2022年年报点评：超导产品销量翻倍，高温合金+钛合金项目稳步推进

事件概述：3月28日，公司发布2022年年报：公司2022年实现营业收入42.27亿元，同比+44.41%；实现归母净利10.80亿元，同比+45.65%；扣非后归母净利9.72亿元，同比+48.69%。分季度看，22Q4实现营业收入9.61亿元，同比+14.83%，环比-18.78%；实现归母净利2.22亿元，同比+8.87%，环比-27.59%；扣非后归母净利1.82亿元，同比+18.67%，环比-34.61%。 点评：三大业务齐头并进，超导产品销量接近翻倍 ①量：22年公司超导产品销量同比增长99.36%。22年主要产品需求持续增长，高端钛合金材料、超导产品以及高温合金材料产销量进一步提升。其中，钛合金销量同比+26.28%，至8604吨。超导产品销量同比+99.36%，至1110吨。高温合金销量同比+45.67%，至732吨。 ②价：22年公司毛利率下滑1.37pct，至39.45%。2022年主要原材料价格上涨，其中海绵钛价格同比+11.91%，电解镍价格同比+44.11%。钛合金方面，22年公司产品售价同比+3.39%，至37.30万/吨，但由于原料端海绵钛涨幅更大，钛合金毛利率同比下滑2.02pct，至43.29%。高温合金方面，22年售价同比+22.45%，至24.74万/吨，原料端镍价上涨，高温合金毛利率同比下滑0.72pct，随着23年青山、华友精炼镍项目逐步释放，镍价相较22年有望走弱，高温合金成本压力将缓解。超导产品方面，22年售价同比+30.84%，至56.15万/吨，毛利率同比上升14.11pct，至30.44%。22年公司毛利率下滑1.37pct，至39.45%。 未来核心看点 ①超导产品放量。超导产品市场开拓顺利，公司持续开发超导材料和磁体技术在半导体、光伏、医疗及电力领域的应用，其中MRI用超导线22年产销量再创新高，随着公司超导产品产能提升，超导产品业绩贡献可期。 ②定增项目加码高温合金+钛合金材料，成长性再上台阶。定增募投的航空航天用高性能金属材料产业化项目新增钛合金材料5050吨，高温合金1500吨的生产能力，定增项目2024年投产后，钛合金总产能将达到1万吨。高温合金方面，随着2019年公司首发募投的2500吨在2023年投产，定增募投的1500吨在2024年投产，公司高温合金产能将达到6000吨，届时高温合金生产能力将处于国内第一梯队，未来将充分受益下游军工等领域的快速发展。 投资建议：受益于航天航空等下游领域发展，公司产品需求空间广阔，随着高端产品项目投产，公司盈利能力有望持续攀升。我们预计公司2023-2025年归母净利润分别为13.4/16.2/19.8亿，对应现价，PE为27/23/19倍，维持公司“推荐”评级。 风险提示：下游需求不及预期；原材料涨价超预期；项目进展不及预期。 盈利预测与财务指标项目/年度 1事件概述：2022年归母净利同比增长45.65% 公司发布2022年报：公司2022年实现营业收入42.27亿元，同比+44.41%； 实现归母净利10.80亿元，同比+45.65%；扣非后归母净利9.72亿元，同比+48.69%。2022年归母净利润稍低于此前发布的业绩快报。 分季度看，22Q4实现营业收入9.61亿元，同比+14.83%，环比-18.78%； 实现归母净利2.22亿元，同比+8.87%，环比-27.59%；扣非后归母净利1.82亿元，同比+18.67%，环比-34.61%。 图1：2022年营收同比+44.41% 图2：2022年归母净利润同比+45.65% 图3：公司分季度营业收入及同比变化 图4：公司分季度净利润及同比变化 2点评：三大业务齐头并进，超导产品销量接近翻倍 2.1三大业务齐头并进，超导产品销量接近翻倍 量：22年公司超导产品销量同比增长99.36%。22年主要产品需求持续增长，高端钛合金材料、超导产品以及高温合金材料产销量进一步提升。其中，钛合金销量同比+26.28%，至8604吨。超导产品销量同比+99.36%，至1110吨。 高温合金销量同比+45.67%，至732吨。 价：22年公司毛利率下滑1.37pct，至39.45%。2022年主要原材料价格上涨，其中海绵钛价格同比+11.91%，电解镍价格同比+44.11%。钛合金方面，22年公司产品售价同比+3.39%，至37.30万/吨，但由于原料端海绵钛涨幅更大，钛合金毛利率同比下滑2.02pct，至43.29%。高温合金方面，22年售价同比+22.45%，至24.74万/吨，原料端镍价上涨，高温合金毛利率同比下滑0.72pct，随着23年青山、华友精炼镍项目逐步释放，镍价相较22年有望走弱，高温合金成本压力将缓解。超导产品方面，22年售价同比+30.84%，至56.15万/吨，毛利率同比上升14.11pct，至30.44%。22年公司毛利率下滑1.37pct，至39.45%。 表1：公司主要产品销量情况（单位：吨） 图5：2022年高端钛合金销量同比+26.28% 图6：2022年超导产品销量同比+99.36% 图7：2022年高温合金销量同比+45.67% 图8：钛板价格走势（单位：元/公斤） 图9：电解镍价格走势（单位：元/吨） 图10：海绵钛价格走势（单位：元/吨） 图11：2022年公司毛利率下滑 图12：公司分季度毛利率变化 图13：2022年公司分产品营收占比（单位：%） 图14：2022年公司分产品毛利占比（单位：%） 期间费用率下滑。公司2022年期间费用同比+19.75%，至2.40亿元，期间费用率同比下滑1.17pct，至5.69%。其中财务费用增加0.08亿元，主要是公司根据经营资金需求增加流动资金贷款使得当期利息支出增加（+0.13亿元）所致； 管理费用增加0.39亿元，主要是员工薪酬支出增加（+0.41亿元）所致；销售费用减少0.07亿元，主要为购买新材料保险费减少（-0.08亿元）所致。 期末存货增加。由于生产规模扩大，主要产品生产周期较长，原料备库增加，公司2022年末存货同比+48.88%，至23.80亿。其中，在产品增加3.03亿，发出商品增加0.46亿，库存商品增加1.64亿。此外，2022年末高温合金库存量同比+108.31%至421吨，也对年末存货增加产生一定影响。 图15：2022年公司期间费用率下滑 图16：2022年末公司库存增加 应收账款及应收票据占营业收入比重下滑。由于下游军工企业付款结算周期较长且下游军工行业客户多以商业承兑汇票进行结算，公司应收账款及应收票据一直较高。2022年公司回款状况有所改善，应收账款及应收票据占营业收入比重下滑11.32pct，至81.41%。 经营活动产生的现金流量净额同比增加0.7亿元。2022年公司回款状况有所改善，虽然原材料等价格上涨，但商品与接受劳务支出增幅不及回款，公司2022年经营活动产生的现金流量净额同比增加0.7亿元，至2.98亿元。 图17：2022年公司应收账款及应收票据占营收比重下滑 图18：2022年公司经营性现金流改善 资产减值损失减少2460.58万。由于依会计政策计提的存货跌价损失减少，2022年资产减值损失减少2460.58万，至1452.48万元，其中存货跌价损失及合同履约成本减值损失3840.14万元，同比减少2097.54万元。 图19：2022年资产减值损失减少 2.22022Q4业绩环比有所下滑，同比有所提升 2022Q4vs 2022Q3：2022Q4归母净利润环比减少0.84亿元，主要的增利点在于所得税（+0.30亿元）、减值损失（0.31亿元）、公允价值变动（+0.06亿元）；主要的减利点包括费用和税金（-0.51亿元）、其他/投资收益（-0.02亿元）、毛利（-1.07亿元）。 2022Q4vs 2021Q4：2022Q4归母净利润同比增加0.18亿元，主要的增利点在于毛利（+0.55亿元）、减值损失（+0.24亿元）、所得税（+0.15亿元）、公允价值变动（+0.13亿元）；主要的减利点包括费用和税金（-0.59亿元）、其他/投资收益（-0.31亿元）. 图20：2022Q4业绩环比变化拆分（单位：亿元） 图21：2022Q4业绩同比变化拆分（单位：亿元） 3核心看点：超导产品放量，定增项目加码高温合金+钛合金材料，成长性有望再上台阶 高温合金业绩贡献逐步显现。公司作为国内高性能高温合金材料的新兴供应商之一，众多产品广泛应用于国家军工重大装备、大型科学工程等，GH4169、GH738等典型高温合金在多个型号发动机、燃机和商发长江系列发动机进入批量供货阶段。2022年公司高温合金销量732.41吨，同比+45.67%，随着未来逐步释放产能，叠加原料端镍、钴等价格趋弱，高温合金业绩贡献有望逐步抬升。 定增项目加码高温合金+钛合金材料，成长性再上台阶。2022年1月公司完成定增，共募集资金净额19.81亿元，其中9.91亿元规划建设航空航天用高性能金属材料产业化项目，新增钛合金材料5050吨，高温合金1500吨的生产能力。 定增项目2024年投产后，钛合金总产能将达到1万吨。高温合金方面，随着2019年公司首发募投的2500吨在2023年投产，定增募投的1500吨在2024年投产，公司高温合金产能将达到6000吨，届时高温合金生产能力将处于国内第一梯队，未来将充分受益下游军工等领域发展。 超导产品放量。超导产品市场开拓顺利，公司持续开发超导材料和磁体技术在半导体、光伏、医疗及电力领域的应用，其中MRI用超导线22年产销量再创新高，1.5T-5T高场超导磁共振成像仪（MRI）用NbTi线材产品国际国内市场份额持续扩大。此外公司相继中标国家重大项目超导线采购项目，核聚变用高性能Nb3Sn超导线打破国外垄断，形成批量供应。2022年公司超导产品销量同比+99.36%至1110吨，随着公司超导产品产能提升，超导产品业绩贡献可期。 表2：主要项目投资建设情况 4盈利预测与投资建议 受益于航天航空等下游领域发展，公司产品需求空间广阔，随着高端产品项目投产，公司盈利能力有望持续攀升。我们预计公司2023-2025年归母净利润分别为13.4/16.2/19.8亿，对应现价，PE为27/23/19倍，维持公司“推荐”评级。 5风险提示 1）下游需求不及预期。高端钛合金材料是公司的主要收入来源，随着航空工业的发展，飞机和发动机制造对钛合金材料的性能质量提出了越来越高的要求，如果公司不能通过长期的市场跟踪和持续研发成为未来发展的新型飞机和发动机钛合金材料供应商，公司未来订单可能受到影响。 3）原材料价格大幅波动。公司原材料采购主要包括海绵钛、铌锭、镍、无氧铜及中间合金等，如果未来海绵钛、中间合金等原材料出现大幅波动，可能会给公司生产经营带来不利影响。 2）项目进展不及预期。国家环保等政策、疫情等因素可能对公司在建项目产生影响，导致项目进展不及预期，进而延迟相关产品产能释放。 公司财务报表数据预测汇总 利润表（百万元）营业总收入 资产负债表（百万元） 现金流量表（百万元）