 北京高信百诺 投资公司 - 上海万晟实业 其它 - 上海益和源资产 资产管理公司 - 上海涌津投资 投资公司 - 上海原点资产 资产管理公司 - 上海正松投资 投资公司 - 上海正心谷 - - 上海重阳投资 投资公司 - 上海紫阁投资 投资公司 - 上汽颀臻 资产管理公司 - 上银基金 基金管理公司 - 北京古槐资本 投资公司 - 尚正基金 基金管理公司 - 申万菱信基金 基金管理公司 - 深圳前海大千华严 - - 深圳清水源投资 投资公司 - 深圳市君弘投资 投资公司 - 深圳市明曜 - - 深圳市尚诚资产 资产管理公司 - 深圳市裕晋 - - 深圳鑫然 投资公司 - 中邮证券 证券公司 - 北京禹田资本 资产管理公司 - 圆信永丰基金 基金管理公司 - 远洋资本 其它 - 长安基金 基金管理公司 - 长城财富 其它 - 长城证券 证券公司 - 长江证券 证券公司 - 招商基金 基金管理公司 - 招商信诺 寿险公司 - 浙江景和 - - 浙商基金 基金管理公司 - 北京源乐晟 资产管理公司 - 浙商资管 资产管理公司 - 中国人保资产 保险资产管理公司 - 中海基金 基金管理公司 - 中华联合财产保险 财险公司 - 中金公司 证券公司 - 中军金融 - - 中欧基金 基金管理公司 - 中泰电子 其它 - 中信保诚基金 基金管理公司 - 中信建投 证券公司 - 北京致顺 - - 中信银行 股份制商业银行 - 中信证券 证券公司 - 朱雀基金ArioseChinaGrowthFund 基金管理公司- -- 北信瑞丰基金 基金管理公司 - 财通证券 证券公司 - 大家资产管理 保险资产管理公司 - 淡水泉 投资公司 - 德邦证券 证券公司 - 德华创业投资 创业投资公司 - 东北证券 证券公司 - 东方阿尔法基金管理 基金管理公司 - 东方基金 基金管理公司 - 东方证券 证券公司 - BESTONVANTAGEFUND-- 东吴基金基金管理公司- 海南丰岭 - - 瀚川投资 投资公司 - 瀚卿鸿儒 投资公司 - 杭银理财 其它金融公司 - 杭州锦成盛 - - 杭州萧山泽泉 - - 禾永投资 投资公司 - 横琴淳臻投资 投资公司 - 红杉资本 产业基金 - BRIGHTERINVESTMENT-- 泓德基金 基金管理公司 - 华安证券 证券公司 - 华能贵诚信托 信托公司 - 华泰证券 证券公司 - 华西证券 证券公司 - 华夏基金 基金管理公司 - 汇丰晋信基金 基金管理公司 - 汇华理财 其它金融公司 - 汇泉基金 基金管理公司 - 汇添富基金BrillianceCapital 基金管理公司其它 -- 嘉实基金 基金管理公司 - 建信保险 保险资产管理公司 - 江苏瑞华投资 投资公司 - 交银康联 寿险公司 - 交银施罗德 基金管理公司 - 金鹰基金 基金管理公司 - 锦绣中和 资产管理公司 - 景顺长城基金 基金管理公司 - 九泰基金 基金管理公司 - 玖龙资产 资产管理公司 - ChinaAlpha 其它 - 路博迈基金 投资公司 - 东吴人寿保险 寿险公司 - 东兴基金 基金管理公司 - 东证融汇 资产管理公司 - 丰琰投资管理 - - 富安达基金 基金管理公司 - 光大证券 证券公司 - 光控资产 - - 广东中顺纸业 其它 - 广州市航长投资 投资公司 - DOYcapital - - 国金证券 证券公司 - 国开证券 证券公司 - 国联基金 基金管理公司 - 国融基金 基金管理公司 - 国寿安保 基金管理公司 - 国泰基金 基金管理公司 - 国新证券 证券公司 - 国信证券 证券公司 - 中意资产 保险资产管理公司 - 曼林基金管理 - - DymonAsiaCapital其它- 摩根士丹利 投资公司 - 南京璟恒投资 投资公司 - 南京双安资产管理宁波梅山保税港区新沙鸿运投资管理 资产管理公司投资公司 -- 宁波市海曙国有资本投资 - - 宁波燕创鸿德投资管理 投资公司 - 诺安基金 基金管理公司 - 鹏华基金 基金管理公司 - 平安基金 基金管理公司 - 浦银安盛基金基金管理公司- MARCOPOLOPUREASSET其它- 瑞腾(平阳)私募基金 - - 瑞银 外资银行 - 睿远基金 基金管理公司 - 润晖投资 投资咨询公司 - 山西证券 证券公司 - 陕西抱朴容易 资产管理公司 - 中邮理财 其它金融公司 - 上海伯兄 - - 上海晨燕 资产管理公司 - 上海处厚 - - 三季度经营情况介绍: 2023年三季度,公司一共实现营业收入6.5亿元,较上年同期增长了35.7%。三季度环比上季度增长了24.2%,1~9月份累计 实现营收15.6亿元,同比增长了33.8%。(1)自今年以来可穿戴产品终端销售恢复了增长,对芯片需求也随之增长;(2)公司新一代BES2700系列芯片被广泛采用,智能蓝牙芯片占比增加,公司产品均价有所提升;(3)公司手表芯片进入更多客户终端,终端形态也同步拓宽,不仅是运动手表,还包括智能手表和手环; (4)公司wifi类芯片,随着智能音箱市场的恢复,今年也是同步增长。2023年1-9月,公司累计净利润为1.2亿元,扣非净利5200万,单季利润率10.5%,环比上升。Q3毛利率34.5%,环比基本持平。费用方面,研发费用单季1.3亿,比上季度增长1600万 ,费用率随着收入扩大,略有下降。公司仍处于发展和技术积累阶段,因此研发是处于持续投入状态中。 截至930,公司存货6.6亿元,比22年末下降了2.8亿,存货周转已经从7个月下降至不到5个月,回到正常存货水平。 2023年1-9月,公司经营现金流由负转正,净额为3.2亿,去年同期为净流出4亿元。在收入端不断增长的带动下,各项财务数据得到显著改善。 总体而言,公司所在行业在增长,公司产品结构在升级,公司恢复到营收快速增长的状态。具体到公司所在的三个业务领域,耳机市场我们一直坚持品牌客户战略,跟随品牌客户的增长而增长;手表市场在下半年,采用公司芯片的客户以及终端在持续增加,不仅运动手表,包括智能表和手环产品都能看到公司产品的应用;智能家居市场,公司在Wi-Fi应用除了智能音箱,还进入词典笔、白电等市场,持续拓宽自己的领 域。 问答环节:1、请问上半年收入端超过30%的增长,从产品结构来看,哪类产品增长更多? 公司手表芯片正在不断地拓展过程中,从年中开始陆陆续续在客户端的新品发布中看到公司手表芯片的落地量产,这对公司手表芯片业务来讲,是有一个显著加快的推动作用。 公司在客户端有广泛的客户基础,去年公司推出的BES2700系列智能蓝牙芯片,在终端得到广泛应用,新产品的起量,对公司整体营收的快速增长有较大贡献。 智能家居方面,因为去年较低的基数,所以它在增速上是非常好的,但是绝对量上来讲相比耳机和手表是占比较小。 2、在手表芯片中,公司在三季度导入了一些品牌的手表和手环,比如荣耀4Pro、小米手环等,请帮助梳理一下手表的周期,以及在运动表和包括智能表的协处理器方面,公司分别的进展?运动手表是公司进入手表市场的首个品类,公司主要做运动手表的主控芯片,我们可以看到运动表很好地实现了公司在芯片技术上的一些长项,比如:超低功耗和高集成度,都可以给客户带来价值,因为我们知道手表的尺寸较小 ,但是用户对续航是有一个最直观的感受并有长续航的需求,这些特性都和公司的技术长项匹配。 手环相比手表是个大市场,现在手环有些类手表的应用需求,刚好契合公司手表芯片的发展布局,因此公司的手表芯片也被应用在小米的手环上。希望为智能可穿戴市场的持续增长,提供芯片层面的助力。公司认为这个市场还会有长足发展。 在智能表的协处理器上,公司主要帮助客户改善智能手表在续航时间短的状态,在手表日常佩戴场景中多数时间是运动手表擅长的领域,少数时间是智能模式下的应用,公司手表芯片作为协处理器,可以充分发挥在运动手表的优势,助力客户改善功耗问题。可以看到公司手表芯片陆续在不同客户的智能手表上得到应用。 3、现在看到TWS耳机的复苏,这是消费者真实的需求呢,还是下游的一个补库存的现象,我们怎么去判断能不能持续? 我们可以从公开数据上看到可穿戴类终端的销售情况,是在增长的。行业刚刚经历了供不应求到需求下滑再到恢复增长这个周期来讲,产业链备库存的态度是比较谨慎和理性的。 4、订单的能见度跟今年上半年有没有什么变化?订单的能见度是否能够看到两三个月,甚至可以看到明年第一季? 订单的能见度是行业内的一个惯例,事实上不会跟着经济周期以及行业的冷热周期有太多的改变,订单一直都是短期1-2个月的订单。无非就是在比较快速增长的早期,我们能够看到是客户的急单比较多,但是今年其实已经有三个季度的增长,所以从供应链的角度上来讲,已经恢复到正常状态。5、毛利率后续是否会反转? 公司比较大的受到上游供应链成本上涨的压力,同时今年一直是产业链去库存的情况,公司难以将成本压力传导下去,造成公司毛利率同比降低了4-5个百分点。如果上游供应链的成本不松动,公司的毛利率会比较承压。 6、智能手表行业未来驱动这个行业的出货量增长的核心的动力在哪里? 消费者对人周边的可接触到的产品有智能化的需求。手表是可以24小时佩戴的一个品类,这个方面具有先天优势,所以这个角度来讲,它的智能化是一个纵深比较长的行业。当产业链的大家一起努力可以解决消费者的