行业淡季稳定增长，钛合金加工实力稳步推进

事件：公司披露2023年三季报，Q3归母净利润同增104.48% 华锐精密2023年前三季度营业收入为5.88亿，同比增长46.07%； 归母净利润1.06亿，同比下降1.28%；拆分单季度，2023年Q3公司营业收入为2.30亿，同比增长104.10%；归母净利润0.43亿，同比增长104.48%；盈利能力层面：华锐精密2023年Q3销售毛利率为42.98%，同比降低3.32pcts；销售净利率为18.78%，同比提升0.04pcts。 999563342 行业淡季公司销售稳定增长，高端刀片及整硬刀具或贡献增量 由于温度以及产业周期等因素影响，三季度是刀具行业的传统淡季。 华锐精密Q3营业收入环比增速达到11.1%，实现稳定增长，我们认为主要原因或为：1）公司新建3000万片产品产线已于2023年H1投产，对应产品或已于Q3进行销售，公司营收规模进一步提升；2）公司整体硬质刀具逐步投产，在航空航天以及3C领域以钛合金处理为抓手进行了市场开拓，为公司营收规模创造增量。 利润率修复明显，费用优化效果显著 2023年Q3公司毛利率为42.98%，同比降低3.32pcts，我们认为毛利率变动的原因或为：高端数控刀片产线及整刀产线投产时间较短，当期结转成本较高，因此高端数控新产线以及整刀板块毛利率仍低于正常水平，而随着两者销量的提升，毛利率结构性受到影响。2023年Q3公司销售、管理以及研发费用率分别为4.44%、3.92%以及7.11%，环比别下降0.77pct、1.17pct以及0.94pct，我们认为费用率优化显著的原因或为：1）公司2023H1在核心技术人员招聘、技术开发以及市场营销层面进行较大力度投入，进入Q3前期投入逐步开始转化为对应成果，费用投入开始放缓；2）公司销售规模稳步增长，刚性费用进一步摊薄。 钛合金布局已见成效，“航天+3C”双轮驱动未来可期 据公司中报披露，2023年H1公司已开始研发可进行钛合金加工的刀具，主要用于航空航天以及高精密3C领域。2023年手机行业钛合金材料渗透率明显提升，苹果、小米等手机企业纷纷推出包含钛合金材料的新机型。我们认为华锐精密在当前的钛合金加工领域已做好布局，未来有望依托于自身加工水平及交期管理能力，持续获得钛合金加工领域的订单。 技术为刀具企业发展源动力，高端市场有望持续突破 据公司2022年报披露，2022年我国硬质合金刀具市场规模为292亿元左右，目前国内厂家仍主要集中于中低端产品市场，中高端市场仍为欧美及日韩刀具公司所主导。从行业价值量的分布层面来看，航空航天，高温加工、特种材料切削以及复杂结构切削等板块所需要的刀具，拥有着更高的技术溢价，因此我们认为持续注重技术及产品升级，是刀具企业发展的核心源动力，华锐精密或将逐步受益于研发项目的落地，实现对海外品牌的追赶，从而突破高端市场。 投资建议： 我们预计公司2023年-2025年的收入分别为7.78、9.96、12.53亿元；净利润分别为1.67、2.46、3.30亿；对应PE分别为32.3、21.9、16.4X。6个月目标价108.40元，对应2023年40X估值，维持“买入-A”评级。 风险提示：新刀具产品出货量不及预期、行业竞争加剧 财务报表预测和估值数据汇总 利润表 资产负债表 现金流量表