Q3短期承压，盈利改善可期

证券研究报告 2023年11月01日 │ 申通快递(002468) Q3短期承压，盈利改善可期 行业：交通运输/物流 当前价格：目标价格：基本数据 9.49元 10.80元 总股本/流通股本(百万股) 1,530.80/1,492.05 流通A股市值(百万元) 14,159.51 每股净资产(元) 5.47 资产负债率(%) 61.87 一年内最高/最低(元) 11.96/9.37 股价相对走势 申通快递 20%10% 0% -10% 沪深300 2022/11 2023/3 2023/7 2023/10 投资评级：增持（维持） 事件： 公司发布2023年第三季度报告。2023年一至三季度，公司实现营收293.36亿元，同比增长21.84%，其中三季度实现营收102.50亿元，同比增长12.43%；一至三季度公司实现归母净利润2.21亿元，同比增长4.77%，其中三季度实现归母净利润274.14万元，同比下降87.73%，扣非归母净利亏损800.12万元，同比2022年同期减亏约344.63万元。 件量增速亮眼，市占率增至14.1% 2023年Q3，全国快递业务量规模为335.93亿票，同比增速为16.69%，公 司业务量为45.98亿票，同比增速为26.08%，较行业增速高出9.39个百分点。2023年9月，公司业务量为16.38亿票，市场份额为14.05%，较2022年同期提升1.43个百分点。 Q3公司单票收入同比下降12.6% 三季度恰逢行业淡季，价格竞争持续。全国异地快递单票价格环比下降1.84%，同比下降5.23%。Q3公司单票价格为2.12元，环比下降5.75%，同比下降12.59%。从季度单价降幅来看，Q1和Q2公司单票价格同比降幅分别为3.94%和11.48%，Q3降幅呈扩大趋势。 Q3公司单票营业成本同比下降11.1% 2023年Q3，公司营业成本为99.34亿元，同比增长12.06%，与Q2基本持平；单票营业成本为2.16元，同比下降11.12%，环比下降4.77%，伴随公司件量规模快速增长以及持续的基建投入，降本效应逐步释放。Q3毛利率为3.08%，同比增长0.32pct，环比Q2下降1.16个百分点，主要系淡季价格调整幅度较大导致。 盈利预测、估值与评级 我们预计公司2023-2025年营业收入分别为392.39/461.26/542.82亿元，同比增速分别为16.54%/17.55%/17.68%；归母净利润分别为4.13/8.23/12.66亿元（原值为6.12/10.22/14.90亿元，下调主要系行业价格竞争持续时间较长对利润端造成一定负面影响），同比增速分别为43.44%/99.34%/53.86%，EPS分别为0.27/0.54/0.83元。鉴于公司市场份额持续提升，规模效应逐步释放，我们给予公司2024年20倍PE，目标价 10.80元，维持“增持”评级。 风险提示：宏观经济复苏不及预期；快递行业价格竞争超预期；成本管控效果不及预期。 作者 分析师：田照丰 执业证书编号：S0590522120001邮箱：tianzhf@glsc.com.cn分析师：李蔚 执业证书编号：S0590522120002 邮箱：liwyj@glsc.com.cn 财务数据和估值 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 25255 33671 39239 46126 54282 增长率（%） 17.10% 33.32% 16.54% 17.55% 17.68% EBITDA（百万元） 84 1541 1709 2439 3219 归母净利润（百万元） -909 288 413 823 1266 增长率（%） -2,603.16% 131.64% 43.44% 99.34% 53.86% EPS（元/股） -0.59 0.19 0.27 0.54 0.83 市盈率（P/E） -16.0 50.5 35.2 17.7 11.5 市净率（P/B） 1.9 1.8 1.7 1.5 1.4 EV/EBITDA 204.9 13.1 11.6 8.5 6.5 相关报告 数据来源：公司公告、iFinD，国联证券研究所预测；股价为2023年11月01日收盘价 1、《申通快递（002468）：产能爬坡，规模效应助推盈利回升》2023.10.25 公司报告 公司季报点评 公司报告│公司季报点评 财务预测摘要资产负债表 利润表 单位:百万元 2021 2022 2023E 2024E 2025E 单位:百万元 2021 2022 2023E 2024E 2025E 货币资金 2235 2166 2213 3562 5021 营业收入 25255 33671 39239 46126 54282 应收账款+票据 851 935 860 1011 1190 营业成本 24667 32196 36966 42957 50142 预付账款 246 304 409 481 566 营业税金及附加 52 59 78 92 109 存货 55 44 41 47 55 营业费用 155 178 235 277 326 其他 3713 1754 1933 2262 2652 管理费用 675 809 942 1107 1303 流动资产合计 7099 5203 5455 7363 9483 财务费用 156 192 238 273 290 长期股权投资 98 94 95 97 99 资产减值损失 -729 -73 -78 -92 -109 固定资产 7416 10079 10208 10638 11275 公允价值变动收益 12 -12 1 1 1 在建工程 727 1247 2435 2748 2462 投资净收益 103 104 21 22 22 无形资产 1450 1536 1532 1522 1508 其他 138 232 -36 -49 -64 其他非流动资产 1978 2173 2098 2020 1939 营业利润 -927 487 687 1300 1963 非流动资产合计 11668 15129 16368 17025 17282 营业外净收益 -73 -124 -69 -69 -69 资产总计 18767 20332 21823 24388 26765 利润总额 -1000 363 618 1231 1894 短期借款 3672 1909 2709 3509 3709 所得税 -89 90 178 356 547 应付账款+票据 2513 3261 4051 4355 4712 净利润 -911 274 439 875 1347 其他 2123 3853 3235 3777 4286 少数股东损益 -2 -14 26 53 81 流动负债合计 8309 9023 9995 11640 12707 归属于母公司净利润 -909 288 413 823 1266 长期带息负债 2471 2979 3059 3103 3067 长期应付款 9 9 9 9 0 财务比率 其他 114 114 114 114 0 2021 2022 2023E 2024E 2025E 非流动负债合计 2581 3102 3182 3226 3190 成长能力 负债合计 10890 12125 13177 14866 15897 营业收入 17.10% 33.32% 16.54% 17.55% 17.68% 少数股东权益493864117198EBIT- 1,055.73% 165.80%54.02%75.86%45.21% 股本 422 422 422 422 422 EBITDA -90.77%1,732.62% 10.89% 42.71% 31.98% 资本公积 3177 3041 3041 3041 3041 归属于母公司净利润 -2,603.16% 131.64% 43.44% 99.34% 53.86% 留存收益 4229 4707 5119 5942 7208 获利能力 股东权益合计 7877 8207 8647 9522 10868 毛利率 2.33% 4.38% 5.79% 6.87% 7.63% 负债和股东权益总计 18767 20332 21823 24388 26765 净利率 -3.61% 0.81% 1.12% 1.90% 2.48% ROE -11.62% 3.52% 4.81% 8.75% 11.86% 现金流量表 ROIC -7.23% 5.18% 5.59% 8.38% 10.55% 单位:百万元 2021 2022 2023E 2024E 2025E 偿债能力 净利润 -911 274 439 875 1347 资产负债率 58.03% 59.63% 60.38% 60.96% 59.39% 折旧摊销 928 986 854 935 1035 流动比率 0.9 0.6 0.5 0.6 0.7 财务费用 156 192 238 273 290 速动比率 0.7 0.4 0.3 0.4 0.5 存货减少（增加为“-”） 10 11 3 -7 -8 营运能力 营运资金变动 617 327 -33 287 205 应收账款周转率 29.7 36.0 45.6 45.6 45.6 其它 648 280 -5 6 7 存货周转率 452.3 738.8 912.5 912.5 912.5 经营活动现金流 1448 2070 1495 2370 2876 总资产周转率 1.3 1.7 1.8 1.9 2.0 资本支出 -2831 -3579 -2090 -1590 -1290 每股指标（元） 长期投资 -1029 2685 0 0 0 每股收益 -0.6 0.2 0.3 0.5 0.8 其他 165 98 -1 -1 -1 每股经营现金流 0.9 1.4 1.0 1.5 1.9 投资活动现金流 -3696 -796 -2091 -1591 -1291 每股净资产 5.1 5.3 5.6 6.1 7.0 债权融资 2760 -1255 880 844 164 估值比率 股权融资 0 0 0 0 0 市盈率 -16.0 50.5 35.2 17.7 11.5 其他 -1937 -532 -238 -273 -290 市净率 1.9 1.8 1.7 1.5 1.4 筹资活动现金流 824 -1788 642 571 -126 EV/EBITDA 204.9 13.1 11.6 8.5 6.5 现金净增加额 -1421 -509 47 1350 1458 EV/EBIT -20.4 36.4 23.2 13.8 9.6 数据来源：公司公告、iFinD，国联证券研究所预测；股价为2023年11月01日收盘价 分析师声明 本报告署名分析师在此声明：我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，本报告所表述的所有观点均准确地反映了我们 对标的证券和发行人的个人看法。我们所得报酬的任何部分不曾与，不与，也将不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系。 评级说明 投资建议的评级标准 评级 说明 报告中投资建议所涉及的评级分为股票评级和行业评级（另有说明的除外）。评级标准为报告发布日后6到12个月内的相对市场表现，也即：以报告发布日后的6到12个月内的公司股价（或行业指数）相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准。其中：A股市场以沪深300指数为基准，新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以摩根士丹利中国指数为基准；美国市场以纳斯达克综合指数或标普500指数为基准；韩国市场以柯斯达克指数或韩国综合股价指数为基准。 股票评级 买入 相对同期相关证券市场代表指数涨幅20%以上 增持 相对同期相关证券市场代表指数涨幅介于5%~20%之