2023年三季报点评：2023年Q1-Q3公司实现扭亏为盈，盈利回升高弹性有望进一步彰显

2023年Q1-Q3公司实现扭亏为盈，盈利回升高弹性有望进一步彰显 --南方航空2023年三季报点评 核心观点： 事件：经营数据方面，客运量来看，2023年1-9月，公司国内、国际、地区的旅客运输量分别为9818.96万人次、592.19万人次、109.95万人次，为2019年同期的101.99%、38.61%、55.11%；运力供需对比来看，2023年1-9月，公司国内、国际、地区的ask/rpk为2019年同期的114.52%/106.32%、38.5%/37.02%、48.53%/48.23%；客座率来看，2023年1-9月，公司的国内、国际、地区的客座率分别为78%、82.11%、72.83%，为2019年同期的94.83%、101.37%、105.32%。 财务数据方面，2023年Q1-Q3，公司累计实现营业收入1194.91亿元，同比 +70.31%，为2019年同期（1166.65亿元）的102.42%，超出2019年同期水平；实现归母净利润13.2亿元，同比+107.51%，为2019年同期（40.78亿元）的32.37%；扣非后归母净利润为-1.51亿元。 2023年Q1-Q3，疫后旺季量价强劲表现加速收入端修复，前三季度营收已超出2019年同期水平。收入端来看，2023年Q1-Q3，公司营业收入1194.91 亿元中，Q1/Q2/Q3单季度营业收入分别为340.55亿元/377.75亿元/476.61亿元。前三季度公司营收显著提升，主要系年初进入“乙类乙管”以来民航出行需求强劲复苏，特别是在五一、暑运旺季中，公司业务量大幅增长，票价弹性显现，量价齐升拉动收入端加速修复。 2023年Q1-Q3，公司业务量增长带来变动成本增量，伴随机队日利用率回升，成本有进一步摊薄空间。成本端来看，2023年Q1-Q3，公司实现营业 成本1063.56亿元，同比+32.59%，为2019年同期（995.47亿元）的106.84%；毛利率为10.99%，同比+25.32pct，较2019年同期（14.67%）仍有修复空间；其中，2023年Q1/Q2/Q3单季度，公司营业成本分别为332.94亿元/336.05亿元/394.57亿元。公司成本端提升主要系业务量增长带来的变动成本增加；但考虑到公司机队日利用率持续回升，公司成本或进一步摊薄。 费用端来看，2023年Q1-Q3，公司销售费用（47.91亿元）、管理费用（27.44亿元）、研发费用（3.77亿元）、财务费用（53.16亿元）费用率分别为4.01%、2.30%、0.32%、4.45%，同比分别-0.26pct、-1.20pct、-0.06pct、-7.62pct。由此可见，公司营收增长叠加降本增效效果显现，期间费用率较前进一步降低。此外，考虑到2023年前三季度，人民币兑美元汇率价格经过一轮波动调整，已位于阶段性底部，当前波动趋缓，未来公司财务费用仍有减少的空间。 2023年Q1-Q3，集团引进飞机23架，退出14架。公司作为亚洲第一大航司，运力规模继续保持行业领先。2023年1-9月，集团共计运营903架 飞机，其中共引进23架，退出14架。（根据2022年计划：2023全年计划引进82架，退出24架）。其中，引进飞机机型以A320、A350、ARJ21为主，退出以A330、A380、B737为主。公司作为亚洲第一大航司，运力规模继续保持行业领先。 投资建议：基于公司实际运营数据与此前预期的差距，我们下调2023年业绩预测，同时考虑到2024年公司国际航线大幅增班改善预期明确，有望带来利润显著回升，我们在此前基础上进一步上调2024年业绩预测。我们预计公司 南方航空（600029.SH） 推荐（维持评级） 分析师 宁修齐 ：010-80927668 ：ningxiuqi_yj@chinastock.com.cn分析师登记编码：S0130522090001 市场数据2023-10-27 股票代码600029.SH A股收盘价(元)6.09 上证指数3,017.78 总股本/实际流通A股(百万股)18,120.91/12,673.34流通A股市值(亿元)771.81 相对沪深300表现图 南方航空沪深300 23.00% 13.00% 3.00% -7.00% -17.00% 资料来源：中国银河证券研究院 公司点评报告●航空机场 2023年10月28日 www.chinastock.com.cn证券研究报告请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明 2023-2025年EPS分别为0.11元/0.57元/0.81元，对应2023-2025年PE分别为78.36X/15.67X/11.15X，维持“推荐”评级。 风险提示：国际航线恢复不及预期的风险，原油价格大幅上涨的风险，人民币汇率波动的风险。 表1：主要财务指标预测 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（亿元） 870.59 1613.37 2032.42 2289.57 收入增长率（%） -14.35 85.32 25.97 12.65 归母净利润（亿元） -326.82 20.81 104.10 146.26 利润增速（%） -170.03 106.37 400.19 40.50 毛利率（%） -21.60 8.50 12.50 13.50 摊薄EPS（元） -1.80 0.11 0.57 0.81 PE -4.99 78.36 15.67 11.15 PB 2.96 2.84 2.36 1.91 PS 1.87 1.01 0.80 0.71 资料来源：公司公告，中国银河证券研究院 附录： （一）公司财务预测表 资产负债表（亿元） 2022A 2023E 2024E 2025E 利润表（亿元） 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产 327.71 404.52 475.78 516.39 营业收入 870.59 1613.37 2032.42 2289.57 现金 202.4 217.79 241.77 253.13 营业成本 1058.62 1476.24 1778.37 1980.48 应收账款 26.56 40.33 50.81 57.24 营业税金及附加 2.4 3.23 4.06 4.58 其它应收款 19.43 32.27 40.65 45.79 营业费用 45.55 64.53 71.13 80.14 预付账款 6.19 11.29 14.23 16.03 管理费用 35.6 52.43 66.05 74.41 存货 13.87 22.14 26.68 29.71 财务费用 92.4 68.08 65.19 54.52 其他 59.24 80.67 101.62 114.48 资产减值损失 0 0 0 0 非流动资产 2792.3 2770.81 2779.23 2811.85 公允价值变动收益 0 0 0 0 长期投资 69.13 69.13 69.13 69.13 投资净收益 5.55 4.15 4.15 4.15 固定资产 908.1 899.56 900.25 906.02 营业利润 -315.26 29.65 148.29 208.35 无形资产 65.47 66.46 68.21 70.33 营业外收入 0 0 0 0 其他 147.66 147.66 147.66 147.66 营业外支出 0 0 0 0 资产总计 3120.01 3175.33 3255.01 3328.24 利润总额 -315.26 29.65 148.29 208.35 流动负债 1414.58 1515.54 1601.74 1619.29 所得税 21.72 6.52 32.62 45.84 短期借款 536.74 542.11 398.45 272.94 净利润 -336.98 23.13 115.67 162.51 应付账款 143.51 177.15 213.40 237.66 少数股东损益 -10.16 2.31 11.57 16.25 其他 668.46 726.02 914.59 1030.31 归属母公司净利润 -326.82 20.81 104.10 146.26 非流动负债 1154.29 1085.52 963.33 856.51 EBITDA 11.66 315.31 426.66 473.89 长期借款 153.16 156.22 132.01 111.55 EPS（元） -1.80 0.11 0.57 0.81 其他 1001.13 929.30 831.32 744.96 负债合计 2568.87 2601.07 2565.08 2475.79 主要财务比率 2022A 2023E 2024E 2025E 少数股东权益 140.57 142.88 154.45 170.70 营业收入 -14.35% 85.32% 25.97% 12.65% 归属母公司股东权益 410.57 431.38 535.49 681.75 归属母公司净利润 -170.03% 106.37% 400.19% 40.50% 负债和股东权益 3120.01 3175.33 3255.01 3328.24 毛利率 -21.60% 8.50% 12.50% 13.50% 净利率 -38.71% 1.43% 5.69% 7.10% 现金流量表（亿元） 2022A 2023E 2024E 2025E ROE -61.14% 4.03% 16.77% 19.06% 经营活动现金流 34.65 342.96 576.62 541.84 资产负债率 82.34% 81.91% 78.80% 74.39% 净利润 -336.98 23.13 115.67 162.51 流动比率 0.23 0.27 0.30 0.32 折旧摊销 240.43 222.54 218.34 216.31 速动比率 0.22 0.25 0.28 0.30 财务费用 92.40 68.08 65.19 54.52 总资产周转率 0.28 0.51 0.62 0.69 投资损失 -5.55 -4.15 -4.15 -4.15 应收帐款周转率 32.78 40.00 40.00 40.00 营运资金变动 52.53 34.18 182.58 113.80 应付帐款周转率 7.38 8.33 8.33 8.33 其它 -8.18 -0.81 -1.02 -1.14 每股收益 -1.80 0.11 0.57 0.81 投资活动现金流 -54.07 -196.10 -221.60 -243.63 每股经营现金 0.19 1.89 3.18 2.99 资本支出 -192.38 -201.05 -226.76 -248.93 每股净资产 3.04 3.17 3.81 4.70 长期投资 0 0 0 0 P/E -4.99 78.36 15.67 11.15 其他 138.31 4.95 5.16 5.29 P/B 2.96 2.84 2.36 1.91 筹资活动现金流 2.99 -131.47 -331.04 -286.86 P/S 1.87 1.01 0.80 0.71 短期借款 285.58 5.37 -143.66 -125.51 长期借款 -0.73 3.06 -24.21 -20.46 其他 -281.86 -139.90 -163.17 -140.88 现金净增加额 -15.67 15.39 23.98 11.35 数据来源：公司数据中国银河证券研究院 分析师承诺及简介 本人承诺以勤勉的执业态度，独立、客观地出具本报告，本报告清晰准确地反映本人的研究观点。本人薪酬的任何部分过去不曾与、现在不与、未来也将不会与本报告的具体推荐或观点直接或间接相关。 宁修齐，交通运输行业分析师。芝加哥大学金融政策硕士，中