新乳业三季度业绩交流-调研纪要-20231031

【要点总结】 20231031新乳业业绩交流嘉宾：董秘郑总、财务总监 Q3收入拆分：Q3低温奶收入双位数成长，低温酸略微低一些，微增，24小时高端部分产品增长超过30%，今日鲜奶铺增长符合预期，Q3接近 50%增长。 重点子公司情况：重点公司表现延续H1表现，华东公司增长比较好，唯品Q3超过20%，白帝也是超过20%，双喜接近20%，双峰10-15%，南山超过30%增长。各有各的渠道优势，但是都是大的D2C渠道中。华南公司保持好的增长（大湾区公司），Q3过千万，整体规划比去年翻一番。 新品占比：占比12%左右，是今年最高的一个季度，全年能实现10%以上。 毛利率提升：Q3毛利率26.4%，2.2个点提升，两个因素，1）成本下降，原奶红利，2）产品结构持续优化。 非经：淘汰牛亏损一直存在，今年趋势加大，且Q3加大幅度比之前大，Q4及明年影响下降。境外借款有利率、汇率影响，Q1-3都有影响，Q4利率还会有影响，但是影响幅度比前期小，后续汇率锁定了，利率合约今年三季度到期了，后续趋于平稳。 销售费用环比改善：1是广宣品牌建设费用Q1Q2都有增加，Q2增加幅度比较大，当时基于新品推广把Q2Q3费用前置，导致Q3环比收窄；2是 Q3小幅收窄了促销政策。 【三季度业绩情况】 唯品收入：唯品Q3表现没有H1高，但是20%也是不错的，符合要求，Q4有30%的增长要求，全年有30%以上的增长要求，8个亿合并口径收入还是按照计划推进。唯品一部分是自有品牌部分，另一部分给山姆代工，两部分同时实现20%-30%的增长。明年看，山姆不一定这么大的增长，但是唯品自有品牌保持20-30%的增长目标是不变的。Q4有望落地几个大客户订单。 Q1-3收入81.94亿、+9.55%，归母净利润3.81亿、22.78%，Q3收入+7.25%，归母净利润+19.08%，接近20%增长，扣非归母 +54.39%，Q3净利率接近5%，同比0.5个点提升 收入拆分：主营业务增长稳健，符合交流预期，双位数增长，没有整体双位数增长的原因主要是其他业务没有像预期一样增长。Q3毛利率26.4%，2.2个点提升，两个因素，1）成本下降，原奶红利，2）产品结构持续优化。Q3销售费率14%，同比0.4个点的增长，延续销售费用率提升战略，广告宣传费用大力投入带来超过20%增长，管理费用率4.2%，0.1个点的增长，财务费用率0.6个点下降，Q3进行了银行借款还款，带来财务费用下降。非经常损益：资产处置损益，公允价值变动损益，Q3以来相对比较大，影响净利润表现，剔除后，扣非净利润增幅比较大，主营业务非常稳健，高质量发展。 Q3核心工作，1）是战略坚持，今年提的五年战略规划，非常核心的是坚持鲜立方战略，提升核心业务核心能力，净利率显著提升，希望收入双位数成长，Q3表现来看，鲜立方坚持低温方向不动摇，Q3低温奶收入双位数成长，低温酸略微低一些，微增，24小时高端部分产品增长超过30%，今日鲜奶铺增长符合预期，Q3接近50%增长。Q3整体鲜奶毛利率提升超过3个点，高端表现带来产品结构优化。核心渠道D2C在Q3差不多20%增长，符合战略规划推进，由于核心渠道、核心业务增长，主营业务取得双位数成长。 【问答环节】 2）是创新，今年Q3持续推动创新工作，包括产品、管理、营销创新，Q3新品占比比较高，12%以上，营销方面推动线上线下一体化营销，数字化运营转型，持续推动加强品牌认知，加强用户转化，今日鲜奶铺联名隅田川咖啡在北上广深破圈，取得了成长；管理创新，降本增效措施同步推进，延续全年战略目标和策略，实现Q3相关工作，希望Q4持续努力完成全年目标。 Q：Q3非经影响利润增速，淘汰牛资产损失Q1-35800万亏损，Q4、明年如何展望？公允价值变动损益去年正向收益，今年是亏损，未来如何 展望？ A：淘汰牛亏损一直存在，今年趋势加大，且Q3加大幅度比之前大，淘汰牛损失分为量价，1是市场上牛肉价格同比下降，2是量的角度看，我们的量在扩大，投资了自有牧场，刚投入牧场前期淘汰比例比后期高，前期头胎牛比后期淘汰率大一些。展望Q4，价格不可控，但是近期牛价平稳，Q4还会有影响，但是影响幅度收窄；展望明年，不会出现影响加速的情况。量的角度看，淘汰率逐渐下降，后期会有好转。 Q：今年有成本下降的红利，市场担忧我们的净利率提升的持续性，明年展望？ 公允价值变动：境外借款有利率、汇率影响，Q1-3都有影响，部分费用要和财务费用结合来看，核算科目、银行衍生金融资产估算逻辑有点复杂，要根据银行数据来看，但是锁定期间收益基本恒定，但是不同期间会有波动，去年Q3境外利率市场大幅波动导致当时有受益，但是后续减少，同比有影响。年初人民币美元汇率出现比较大的波动，今年存在汇率损失。后续展望来看，Q4利率还会有影响，但是影响幅度比前期小，后续汇率锁定了，利率合约今年三季度到期了，后续趋于平稳。 A：从内部来看，提升净利率的抓手在主营业务层面，今年由于供应端市场有奶价成本红利在，助力了净利率提升，今年不仅仅是原奶红利，新品、销售结构调整、收促销方面都有变化，其次奶源红利期销售端是承压的，价格战很严峻，奶源端喷粉跟购买奶粉比有成本压力。明年来看，核心逻辑还在之前发的战略中，销售端仍然聚焦壁垒鲜奶，通过结构调整、差异化内容实现增长，避免直接价格战冲突，我们没法控制市场上的大幅 促销；另外是内部降本增效，不是一直一样的举措，小的单品会拉低效率，我们也会关注这方面，未来会提升供应链协同效率；财务费用、运营效率、周转效率也会持续推进。内部有信心推动目标实现。 主要核心是收入端高质量发展带来利润提升，我们最近给每个子公司过明年收入规划，包括核心品类、核心渠道的增长是最重要的。今年利润端压力中还有自身牧业的压力，包括资产处置损益在非经比较突出，其次牧业成本比较高，单产没有提升上去，牧业今年做了很多提升措施和改革，明年会见效，明年自有牧场端也会带来利润提升。 Q：Q3液奶增速双位数，未来是否会考虑更详细分季度披露收入？ A：后续会评估。 Q：Q3分品牌毛利率？四川乳业、朝日唯品Q3情况？ A：核心品类毛利率变化和大盘一致，川乳、朝日唯品单季度毛利率还是提升的。 Q：年初提出新五年规划，明年收入方面，哪些产品和渠道会加大投入？分成本和产品结构看，如何实现净利率提升？ A：收入端24年核心品类，低温鲜、低温特色酸奶还是高增长品类，节奏上带动更多贡献提升，明年奶价没有那么大的红利，还是从结构上实现净利率的提升。 Q：费用环比改善原因？ Q：集团债务压力是否会影响公司经营？ A：销售费用环比减少核心两个原因，1是广宣品牌建设费用进行了增加，Q1Q2都有增加，Q2增加幅度比较大，当时基于新品推广把Q2Q3费用前置，导致Q3环比收窄；2是Q3小幅收窄了促销政策。 A：集团筹划发行EB可交债做股权质押，但是这个是正常的融资产品，集团有短期融资需求；其次这个动作不会影响对新乳业未来的期望和判断，发行后不会影响集团的绝对控股地位；集团和新乳业之间是完全独立运营主题，财务、人员、资产都是独立的。 Q：并表的牛只规模，收入占比？ A：收入不会计入年收入，因为合并层面抵消了。 Q：Q3分地区、分公司表现？ Q：剔除成本结构变化后，毛利率变化？ A：重点公司表现延续H1表现，华东公司增长比较好，唯品Q3超过20%，白帝也是超过20%，双喜接近20%，双峰10-15%，南山超过30%增长。各有各的渠道优势，但是都是大的D2C渠道中。华南公司保持好的增长（大湾区公司），Q3过千万，整体规划比去年翻一番。 A：定性角度看，成本红利减去促销之后，影响还是正向的 Q：Q3新品收入占比？ A：占比12%左右，是今年最高的一个季度，全年能实现10%以上。 Q：唯品Q320%增速，H130%增速，环比放缓，后续有什么措施提升唯品高端奶的高增速？唯品渠道结构和其他产品差异？ A：唯品Q3表现没有H1高，但是20%也是不错的，符合要求，Q4有30%的增长要求，全年有30%以上的增长要求，8个亿合并口径收入还是按照计划推进。唯品一部分是自有品牌部分，另一部分给山姆代工，两部分同时实现20%-30%的增长。明年看，山姆不一定这么大的增长，但是唯品自有品牌保持20-30%的增长目标是不变的。唯品渠道结构2B2C都有，2B主要是咖啡连锁，2C主要是C端高端渠道、新区域拓展，不同于其他的全渠道产品，只做精品渠道。未来举措：B端C端以来都有新客户的谈判，2-3个，都是比较大、比较知名的客户，谈判还没到签协议的阶段，涉及商业机密。如果能够谈下来，对明年增长有非常积极的帮助，有几个客户11、12月会签协议，到时候会发布公告。 Q：Q3存货同环比有增长，合同负债同比+80%，原因？ Q：夏进这两年增长有一些波动，实际发展和预期出现了哪些偏差？明年应对措施？ A：存货和起初比是下降的，环比Q2增长主要是Q3进行牧草料提前预备，上升是正常的，产成品包装是增加的。合同负债比较正常，和期初比只有1000万变化，但是有一些往来款在清理，其他没有特殊变化。 A：夏进在新乳业体系中表现非常好，收入持续增长，净利率在提升，并不是不好，而是大家期望特别高，希望突破性成长。需要客观评价，公司这部分资产很好，也会想办法帮助夏进取得更好表现，过去两年夏进增长没有10-20%增长，可能是中高个位数，放在大环境中不是不及预期，而是及格的，只是没有跳跃式发展，夏进这两年也在做产品结构的转型，产品也有变化，高端爵品、瓶装奶还在推，今年净利润增长好于收入增长。未来希望夏进规模进一步增长，他们团队也不认为增长到达瓶颈了，未来突破需要到区外去做，宁夏市占率非常高了，从陕甘宁一体化角度出发，他们河南山东北京市场表现也不错，我们这两天也在做营销规划，需要跨越他们区内的增长，重回增长轨道。 Q：低温奶未来增长驱动力，行业增速？ A：从行业角度看，1是低温奶代表更健康、更营养的品类，不管是消费升级还是消费降级，归根结底低温乳制品符合消费者诉求的，结构性机会是存在的。2是从发达国家发展历程看，中国乳制品发展历程相对初期，还没到成熟期，成熟期后很多市场中低温奶是绝对主流，行业发展的历史趋势会推动低温奶成长。 Q：后续财务费用是否会有压力，对冲举措？ A：后面不会有大的波动，不会大幅增加。 Q：D2C渠道接近20%的增长，拆分情况？订奶入户渠道受到盒马等渠道的冲击？ A：电商增速比较快，订奶入户个位数增长，我们还有形象店和自主征订。订奶入户增长没有完全达到预期，但是还会继续推动，推动数字化转型也是为了做储备和运营能力。订户业务基本全部线上化，希望通过私域流量运营更好留存和转化，其次订户模式上正在做变化，尤其是安徽白帝，还在探索阶段，涉及原有利益的冲突，并不会马上出现变化，但是我们会坚持做。我们在很多引流入户的入口，比如跟本地生活、美团、饿了么等平台做周期购业务，希望多措施重点推动订奶入户。 自主征订是学生奶，周期购算到订奶入户。 Q：电商增速比较快的原因？未来常温更多往线上转？ A：综合渠道变化很快、很多元，电商还是有阶段红利的渠道，我们要去拓展，我们今年以来电商增长还是不错的，核心还是云南公司常温产品远场电商卖的不错，把本地化品类卖到更远的地方，未来还会继续去做。但是电商要保证质量，不能亏损，不能盲目投入。 Q：华中、华东地区常温奶增速不是很快，主要是西南地区常温奶增速快？ A：是的。 Q：剔除现代牧业和澳亚后原奶自给率？未来扩存栏是否会增加？ A：自给率比较稳定，20%多，未来存栏相对稳定。刚建了一个宁夏的塞上牧场，牛只明年基本满栏，其他投入不大。 Q：Q3液奶双位数增长，新增渠道、新增网点贡献？ A：没有数据。 Q：几个重点子公司都有主推大单品，推进是否符合预期？ A：大的低温看，整体双位数增长。重点品类24H，今日鲜奶铺，活润等产品增长终端关注，24小时高端品类重点推动，绿24h基础款不会增加牌面、甚至