首次覆盖报告：下游需求多重共振，石英高潜力龙头未来可期

公司深度报告 2022年09月23日 下游需求多重共振，石英高潜力龙头未来可期 公——菲利华（300395.SZ）首次覆盖报告 司 研核心观点 究国内石英材料行业龙头企业，技术壁垒深厚。公司产品种类齐全， ·覆盖半导体、航天军工、光学等多个下游行业。公司气熔石英材料已得 到三大国际半导体设备商资质认证，且是国内航空航天领域石英玻璃纤 菲维主导供应商。下游需求高景气叠加市占提升，公司近年来业绩高速增 利长，2017-2021年，公司营业收入4年CAGR达22.64%；归母净利润4 华年CAGR达31.97%，2022H1公司业绩增速再创新高，实现营业收入8.55 ·亿元，同比增长56.88%，归母净利润2.50亿元，同比增长36.61%。证下游行业高景气，石英材料需求持续攀升。1）半导体：2021年全券球半导体市场规模5559亿美元，2022/2023年预计为6332/6624亿美元 研预计同比增长13.91%/4.60%，带动石英材料需求。国内石英玻璃厂商先 后通过认证进入国际市场，国产替代趋势明朗。2）航空航天/军工：石 报 究英纤维性能优越，是高端国防装备和航空航天领域的重要战略材料，随 评级推荐（首次覆盖）报告作者 作者姓名倪华 资格证书S1710522020001 电子邮箱nih835@easec.com.cn 联系人贺晓涵 电子邮箱hexh679@easec.com.cn 股价走势 %100.0 50.0 0.0 -50.0 21-0921-1222-0322-0622-09 菲利华非金属新材料 着我国航空航天和国防装备进入升级换代阶段，有望持续带动石英纤维沪深300 告材料的需求上涨。 扩产和研发节奏不断加快，纵向一体化稳步推进。1）石英材料：公司近年新掌握电熔法、合成法等多项工艺。2021年底已经形成650吨电熔、400吨合成石英材料产能。未来看点在于电熔石英的增量，年产800吨集成电路用大规格石英玻璃项目今年8月开工，预计电熔石英材 料将在2022-2024年逐步形成出货量。2）石英制品：半导体用高纯石英制品加工项目2023年中旬达产，36.3吨高性能纤维增强复合材料已于2021年年底达产。合肥光微光电工厂的光掩膜基板加工项目预计2022年底投产，2022H1已成功研发10.5代TFT-LCD光掩膜基板。3）原材料：扩产2万吨石英砂，成为国内继石英股份后第二家大规模供应石英砂厂家。 投资建议 行业下游需求高景气，国产替代空间大，公司率先通过下游厂商资质认证，扩产和技术研发速度快，市场占有率有望进一步提升。我们预计公司2022/2023/2024年分别实现营业收入17.19/24.73/33.54亿元，归母净利润4.99/7.27/10.08亿元。基于9月22日收盘价61.66元，对应2022/2023/2024年PE分别为62.65X/43.00X/31.00X，首次覆盖给予“推荐”评级。 风险提示 市场需求不及预期；产能释放不及预期；资质认证进度不及预期 盈利预测 基础数据 总股本(百万股)337.95 流通A股/B股(百万股)337.95/0.00 资产负债率(%)16.53 每股净资产(元)6.63 市净率(倍)9.31 净资产收益率(加权)8.37 12个月内最高/最低价67.19/37.00 相关研究 项目/年度 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 1223.55 1719.31 2473.10 3354.02 增长率（%） 41.68 40.52 43.84 35.62 归母净利润（百万元） 370.12 498.93 726.86 1008.34 增长率（%） 55.44 34.80 45.68 38.73 EPS（元/股） 1.10 0.98 1.43 1.99 市盈率（P/E） 60.03 62.65 43.00 31.00 市净率（P/B） 9.02 10.84 8.66 6.77 资料来源：iFind，东亚前海证券研究所，基于9月22日收盘价61.66元 正文目录 1.石英材料领先供应商，产品应用领域广泛4 1.1.公司技术积淀深厚，产品序列完整4 1.2.经营状况稳中向好，技术研发持续赋能7 2.下游行业高景气，公司产品需求持续攀升10 2.1.石英玻璃用途广泛，高端产品国产化率低10 2.2.国产替代时代来临，公司市场份额持续扩大11 2.2.1.半导体行业重要基材，技术要求不断提高11 2.2.2.半导体行业需求旺盛，国产替代空间大13 2.2.3.菲利华：获三大国际设备商认证，进军国际半导体产业链15 2.2.4.菲利华：纵向延伸，加速石英玻璃制品布局16 2.3.航天军工刚性需求突出，公司产品线不断延伸17 2.3.1.下游行业进入升级换代时期，带动石英材料需求17 2.3.2.菲利华：国内石英纤维主导供应商，持续纵向延伸19 3.兼具原料与工艺优势，公司坐稳龙头20 3.1.上游壁垒高筑，公司扩出关键石英砂产能20 3.2.从气熔到电熔，公司制备工艺全覆盖23 3.3.合成石英下游市场空间大，公司技术领先24 4.盈利预测25 5.风险提示26 图表目录 图表1.公司发展历程4 图表2.公司产品覆盖范围5 图表3.公司股权结构图（截至2022H1）6 图表4.主要子公司及其主营业务6 图表5.超高纯石英砂扩产项目6 图表6.公司三次股权激励7 图表7.公司营业收入逐年增长8 图表8.公司净利润持续增长8 图表9.公司净利率稳步上升8 图表10.石英材料为公司营收主力9 图表11.石英制品营收增速加快9 图表12.石英玻璃材料及其制品毛利率9 图表13.公司降本控费佳10 图表14.公司研发费用逐年高升10 图表15.石英材料及制品主要厂商11 图表16.石英材料及制品在半导体产业链中的应用12 图表17.2021年石英制品下游市场各应用领域占比12 图表18.石英玻璃材料及制品在不同工艺环节的应用13 图表19.全球半导体市场规模14 图表20.2021年全球半导体市场规模地区结构14 图表21.2021年全球半导体厂商市场格局14 图表22.2019年中国厂商在半导体不同生产环节市场份额14 图表23.2021年半导体设备商全球市场格局15 图表24.石英玻璃材料及制品商与半导体设备商的认证关系15 图表25.国内厂商石英玻璃材料认证进程16 图表26.菲利华石英玻璃材料认证规格品种数量（种）16 图表27.德国贺利氏石英材料及制品在太空领域的应用18 图表28.中国国防支出及占GDP比例19 图表29.中美国防支出占GDP比例对比19 图表30.高纯石英砂提纯处理工艺20 图表31.石英矿物有效含量的全球分布（%）21 图表32.全球高纯石英原料矿床的资源分布和开发现状21 图表33.国内各脉石英矿产地的矿区数（个）22 图表34.国内脉石英资源量分布（万吨）22 图表35.光学石英玻璃的分类、制备工艺、特性和用途23 图表36.2021年菲利华研发项目：大规格低羟基电熔石英锭装备的开发24 图表37.光掩膜基板全球及中国市场规模（亿美元）25 图表38.公司盈利预测26 1.石英材料领先供应商，产品应用领域广泛 1.1.公司技术积淀深厚，产品序列完整 公司为国内石英材料行业龙头企业。作为国内外具有较大影响力和规模优势的石英材料及石英纤维制造企业，公司是全球少数几家具有石英纤维批量生产能力的制造商，致力于为航空航天、半导体、太阳能、光纤通讯、光学等高新技术领域提供配套服务。1966年沙市石英玻璃总厂成立，1999年改制为有限责任公司，2014年9月10日深交所创业板挂牌上市，现拥有荆州、潜江、上海、合肥、泰州五大生产基地以及上海、武汉技术研究院。 图表1.公司发展历程 资料来源：公司官网，东亚前海证券研究所 公司产品齐全，下游覆盖行业广泛。公司立足石英玻璃材料领域，同时不断向上游石英砂和下游石英制品领域延伸，下游主要覆盖半导体、航空航天、光通信、光学四大应用领域。目前产品包括气熔石英玻璃、电熔石英玻璃、合成石英玻璃、石英玻璃纤维及制品。气熔石英方面，公司已经通过三大半导体设备商认证；电熔石英材料已研发成功送样客户并得到认可，上海石创的石英玻璃器件加工通过中微认证；合成石英方面，截至2022H1，公司10.5代TFT-LCD光掩膜基板已研发成功，具备量产能力。石英纤维领域公司是国内主导供应商，产品已向下延伸至石英玻璃纤维立体编织预制件、石英玻璃纤维增强复合材料，截至2022H1，已有5个型号复合材料研发成功。产能方面，截至2021年底，公司气熔石英年产能2500 吨，电熔石英年产能650吨，合成石英年产能突破400吨。 图表2.公司产品覆盖范围 资料来源：公司官网，中国粉体网，东亚前海证券研究所 先后收购重要子公司，完成全产业链布局。公司实际控制人邓家贵、吴学民分别为公司的前任、现任董事长，分别持股7.77%、6.39%。菲利华的重要子公司主要包括上海石创、融鉴科技、中益科技等。其中：1）上海石创，于2015年被菲利华收购，其经营范围为石英玻璃制品的制造，为菲利华延伸产业链至下游的第一步。2022H1上海石创营收1.9亿元，占全公司比例22.23%。2）融鉴科技，成立于2019年，2022年其增资7000万元，扩产2万吨石英砂，实现产业链向上游突破。3）中益科技，公司于2021年收购，拥有多种复合纤维材料编织技术与表面处理工艺，中益科技的收购将提升公司在石英玻璃纤维领域的加工能力。 图表3.公司股权结构图（截至2022H1） 资料来源：iFind，东亚前海证券研究所 图表4.主要子公司及其主营业务 主营业务 子公司名称 中益（泰兴）环保科技有限公司 生产安全环保工业布产品 上海菲利华石创科技有限公司生产石英玻璃制品、半导体用石英环 湖北菲利华融鉴科技有限公司生产高纯石英砂 资料来源：公司公告，东亚前海证券研究所 扩产高纯石英砂，实现向上游拓展。公司上游的原材料高纯石英砂行业进入壁垒高，国内供应商少，采购商议价能力弱，系提纯工艺复杂与合适矿源少所致。2022年2月公司投资新建年产20000吨超高纯石英砂项目， 一期拟增高纯石英砂产能10000吨。项目建成后，有助于公司降低采购与进口成本，提升毛利率，强化公司供应链抗风险能力，促进业务健康发展。 图表5.超高纯石英砂扩产项目 内容 类目 项目投资总额及资金来源 本项目总投资约为3亿元，一期投资投资金额 1亿元，资金来源为公司自筹资金 项目名称年产20000吨超高纯石英砂项目 项目建设地点湖北省潜江市江汉盐化工业园 项目建设周期 本项目分两期建设，建设期为3年。第一期工 程计划建设期12个月，工程计划4个月建成 资料来源：公司公告，东亚前海证券研究所 下游石英制品领域，扩产与业务延伸并进。2021年12月，公司子公司上海石创在湖北省荆州市荆州经济技术开发区投资建设半导体用高纯石英制品加工项目，有助于提升半导体石英器件加工制造领域的生产能力，扩大有效产能。业务拓展层面，2021年公司收购中益（泰兴）环保科技有限 公司，将公司石英玻璃纤维制品业务拓展至精细化纺织领域，推动公司石英玻璃纤维深加工。 三次股权激励稳定人心，调增激励目标彰显发展信心。公司分别于2015年、2017公布了两次小范围股权激励计划，激励对象为核心管理层，首次股权激励计划解锁业绩条件为：以2014年营业收入为基数，2015/2016/2017年收入增长率不低于15%/35%/55%。第二次股权激励计划解锁业绩条件为：以2016年营业收入为基数，2017/2018/2019年收入增长率不低于15%/35%/55%。公司前两次股权激励计划解锁条件均已达成。2021年8月，公司公布第三次股权激励计划，激励对象数量增加至397名，解锁业绩条件为：以2020年营业收入为基数，2021/2022/2023/2024年收入增长率不低于23%/53%/89%