2023年三季度报告：2023Q3业绩符合预期，汽零+机器人共同驱动成长

拓普集团（601689） 证券研究报告·公司点评报告·汽车零部件 2023年三季度报告：2023Q3业绩符合预期，汽零+机器 人共同驱动成长2023年11月01日 买入（维持） 证券分析师黄细里 执业证书：S0600520010001 盈利预测与估值 2022A 2023E 2024E 2025E 营业总收入（百万元） 15,993 21,085 28,035 35,573 同比 40% 32% 33% 27% 归属母公司净利润（百万元） 1,700 2,315 3,125 4,070 同比 67% 36% 35% 30% 每股收益-最新股本摊薄（元/股） 1.54 2.10 2.84 3.69 P/E（现价&最新股本摊薄） 43.43 31.90 23.63 18.14 关键词：#业绩符合预期投资要点 021-60199793 huangxl@dwzq.com.cn 证券分析师刘力宇 执业证书：S0600522050001 liuly@dwzq.com.cn 股价走势 拓普集团沪深300 事件：公司发布2023年三季度报告，2023年前三季度公司实现营业收入141.52亿元，同比增长27.45%；实现归母净利润15.97亿元，同比增长32.13%。其中，2023Q3单季度公司实现营业收入49.91亿元，同比增长15.82%，环比增长6.38%；实现归母净利润5.03亿元，同比增长0.43%，环比下降21.87%。公司2023Q3业绩整体符合我们的预期。 2023Q3营收环比持续增长，毛利率环比略有下滑。收入端，公司2023Q3实现营业收入49.91亿元，环比增长6.38%。从主要的下游客户表现来看：特斯拉2023Q3全球交付43.51万辆，环比下降6.65%；吉利汽车2023Q3批发销量46.12万辆，环比增长24.11%；比亚迪2023Q3批发销量82.21万辆，环比增长17.41%；上汽通用2023Q3批发销量27.33万辆，环比增长3.13%。毛利率方面，公司2023Q3综合毛利率22.67%，环比下降0.61个百分点。期间费用方面，公司2023Q3期间费用率为11.35%，环比提升4.18个百分点，其中销售/管理/研发/财务费用率环比分别+0.23/+0.41/+0.08/+3.47个百分点（财务费用率环比提升较多主要系汇兑损益的影响）。归母净利润方面，公司2023Q3归母净利润为5.03亿元，环比下降21.87%，对应归母净利率为10.08%，环比下降3.64个百分点，同样主要是受到汇兑损益变化的影响。 Tier0.5级供应商，机器人执行器打开新空间。公司持续推进Tier0.5级供应商的模式，前瞻布局电动化、智能化零部件赛道，持续扩张产品线，目前已经形成了平台型的零部件企业，共拥有NVH减震系统、内外饰、车身轻量化、智能座舱部件、热管理系统、底盘系统、空气悬架、智能驾驶系统等8大产品线，单车配套价值量达3万元。此外，公司还在布局人形机器人执行器产品，2023年7月，公司拆分设立机器人事业部，推动机器人业务与汽车零部件业务的协同发展。目前，公司的直线执行器和旋转执行器产品已完成对客户的多次送样，预计将在2024年一季度实现量产，后续潜在成长空间十分广阔。 盈利预测与投资评级：考虑到公司新项目放量需要时间，我们将公司 2023-2025年的归母净利润从24.77亿/32.61亿/41.70亿调整至23.15亿 /31.25亿/40.70亿，对应的EPS分别为2.10元、2.84元、3.69元，市盈率分别为31.90倍、23.63倍、18.14倍，考虑到公司作为Tier0.5级供应商，后续新客户增量持续释放，叠加机器人执行器未来空间广阔，因此维持“买入”评级。 风险提示：下游客户销量不及预期；新项目开拓不及预期；原材料价格上涨超预期。 17% 12% 7% 2% -3% -8% -13% -18% -23% -28% 市场数据收盘价(元) 64.44 一年最低/最高价 48.90/84.82 市净率(倍) 5.43 流通A股市值(百万元) 71,016.04 总市值(百万元) 71,016.04 基础数据每股净资产(元,LF) 11.86 资产负债率(%,LF) 54.42 总股本(百万股) 1,102.05 流通A股(百万股) 1,102.05 2022/11/12023/3/22023/7/12023/10/30 相关研究 《拓普集团(601689)：2023年半年报点评：机器人业务前景明确，业绩同比高增长！》 2023-08-29 《拓普集团(601689)：2023年半年报业绩预告点评：利润率稳中有升，Q2业绩表现靓丽！》 2023-07-16 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 1/3 公司点评报告 拓普集团三大财务预测表 资产负债表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 利润表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产 12,435 17,112 23,329 31,421 营业总收入 15,993 21,085 28,035 35,573 货币资金及交易性金融资产 2,796 4,274 6,343 10,569 营业成本(含金融类) 12,536 16,315 21,671 27,469 经营性应收款项 6,033 8,187 10,842 13,414 税金及附加 94 158 210 267 存货 3,256 4,414 5,730 7,132 销售费用 220 253 322 391 合同资产 0 0 0 0 管理费用 423 611 799 996 其他流动资产 349 237 413 305 研发费用 751 1,075 1,374 1,707 非流动资产 15,076 17,018 18,878 20,155 财务费用 (12) 80 80 80 长期股权投资 142 152 162 172 加:其他收益 62 127 132 142 固定资产及使用权资产 8,815 9,851 10,748 11,052 投资净收益 39 17 20 25 在建工程 3,554 4,404 5,304 6,204 公允价值变动 (1) 0 0 0 无形资产 1,228 1,293 1,353 1,413 减值损失 (104) (85) (115) (125) 商誉 209 194 184 174 资产处置收益 0 2 3 4 长期待摊费用 158 158 158 168 营业利润 1,978 2,652 3,618 4,708 其他非流动资产 971 966 970 974 营业外净收支 (18) (11) (11) (11) 资产总计 27,510 34,130 42,207 51,576 利润总额 1,960 2,641 3,607 4,697 流动负债 9,621 13,257 16,956 20,989 减:所得税 261 317 469 611 短期借款及一年内到期的非流动负债 1,156 1,156 1,156 1,156 净利润 1,699 2,324 3,138 4,086 经营性应付款项 7,815 10,767 13,914 17,371 减:少数股东损益 (1) 9 13 16 合同负债 22 49 65 82 归属母公司净利润 1,700 2,315 3,125 4,070 其他流动负债 628 1,285 1,821 2,380 非流动负债 5,730 6,850 8,030 9,210 每股收益-最新股本摊薄(元) 1.54 2.10 2.84 3.69 长期借款 2,825 3,375 3,975 4,575 应付债券 2,357 2,857 3,357 3,857 EBIT 1,927 2,848 3,850 4,954 租赁负债 67 137 217 297 EBITDA 2,788 3,931 5,091 6,277 其他非流动负债 480 480 480 480 负债合计 15,350 20,106 24,985 30,198 毛利率(%) 21.61 22.62 22.70 22.78 归属母公司股东权益 12,129 13,984 17,169 21,309 归母净利率(%) 10.63 10.98 11.15 11.44 少数股东权益 31 40 52 69 所有者权益合计 12,160 14,024 17,222 21,378 收入增长率(%) 39.52 31.84 32.96 26.89 负债和股东权益 27,510 34,130 42,207 51,576 归母净利润增长率(%) 67.13 36.15 35.02 30.22 现金流量表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 重要财务与估值指标 2022A 2023E 2024E 2025E 经营活动现金流 2,284 3,886 3,978 5,629 每股净资产(元) 10.88 12.56 15.45 19.21 投资活动现金流 (5,106) (3,368) (3,489) (2,583) 最新发行在外股份（百万股 1,102 1,102 1,102 1,102 筹资活动现金流 4,297 610 1,180 1,180 ROIC(%) 10.86 12.50 14.11 15.07 现金净增加额 1,475 1,128 1,669 4,226 ROE-摊薄(%) 14.02 16.55 18.20 19.10 折旧和摊销 861 1,084 1,241 1,323 资产负债率(%) 55.80 58.91 59.20 58.55 资本开支 (5,403) (2,994) (3,058) (2,557) P/E（现价&最新股本摊薄） 43.43 31.90 23.63 18.14 营运资本变动 (323) 401 (504) 113 P/B（现价） 6.16 5.33 4.34 3.49 ） 数据来源:Wind,东吴证券研究所，全文如无特殊注明，相关数据的货币单位均为人民币，预测均为东吴证券研究所预测。 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 2/3 特定状况，如具体投资目的、财务状况以及特定需求等，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。 东吴证券研究所苏州工业园区星阳街5号邮政编码：215021 传真：（0512）62938527 公司网址：http://www.dwzq.com.cn 免责及评级说明部分 免责声明 东吴证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。本研究报告仅供东吴证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不 会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，本公司及作者不对任何人因使用本报告中的内容所导致的任何后果负任何责任。任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 在法律许可的情况下，东吴证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 市场有风险，投资需谨慎。本报告是基于本公司分析师认为可靠且已公开的信息，本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，也不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。 本报告的版权归本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。经授权刊载、转发本报告或者摘要的，应当注明出处为东吴证券研究所，并注明本报告发布人和发布日期，提示使用本报告的风险，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。未经授权或未按要求刊载、转发本报告的，应当承担相应的法律责任。本