2023年Q1-Q3业务量回升叠加降本创效扭亏为盈，静待国际客流进一步释放

2023年Q1-Q3业务量回升叠加降本创效扭亏为盈，静待国际客流进一步释放 --白云机场2023年三季报点评 核心观点： 事件：经营数据方面，2023年Q1-Q3，公司分别完成国内/国际（及地区）航班起降28.93万架次/4.86万架次，为2019年同期的106.29%/51.92%；分别完成国内/国际（及地区）旅客吞吐量4088.37万人次/541.87万人次，为2019年同期的101.03%/38.58%；完成货邮吞吐量143.98万吨，为2019年同期的103.69%。 财务数据方面，2023年Q1-Q3，公司实现营业收入46.07亿元，同比+39.29%，为2019年同期（58.33亿元）的78.98%；实现归母净利润2.74亿元，同比 +143.70%，为2019年同期（5.73亿元）的47.8%；实现扣非后归母净利润2.49 亿元，同比+138.04%，为2019年同期（5.22亿元）的47.7%。 2023年Q1-Q3，疫后国内客流大幅增长，拉动公司收入端恢复，前三季度营收恢复至2019年同期的78.98%。未来伴随国际客流加速修复，公司收入端仍有进一步提升潜力。收入端来看，2023年Q1-Q3，公司的营业收入 46.07亿元中，Q1/Q2/Q3单季度营业收入分别为13.59亿元/15.31亿元/17.17亿元。年内公司营收显著提升，主要系年初进入“乙类乙管”以来行业需求强劲释放，拉动公司业务量大幅增长。考虑到公司的国际客流量仍有较大恢复空间，未来公司收入端有进一步提升的潜力。 2023年Q1-Q3，公司降本创效成果显现，营业成本较2019年同期下降显著，前三季度毛利率为20.28%。成本端来看，2023年Q1-Q3，公司实现营 业成本36.73亿元，同比+0.25%，为2019年同期（46.04亿元）的79.78%；毛利率为20.28%，同比+31.06pct，较2019年同期（21.07%）基本实现持平。其中，2023年Q1/Q2/Q3单季度，公司营业成本分别为11.29亿元/12.04亿元/13.4亿元。公司成本端增长有限，且较2019年同期出现下降，主要系公司发力成本控制效果显现，人工成本等压缩明显。 费用端来看，2023年Q1-Q3，公司销售费用（0.96亿元）、管理费用（2.78亿元）、研发费用（0.54亿元）、财务费用（0.85亿元）费用率分别为2.08%、6.03%、1.17%、1.85%，同比分别-0.1pct、-2.1pct、+0.57pct、-0.45pct。公司营收增长叠加降本创效，期间费用率较前有所降低。公司研发费用升高，主要系持续投入数字化手段建设所致。 公司三期扩建工程如期推进，东四&西四指廊将于年底完工。2020年9月，公司的三期扩建工程（第四&第五跑道、T3航站楼、T2航站楼东四&西四指廊）正式开工。2023年底，东四&西四指廊将完工，T1、T2航站楼将联通为第一航站区，预计2024年初投产。跑道及T3航站楼或将在2025年前陆续如期完工，预计2026年初投产。 2023年内，白云机场的高峰小时起降架次容量已扩至“81+2”架次，未来伴随三期工程投产，叠加疫后业务量加速回升，公司产能上限仍有进一步提升空间。 白云机场（600004.SH） 推荐（维持评级） 分析师 宁修齐 ：010-80927668 ：ningxiuqi_yj@chinastock.com.cn分析师登记编码：S0130522090001 市场数据2023-11-1 股票代码600004.SH A股收盘价(元)10.59 上证指数3,023.08 总股本/实际流通A股(百万股)2,366.72/2,366.72流通A股市值(亿元)250.64 白云机场 沪深300 相对沪深300表现图 13.00% 3.00% -7.00% -17.00% -27.00% 资料来源：中国银河证券研究院 公司点评报告●航空机场 2023年11月1日 www.chinastock.com.cn证券研究报告请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明 2023年内T1出境免税到期，后续谈判及招标情况有待进一步关注。免税板块继续期待国际客流量修复回升。2017年，公司与中国中免签订了T1&T2 航站楼的进、出境免税店合作协议。2022年6月，公司与中免的补充协议规定：1）月保底销售额在原有基数基础上，按照客流调节系数、开业面积调节系数进行调节，2）若上年度国际客流高于2019年（疫情前）国际客流的80%，则继续执行原有合同的保底额递增条款，反之不进行递增，3）原有合同期限延长至2029年4月。补充协议的结果，体现了公司与免税运营商风险共担的意味，保证了运营商的积极性。 2023年5月，公司与中免的T1出境免税协议已到期。目前新一轮谈判及招标进展有待进一步关注。 投资建议：基于公司实际运营数据表现与此前预期的差距，我们调整此前盈利预测，预计公司2023-2025年EPS分别为0.21元/0.48元/0.84元，对应2023-2025年PE分别为74.85X/33.57X/19.05X，维持“推荐”评级。 风险提示：国际客流需求回升不及预期的风险；航线开辟不及预期的风险；三期扩建工程建设进度不及预期的风险。 表1：主要财务指标预测 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（亿元） 39.71 68.0 87.85 109.00 收入增长率（%） -23.34 71.25 29.18 24.08 归母净利润（亿元） -10.71 5.06 11.28 19.88 利润增速（%） -163.94 147.23 122.99 76.23 毛利率（%） -24.12 20.00 27.50 35.00 摊薄EPS（元） -0.45 0.21 0.48 0.84 PE -65.44 74.85 33.57 19.05 PB 2.18 2.11 2.02 1.87 PS 7.31 5.57 4.31 3.47 资料来源：公司公告，中国银河证券研究院 附录： （一）公司财务预测表 资产负债表（亿元） 2022A 2023E 2024E 2025E 利润表（亿元） 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产 34.84 47.35 62.97 75.53 营业收入 39.71 68.0 87.85 109.0 现金 22.27 30.55 41.27 48.60 营业成本 49.29 54.40 63.69 70.85 应收账款 9.02 12.24 15.81 19.62 营业税金及附加 1.00 1.36 1.76 2.18 其它应收款 0.5 0.34 0.44 0.55 营业费用 0.72 1.02 1.32 1.64 存货 0.6 0.68 0.88 1.09 管理费用 3.19 4.76 6.15 7.63 其他 2.34 3.40 4.39 5.45 财务费用 1.12 1.10 1.02 0.94 非流动资产 234.56 225.45 218.48 213.59 资产减值损失 0 0 0 0 长期投资 26.5 26.5 26.5 26.5 公允价值变动收益 0 0 0 0 固定资产 186.51 178.47 172.14 167.49 投资净收益 1.04 1.45 1.45 1.45 无形资产 3.35 3.08 2.86 2.69 营业利润 -14.46 7.01 15.62 27.53 其他 18.2 17.40 16.98 16.92 营业外收入 0 0 0 0 资产总计 269.40 272.80 281.44 289.12 营业外支出 0 0 0 0 流动负债 69.16 68.82 70.41 64.42 利润总额 -14.46 7.01 15.62 27.53 短期借款 0 0 0 0 所得税 -3.54 1.68 3.75 6.61 应付账款 8.75 7.62 8.92 9.92 净利润 -10.92 5.33 11.87 20.93 其他 60.41 61.2 61.5 54.5 少数股东损益 -0.21 0.27 0.59 1.05 非流动负债 26.16 24.57 23.13 21.84 归属母公司净利润 -10.71 5.06 11.28 19.88 长期借款 0 0 0 0 EBITDA 4.40 20.74 28.58 39.88 其他 5.27 5.27 5.27 5.27 EPS（元） -0.45 0.21 0.48 0.84 负债合计 95.32 93.39 93.55 86.26 少数股东权益 2.18 2.45 3.04 4.09 主要财务比率 2022A 2023E 2024E 2025E 归属母公司股东权益 171.91 176.97 184.87 198.78 营业收入 -23.34% 71.25% 29.18% 24.08% 负债和股东权益 269.40 272.80 281.44 289.12 归属母公司净利润 -163.94% 147.23% 122.99% 76.23% 毛利率 -24.12% 20.00% 27.50% 35.00% 现金流量表（亿元） 2022A 2023E 2024E 2025E 净利率 -27.50% 7.83% 13.52% 19.20% 经营活动现金流 8.69 14.49 21.52 22.05 ROE -6.27% 2.97% 6.32% 10.32% 净利润 -10.92 5.33 11.87 20.93 资产负债率 35.38% 34.23% 33.24% 29.84% 折旧摊销 18.75 14.28 13.65 13.17 流动比率 0.50 0.69 0.89 1.17 财务费用 1.12 1.10 1.02 0.94 速动比率 0.50 0.68 0.88 1.16 投资损失 -1.04 -1.45 -1.45 -1.45 总资产周转率 0.15 0.25 0.31 0.38 营运资金变动 13.84 -4.57 -3.31 -11.22 应收帐款周转率 4.40 5.56 5.56 5.56 其它 -13.06 -0.20 -0.26 -0.33 应付帐款周转率 5.63 7.14 7.14 7.14 投资活动现金流 -8.08 -3.52 -4.97 -6.51 每股收益 -0.45 0.21 0.48 0.84 资本支出 -8.23 -5.17 -6.68 -8.28 每股经营现金 0.37 0.61 0.91 0.93 长期投资 0 0 0 0 每股净资产 7.36 7.58 7.94 8.57 其他 0.15 1.65 1.71 1.77 P/E -65.44 74.85 33.57 19.05 筹资活动现金流 5.98 -2.69 -5.84 -8.20 P/B 2.18 2.11 2.02 1.87 短期借款 0 0 0 0 P/S 7.31 5.57 4.31 3.47 长期借款 0 0 0 0 其他 5.98 -2.69 -5.84 -8.20 现金净增加额 6.59 8.28 10.72 7.34 数据来源：公司数据中国银河证券研究院 分析师承诺及简介 本人承诺以勤勉的执业态度，独立、客观地出具本报告，本报告清晰准确地反映本人的研究观点。本人薪酬的任何部分过去不曾与、现在不与、未来也将不会与本报告的具体推荐或观点直接或间接相关。 宁修齐，交通运输行业分析师。芝加哥大学金融政策硕士，中国人民大学金融学学士，2019年加入中国银河证券研究院，从事交通运输行业研究。 评级标准 行业评级体系 未来6-12个月，行业指数相对于基准指数（沪深300指数）推荐：预计超越基准指数平均回报20%及以上。 谨慎推荐：预计超越基准指数平均回报。中性：预计与基准