静待下游提货加速，供需共振未来可期

事件：10月30日，公司发布2023年第三季度报告，公司前三季度共实现营业收入17.11亿元，同比+72.75%；归母净利润1.67亿元，同比+24.47%；扣非归母净利润1.54亿元，同比+25.85%。 2023前三季度：子公司德兰航宇全面投产，营收高速增长 10月30日，公司发布2023年第三季度报告，公司前三季度共实现营收17.11亿元，同比+72.75%。主要系公司积极开拓市场，推进技术创新提升产品竞争优势，得到客户充分认可，实现销售订单增加；同时，随着子公司德兰航宇全面投产，产能逐步释放，公司整体生产能力得以稳步提升，实现产品销量增长。归母净利润1.67亿元，同比+24.47%；扣非归母净利润1.54亿元，同比+25.85%。公司实现销售毛利率27.56%，同比-6.31pcts，实现销售净利率9.75%，同比-3.80pcts。期间费用率为12.65%，同比-2.13pct；销售/管理/研发/财务费用率分别为1.55%，6.37%，3.59%，1.14%，同比分别变动-0.21，+0.16，-1.86，-0.22pct。 2023Q3单季度：单季度节奏放缓，利润率有所下滑 公司实现营收5.29亿元，同比+43.95%，环比-15.07%；归母净利润0.51亿元，同比+26.26%，环比-21.36%；扣非归母净利润0.43亿元，同比+17.77%，环比-29.86%。销售毛利率23.95%，同比-8.88pct，环比-4.90pct；销售净利率9.66%，同比-1.40pct，环比-0.82pct；期间费用率12.34%，同比-3.23pct，环比+0.10pct；销售/管理/研发/财务费用率分别为1.60%，6.15%，3.18%，1.41%，同比分别变动-0.39，-1.21，-1.54，-0.09pct，环比分别变动+0.13，+0.03，-1.00，+0.94pct。我们认为：目前公司德阳产线已全面投产，但受近期下游需求节奏变化，单季度生产放缓，产能利用率或有所下滑，折旧摊销导致成本端承压，同时产品结构方面或亦有一定变化多因素共同导致毛利率下滑。费用端，公司股权激励费用计提影响较大，导致利润增速稍缓，未来随着需求回暖产能利用率提升与股权激励费用影响的减小，公司盈利能力有望得到提升。 乘航空发动机外协推进东风，打造纵向平台型企业 2023年7月公司与关联方新成立贵州钜航子公司进军表面处理业务，公司持股51%；2023年3月，公司宣布竞拍取得黎阳国际5.84%股份，成交价3563.39万元。黎阳国际具备机加能力，主要从事国内外高端装备航空发动机零部件制造，也是国内最早生产外贸航空零部件转包生产的企业之一；2022年公司投资建设航空发动机燃气轮机用环锻件精密制造产业园项目（包括2条热处理生产线、2条机加工生产线）以及参与龙佰集团建设钛合金业务投资。 我们认为：公司在航发主机厂加速推进外协阶段，正加速将业务从锻件拓展到下游机加工领与上游原材料领域，从而打造产业链上下游一体化延展业务，降低产品综合成本，持续提升行业地位与综合竞争实力。 二期股权激励计划推出落地，业绩释放稳定性可期 2022年公司连续完成两期股权激励，同时董事长完成定向增持。2022年7月27日，公司第二期股权激励计划落地，计划向公司董事、高管以及核心骨干授予不超过335.67万股（修订后），约占公告时总股本的2.3976%，授予价格为35.00元/股。我们认为，连续股权激励表明公司管理层对业绩持续增长的信心，也能够对公司管理层建立长效约束机制，持续推动公司经营管理水平的提升，董事长定向增持可为公司补充营运资金，增加风险抵御能力，同时进一步彰显公司管理层对公司未来持续快速发展的信心。 盈利预测与评级：我们认为，2023年或为以中等推力发动机为代表的新型发动机启动放量元年，同时中游企业持续受益航发主机单位外协推进加速，公司有望核心受益。受需求端节奏与新产线折旧摊销影响，我们将公司在2023-2025年的预测归母净利润由2.95/5.05/7.52亿元小幅下修为2.52/4.55/7.22亿元，对应P/E为29.01/16.07/10.12x，维持“买入”评级。 风险提示：军品业务波动的风险，新型号装备研制不达预期的风险，募投项目进展及收益不达预期的风险，后续标的企业经营状况及盈利能力不达预期的风险等。 财务数据和估值