高可靠业务持续放量，民品业务走出谷底

公司研究 证券研究报告 集成电路2023年11月01日 复旦微电（688385）2023年三季报点评 高可靠业务持续放量，民品业务走出谷底 强推维持） 目标价：64.2元/28.0港元 当前价：46.90元/14.14港元 华创证券研究所 市场表现对比图(近12个月) 2022-11-01~2023-11-01 16% -8% 22/11 -31% 23/01 23/0323/0623/0823/11 -54% 复旦微电 沪深300 相关研究报告 《复旦微电（688385）2023年半年报点评：高可靠业务持续放量，业绩环比趋势向好》 2023-08-29 《复旦微电（688385）2023年一季报点评：高可靠业务持续放量，拟发行可转债助力远期成长》 2023-05-01 《复旦微电（688385）2022年报点评：业绩保持高增长，FPGA业务快速放量》 事项： 证券分析师：耿琛电话：0755-82755859邮箱：gengchen@hcyjs.com执业编号：S0360517100004证券分析师：岳阳邮箱：yueyang@hcyjs.com执业编号：S0360521120002 公司基本数据 总股本(万股) 81,665.65 已上市流通股(万股) 31,597.65 总市值(亿元) 383.01 流通市值(亿元) 148.19 资产负债率(%) 28.72 每股净资产(元) 6.32 12个月内最高/最低价 89.75/41.35 2023年10月30日，公司发布2023年三季度报告： 1）2023Q1-Q3：公司实现营业收入27.38亿元，同比+1.25%；毛利率64.58%，同比-0.45pct；归母/扣非归母净利润6.50/6.04亿元，同比-24.33%/-27.75%； 2）2023Q3：公司实现营业收入9.42亿元，同比/环比-6.00%/-4.57%；毛利率 59.76%，同比/环比-5.32pct/-7.62pct；归母净利润2.01亿元，同比/环比 -38.88%/-23.04%；扣非归母净利润1.89亿元，同比/环比-40.41%/-19.75%。 评论： 业绩短期承压，高可靠业务放量+需求回暖有望带动公司业绩重回增长轨道。受下游需求疲软影响，公司短期业绩有所波动，2023Q3实现营业收入9.42亿 元，同比/环比-6.00%/-4.57%，其中安全与识别芯片收入2.27亿元，非挥发性 存储器收入2.68亿元，智能电表芯片收入0.77亿元，FPGA及其他产品收入 3.25亿元。盈利能力方面，产品结构调整导致公司毛利率有所下降。随着公司高可靠新品的放量叠加MCU等下游需求回暖，公司业绩有望重回增长轨道。 公司高可靠业务技术领先优势显著，产品差异化保持需求旺盛。公司在国内率先研制成功亿门级FPGA和PSoC芯片，2023H1约35%~40%的FPGA收入由PSoC产品贡献，高端产品放量使公司保持领先的竞争优势。2023Q1-3FPGA 及其他芯片实现同比50%以上的收入增长，远高于国内同行。公司正在推进基于1xnmFinFET先进制程的新一代十亿门级FPGA产品，技术优势下公司持续受益于国产化趋势，后续新产品逐步推出将为公司提供持续增长动力。 公司MCU等业务逐步走出低谷，产品升级有望重回增长轨道。公司自2022年下半年以来MCU、非挥发存储器业务面临较大压力，民品业务短期承压对公司短期业绩造成显著影响。随着行业去库存逐步完成，公司MCU等产品逐 渐走出行业低谷，2023Q3MCU业务收入环比增长16.67%。安全与识别芯片、非挥发存储器、MCU三大产品线均有部分料号切入汽车电子领域，随着产品结构和客户结构持续优化升级，未来业绩增长值得期待。 投资建议：公司作为老牌IC设计公司，持续受益于国产替代机遇，同时FPGA已进入收获期。考虑到公司民品需求景气度短期承压，我们将公司2023-2025年归母净利润预测由10.78/14.66/18.08亿元下调至8.13/12.49/16.22亿元，对 应EPS为1.00/1.53/1.99元。参考行业可比公司估值及自身业绩增速，我们给予公司2024年42倍PE，对应目标价64.2元/股，维持“强推”评级；给予公司AH股折价率为40%，即给予港股2024年16.8倍PE，对应目标价28.0港元/股，维持“强推”评级。 风险提示：下游需求不及预期；新产品推出不及预期；产能支持不及预期。 主要财务指标 2023-03-26 2022A 2023E 2024E 2025E 营业总收入(百万) 3,539 3,602 4,341 5,207 同比增速(%) 37.3% 1.8% 20.5% 20.0% 归母净利润(百万) 1,077 813 1,249 1,622 同比增速(%) 109.3% -24.5% 53.7% 29.9% 每股盈利(元) 1.32 1.00 1.53 1.99 市盈率(倍) 36 47 31 24 市净率(倍) 8.5 7.3 5.9 4.7 资料来源：公司公告，华创证券预测注：股价为2023年11月1日收盘价 附录：财务预测表资产负债表 利润表 单位：百万元 2022A 2023E 2024E 2025E 单位：百万元 2022A 2023E 2024E 2025E 货币资金 1,191 336 2,714 4,204 营业总收入 3,539 3,602 4,341 5,207 应收票据 252 360 446 545 营业成本 1,250 1,299 1,516 1,779 应收账款 730 1,166 1,216 1,385 税金及附加 25 13 17 25 预付账款 475 305 289 394 销售费用 223 245 282 323 存货 1,483 3,821 2,998 3,233 管理费用 139 144 165 182 合同资产 0 0 0 0 研发费用 735 1,001 1,094 1,198 其他流动资产 196 112 144 166 财务费用 -8 4 -6 -7 流动资产合计 4,327 6,100 7,807 9,927 信用减值损失 1 -42 -11 -8 其他长期投资 123 123 123 123 资产减值损失 -163 -98 -33 -44 长期股权投资 43 61 62 60 公允价值变动收益 2 -2 0 0 固定资产 694 901 1,060 1,134 投资收益 -2 2 -1 -1 在建工程 194 683 713 757 其他收益 107 83 80 45 无形资产 86 151 194 243 营业利润 1,121 840 1,309 1,700 其他非流动资产 644 380 421 464 营业外收入 1 0 0 0 非流动资产合计 1,784 2,299 2,573 2,781 营业外支出 0 0 0 0 资产合计6,111 8,399 10,380 12,708 利润总额 1,122 840 1,309 1,700 短期借款54 808 1,362 1,716 所得税 5 2 22 29 应付票据 0 0 0 0 净利润 1,117 838 1,287 1,671 应付账款 201 220 263 308 少数股东损益 40 25 38 49 预收款项 0 0 0 0 归属母公司净利润 1,077 813 1,249 1,622 合同负债 210 214 258 310 NOPLAT 1,110 842 1,281 1,665 其他应付款 72 72 72 72 EPS(摊薄)（元） 1.32 1.00 1.53 1.99 一年内到期的非流动负债15 15 15 15 其他流动负债 352 357 464 534 主要财务比率 流动负债合计 904 1,686 2,434 2,955 2022A 2023E 2024E 2025E 长期借款 0 714 592 630 成长能力 应付债券 0 0 0 0 营业收入增长率 37.3% 1.8% 20.5% 20.0% 其他非流动负债 54 54 54 54 EBIT增长率 94.6% -24.2% 54.4% 29.9% 非流动负债合计 54 768 646 684 归母净利润增长率 109.3% -24.5% 53.7% 29.9% 负债合计 958 2,454 3,080 3,639 获利能力 归属母公司所有者权益 4,531 5,234 6,472 8,093 毛利率 64.7% 63.9% 65.1% 65.8% 少数股东权益 622 711 828 976 净利率 31.6% 23.3% 29.7% 32.1% 所有者权益合计 5,153 5,945 7,300 9,069 ROE 23.8% 15.5% 19.3% 20.1% 负债和股东权益 6,111 8,399 10,380 12,708 ROIC 25.0% 12.1% 14.9% 15.6% 偿债能力 现金流量表 资产负债率 15.7% 29.2% 29.7% 28.6% 单位：百万元2022A 2023E 2024E 2025E 债务权益比 2.4% 26.8% 27.7% 26.6% 经营活动现金流321 -1,510 2,335 1,409 流动比率 4.8 3.6 3.2 3.4 现金收益1,288 987 1,470 1,888 速动比率 3.1 1.4 2.0 2.3 存货影响 -567 -2,337 823 -235 营运能力 经营性应收影响 -386 -276 -87 -328 总资产周转率 0.6 0.4 0.4 0.4 经营性应付影响 42 19 43 45 应收账款周转天数 60 95 99 90 其他影响 -56 98 86 39 应付账款周转天数 58 58 57 58 投资活动现金流 -133 -697 -383 -314 存货周转天数 345 735 810 630 资本支出 -455 -906 -421 -390每股指标(元) 股权投资33 -19 -1 2 每股收益 1.32 1.00 1.53 1.99 其他长期资产变化289 228 39 74 每股经营现金流 0.39 -1.85 2.86 1.73 融资活动现金流505 1,352 426 395 每股净资产 5.55 6.41 7.92 9.91 借款增加 6 1,468 432 391估值比率 股利及利息支付 -55 -18 -21 -27 P/E 36 47 31 24 股东融资 576 0 0 0 P/B 9 7 6 5 其他影响 -22 -98 15 31 EV/EBITDA 30 39 26 20 资料来源：公司公告，华创证券预测 电子组团队介绍 副所长、前沿科技研究中心负责人：耿琛 美国新墨西哥大学计算机硕士。曾任新加坡国立大计算机学院研究员，中投证券、中泰证券研究所电子分析师。2019年带领团队获得新财富电子行业第�名，2016年新财富电子行业第�名团队核心成员，2017年加入华创证券研究所。 高级分析师：熊翊宇 复旦大学金融学硕士，3年买方研究经验，曾任西南证券电子行业研究员，2020年加入华创证券研究所。联席首席研究员：岳阳 上海交通大学硕士。2019年加入华创证券研究所。 研究员：�帅 西南财经大学硕士。2021年加入华创证券研究所。研究员：姚德昌 同济大学硕士。2021年加入华创证券研究所。 助理研究员：唐栩 北京大学管理学硕士。2023年加入华创证券研究所。助理研究员：张文瑶 哈尔滨工业大学硕士。2023年加入华创证券研究所。 研究员：吴鑫 复旦大学资产评估硕士，1年买方研究经验。2022年加入华创证券研究所。研究员：高远 西南财经大学硕士。2022年加入华创证券研究所。 华创证券机构销售通讯录 地区 姓名 职务 办公电话 企业邮箱 北