Q3业绩承压，盈利改善可期

公司研究 证券研究报告 其他化学原料2022年10月25日 卫星化学（002648）2022年三季度报告点评 Q3业绩承压，盈利改善可期 强推维持） 目标价：16.3元 当前价：12.84元 华创证券研究所 证券分析师：杨晖 邮箱：yanghui@hcyjs.com执业编号：S0360522050001 联系人：侯星宇 邮箱：houxingyu@hcyjs.com 公司基本数据 总股本(万股)336,897.01 已上市流通股(万股)336,280.10 总市值(亿元)432.58 流通市值(亿元)431.78 资产负债率(%)63.81 每股净资产(元)8.77 12个月内最高/最低价46.35/12.84 市场表现对比图(近12个月) 2021-10-25~2022-10-24 9% -7% -221/1022/0122/0322/0522/0822/103% -39% 卫星化学 沪深300 相关研究报告 《卫星化学（002648）2022年中报点评：C2二期全面投产贡献增量，新能源材料产业化布局加速 2022-08-31 《卫星化学（002648）2021年业绩预告点评：利润创上市以来新高，公司进入高速发展期》 2022-02-05 《卫星石化（002648）2021Q3业绩预告点评：Q3业绩超预期，气化工龙头融合发展迈入新阶段》 2021-10-13 事项： 公司发布22年三季报，前三季度累计实现收入277.70亿元，同比增长38.72%实现归母净利润30.16亿元，同比减少29.12%。其中Q3单季度实现收入89.56亿元，同比减少3.16%；实现归母净利润2.35亿元，同比减少88.97%。 评论： 原料价格高企叠加下游需求不振，公司三季度业绩承压。22年前三季度，全球能源价格在地缘冲突影响下仍维持相对高位，其中乙烷Q1/Q2/Q3均价分别为39/56/54美分/加仑，较高的库存成本及采购现价不断推升公司原料成本。 而C2及C3产业链终端产品受疫情及需求放缓影响，价格下滑明显，其中环氧乙烷/丙烯酸/丙烯酸丁酯Q3均价分别约6885/9473/11208元/吨，环比分别-14%/-37%/-30%，价差已分别位于15%/20%/36%的较低历史分位水平。报告期内，公司主营业务成本同比增长32.66%，产品售价同比下降26.41%，销售毛利率同比缩减近26PCT至7.46%，公司三季度业绩承压。 原料成本压力已逐步改善，行业景气修复可期。进入四季度以来，原材料及能源价格大幅回落，截至10月21日，乙烷价格37美分/加仑，较Q3均价降低31%；丙烷价格626美元/吨，较Q3均价降低10%，公司原料端成本压力得到 较大缓解。往后看，乙烷及丙烷价格有望继续下行，C2及C3下游需求端的边际改善有望带动产品价差持续回暖，Q4公司业绩有望在量增及价差修复的双重影响下环比改善。 α-烯烃及配套POE推进加速，新材料项目拓宽长期成长空间。C2方面，连云港石化年产135万吨PE、219万吨EOE和26万吨ACN联合装置项目二阶段工程全面投产，后续将根据生产情况逐步转固并贡献业绩。绿色新材料方面 依托C2项目的充足原料供应，公司绿色新材料产业园40万吨/年聚苯乙烯、10万吨/年乙醇胺项目陆续建成投产，15万吨/年电池级碳酸酯预计年底前建成，规模效应有望进一步增强。公司持续加强科技创新力度，22年前三季度研发费用合计9.67亿元，同比增长25.01%。1000吨/年α-烯烃中试装置预计于Q4建成投产，年内可产出中试产品，高强度的研发投入有望加速实现后续10万吨/年α-烯烃及配套POE项目的产业化落地，公司将显著受益于N型电池渗透率的快速提升，长期成长空间将持续拓宽。 投资建议：考虑到公司下游产品景气修复及新材料产能释放尚需时间，而成本端压力短期内或仍将存在，因此我们下调公司22-24年归母净利润预测分别至38.46、68.61、86.12亿元，对应EPS分别为1.14、2.04、2.56元（此前EPS预 测分别为2.53、3.57、4.13元），当前市值对应PE分别为11x、6x、5x。采用相对估值法，参考同行业可比公司23年8x平均估值，我们给予公司23年目标价至16.3元，维持“强推”评级。 风险提示：原料进口风险，乙烷、丙烷价格大幅上涨，C2及C3下游需求不及预期，产能投放进度不及预期。 主要财务指标 2021A 2022E 2023E 2024E 主营收入(百万) 28,557 39,766 51,142 59,704 同比增速(%) 165.1% 39.2% 28.6% 16.7% 归母净利润(百万) 6,007 3,846 6,861 8,612 同比增速(%) 261.6% -36.0% 78.4% 25.5% 每股盈利(元) 3.49 1.14 2.04 2.56 市盈率(倍) 4 11 6 5 市净率(倍) 1.1 1.9 1.5 1.2 资料来源：公司公告，华创证券预测注：股价为2022年10月24日收盘价 附录：财务预测表资产负债表 利润表 单位：百万元 2021 2022E 2023E 2024E 单位：百万元 2021 2022E 2023E 2024E 货币资金 9,641 19,972 34,473 48,234 营业收入 28,557 39,766 51,142 59,704 应收票据 0 2,009 646 942 营业成本 19,500 32,296 39,338 45,225 应收账款 608 1,330 1,573 1,844 税金及附加 95 159 205 239 预付账款 181 560 626 671 销售费用 60 119 153 179 存货 3,294 4,138 5,616 6,789 管理费用 510 875 1,023 1,194 合同资产 0 0 0 0 研发费用 1,091 1,710 2,301 2,687 其他流动资产 2,891 4,372 5,600 6,892 财务费用 502 166 172 191 流动资产合计 16,615 32,381 48,534 65,372 信用减值损失 -11 -11 -11 -11 其他长期投资 0 0 0 0 资产减值损失 -33 -33 -33 -33 长期股权投资 2,082 2,082 2,082 2,082 公允价值变动收益 -31 -31 -31 -31 固定资产 12,740 11,915 11,090 10,203 投资收益 191 35 35 35 在建工程 7,823 7,923 8,048 8,148 其他收益 60 60 60 60 无形资产 998 898 809 728 营业利润 6,977 4,461 7,971 10,010 其他非流动资产 8,434 8,146 7,914 7,730 营业外收入 27 28 28 28 非流动资产合计 32,077 30,964 29,943 28,891 营业外支出 11 11 11 11 资产合计 48,692 63,345 78,477 94,263 利润总额 6,993 4,478 7,988 10,027 短期借款 1,423 1,423 1,423 1,423 所得税 980 628 1,120 1,406 应付票据 37 1,478 2,016 2,321 净利润 6,013 3,850 6,868 8,621 应付账款 3,931 8,665 11,539 14,244 少数股东损益 6 4 7 9 预收款项 0 0 0 0 归属母公司净利润 6,007 3,846 6,861 8,612 合同负债 476 662 852 994 NOPLAT 6,444 3,993 7,016 8,785 其他应付款 223 223 223 223 EPS(摊薄)（元） 3.49 1.14 2.04 2.56 一年内到期的非流动负债942 942 942 942 其他流动负债 1,806 1,660 2,134 2,442 主要财务比率 流动负债合计 8,838 15,053 19,129 22,589 2021 2022E 2023E 2024E 长期借款 13,474 18,278 23,081 27,884 成长能力 应付债券 576 576 576 576 营业收入增长率 165.1% 39.2% 28.6% 16.7% 其他非流动负债 6,422 6,422 6,422 6,422 EBIT增长率 257.6% -38.0% 75.7% 25.2% 非流动负债合计 20,472 25,276 30,079 34,882 归母净利润增长率 261.6% -36.0% 78.4% 25.5% 负债合计 29,310 40,329 49,208 57,471 获利能力 归属母公司所有者权益 19,363 22,993 29,239 36,753 毛利率 31.7% 18.8% 23.1% 24.3% 少数股东权益 19 23 30 39 净利率 21.1% 9.7% 13.4% 14.4% 所有者权益合计 19,382 23,016 29,269 36,792 ROE 31.0% 16.7% 23.4% 23.4% 负债和股东权益 48,692 63,345 78,477 94,263 ROIC 20.5% 10.4% 14.6% 15.0% 偿债能力 现金流量表 资产负债率 60.2% 63.7% 62.7% 61.0% 单位：百万元2021 2022E 2023E 2024E 债务权益比 117.8% 120.1% 110.8% 101.2% 经营活动现金流3,668 7,179 10,982 10,678 流动比率 1.9 2.2 2.5 2.9 现金收益7,824 5,933 8,791 10,408 速动比率 1.5 1.9 2.2 2.6 存货影响 -2,060 -845 -1,478 -1,173 营运能力 经营性应收影响 -219 -3,076 1,086 -581 总资产周转率 0.6 0.6 0.7 0.6 经营性应付影响 -551 6,176 3,411 3,011 应收账款周转天数 6 9 10 10 其他影响 -1,326 -1,009 -829 -988 应付账款周转天数 71 70 92 103 投资活动现金流 -4,004 -800 -725 -540 存货周转天数 42 41 45 49 资本支出 -5,559 -1,093 -960 -729每股指标(元) 股权投资19 0 0 0 每股收益 3.49 1.14 2.04 2.56 其他长期资产变化1,536 293 235 189 每股经营现金流 1.09 2.13 3.26 3.17 融资活动现金流3,123 3,952 4,244 3,623 每股净资产 5.75 6.82 8.68 10.91 借款增加 4,737 4,803 4,803 4,803估值比率 股利及利息支付 -974 -798 -1,298 -1,596 P/E 4 11 6 5 股东融资 51 51 51 51 P/B 1 2 2 1 其他影响 -691 -104 688 365 EV/EBITDA 29 39 26 22 资料来源：公司公告，华创证券预测 能源化工团队介绍 组长、首席分析师：杨晖 清华大学化工学士，日本京都大学经营管理硕士。4年化工实业工作经验，6年化工行业研究经验。曾任职于方正证券研究所、西部证券研发中心，2022年加入华创证券研究所。2019年“新财富”化工行业最佳分析师入围，2021年新浪财经“金麒麟”新锐分析师基础化工行业第一名。 分析师：郑轶 清华大学化工学士、硕士，英国伦敦大学学院金工硕士，2年化工行业研究经验，曾任职于西部证券研发中心，2022年加入华创证券研究所。 分析师：�鲜俐