Q3盈利表现优异，船舶海工市场维持高景气

!"$%&()$ ()*+%& !A#$&6()*+(,6789!":;89!" 12456789:;<=7>?@ABCDDCEDDFDDDBGH4I@DBD–KLLEMNBBOP@QRSTUVWXYZT[W\WU]^_`4567abcdGH4I@BNNMKBDDNBMOP@QTYefRTYgXYVWXYZT[W\WU] -hijklmnopqrstuAvqwxryrvAqz\[|yt]~óÄÅÇÉóÑÖÜF?áB?àO>@BDDDLB Q3#$%&'()*+,-./01234 !0!3$11&01I 事件： 公司于2023年10月30日发布2023年三季度报告，前三季度公司实现营收14.9亿元，同比+39.3%。归母净利润1.8亿元，同比+82.5%；扣非归母净利润1.4亿元，同比+46.9%。 分季度看，23Q3单季公司实现营收4.8亿元，同比+17.2%。归母净利润 6610.5万元，同比+74.1%；扣非归母净利润5082.6亿元，同比+67.7%。 点评： 公司盈利表现优异。由于23Q3单季度盈利高增，前三季度归母净利润达到1.8亿元，已超过2022年全年水平。盈利能力达到近年峰值，2023Q3单季度毛利率达到31.1%，2023Q3单季度净利率达到13.4%。 传统主业所在的船舶海工市场景气度处于高位。船舶方面，2023年1-9月新造船完工交付2454万CGT，累积同比+14.2%，新造船订单量、手持订单量同样也在增长，价格体现市场供需，目前新造船价格已创 2009年以来新高，船舶市场正处于景气周期中。海工方面，截至2023 年10月30日，布伦特原油现货价格已达到89.2美元/桶，油价已运行至较高位置，在此背景下，海洋油气开采热度不减，2023年1-9月，全球共交付海工装备162座/艘，金额约112亿美元，以金额计算已经接近去年全年交付金额，海工市场有望实现复苏。 风电系泊链竞争优势显著，静待漂浮式海风起量。近期，振华重工所属龙源振华总承包的全球首个漂浮式风光渔融合项目“国能共享号”平台主体工程宣告完工，漂浮式海风持续向前推进。此前，公司已多次中标 国内漂浮式海风项目锚链，包括2023年1月中标上述漂浮式海风项目，公司未来有望充分受益于漂浮式海风增长。 盈利预测与投资评级：我们预计公司2023-2025归母净利润分别是2.4、3.1、4.7亿元，同比增长62.8%、29.4%、50.7%，截止11月1日的市值对应23-24年PE为37.0、28.6倍，维持“买入”评级。 风险因素：漂浮式海风发展不及预期风险、原材料价格波动风险、行业竞争加剧风险。 重要财务指标营业总收入(百万元) 2021A1,320 2022A1,516 2023E1,953 2024E2,404 2025E3,110 增长率YoY% 19.0% 14.9% 28.8% 23.1% 29.4% 归属母公司净利润 121 149 243 314 473 (百万元)增长率YoY% 39.0% 23.0% 62.8% 29.4% 50.7% 毛利率% 24.3% 26.0% 25.9% 27.2% 28.7% 净资产收益率ROE% 3.9% 4.6% 7.0% 8.5% 11.5% EPS(摊薄)(元) 0.13 0.16 0.25 0.33 0.49 市盈率P/E(倍) 74.11 60.26 37.02 28.61 18.98 市净率P/B(倍) 2.85 2.76 2.60 2.42 2.18 资料来源：wind，信达证券研发中心预测;股价为2023年11月1日收盘价 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产 3,212 3,777 4,208 4,771 5,546 营业总收入 1,320 1,516 1,953 2,404 3,110 货币资金 1,502 1,439 1,505 1,937 2,253 营业成本 998 1,122 1,446 1,750 2,219 应收票据 22 64 55 80 101 营业税金及附加 13 14 16 29 25 应收账款 336 355 507 501 564 销售费用 38 54 57 77 90 预付账款 89 99 116 150 188 管理费用 99 102 121 149 193 存货 752 866 1,143 1,223 1,574 研发费用 66 78 70 96 112 其他 510 953 883 880 868 财务费用 -18 -39 -17 -16 -20 非流动资产 925 838 791 771 749 减值损失合计 -18 -17 0 -17 -22 长期股权投资 0 0 0 0 0 投资净收益 36 4 23 48 62 固定资产（合计） 558 505 465 451 434 其他 1 4 6 26 34 无形资产 163 159 154 150 145 营业利润 142 177 288 376 566 其他 204 175 172 170 170 营业外收支 3 0 0 1 3 资产总计 4,137 4,615 4,999 5,542 6,295 利润总额 144 176 288 377 569 流动负债 496 1,165 1,351 1,634 1,978 所得税 23 24 43 60 91 短期借款 0 125 188 250 334 净利润 121 152 245 317 478 应付票据 7 171 190 247 308 少数股东损益 0 3 2 3 5 应付账款 137 141 197 260 319 归属母公司净利润 121 149 243 314 473 其他 351 728 776 877 1,018 EBITDA 173 202 333 382 553 非流动负债 401 96 97 97 97 EPS(当年)(元) 0.13 0.16 0.25 0.33 0.49 长期借款 306 6 7 7 7 其他 95 90 90 90 90 现金流量表 单位:百万元 资产负债表单位:百万元利润表单位:百万元 负债合计 897 1,261 1,448 1,731 2,075 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 少数股东权益 95 98 100 104 108 经营活动现金流 66 180 -11 440 302 归属母公司股东权益 3,146 3,256 3,451 3,707 4,111 净利润 121 152 245 317 478 负债和股东权益 4,137 4,615 4,999 5,542 6,295 折旧摊销 73 74 75 79 82 财务费用 14 -12 5 7 9 重要财务指标 单位:百万元 投资损失 -519 -36 -4 -23 -48 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营运资金变动 -130 -39 -316 84 -205 营业总收入 1,320 1,516 1,953 2,404 3,110 其它 23 9 4 1 0 同比（%） 19.0% 14.9% 28.8% 23.1% 29.4% 投资活动现金流 48 -369 66 -7 9 归属母公司净利润 121 149 243 314 473 资本支出 -26 -19 -24 -53 -52 同比（%） 39.0% 23.0% 62.8% 29.4% 50.7% 长期投资 -191 275 67 -2 -2 毛利率（%） 24.3% 26.0% 25.9% 27.2% 28.7% 其他 265 -625 23 48 62 ROE% 3.9% 4.6% 7.0% 8.5% 11.5% 筹资活动现金流 -40 76 11 -2 5 EPS(摊薄)(元) 0.13 0.16 0.25 0.33 0.49 吸收投资 0 0 0 0 0 P/E 74.11 60.26 37.02 28.61 18.98 借款 300 125 64 63 83 P/B 2.85 2.76 2.60 2.42 2.18 支付利息或股息 -40 -49 -53 -64 -78 EV/EBITDA 44.50 36.97 23.90 19.91 13.32 现金流净增加额 71 -90 66 431 316 "#$%& )*+,-./0123456789:+;<=>?@ABCD+EFGHIJKA5LMNOP+!0!0$QRSTIJNU;V+WX0123,-.45NOY Z[+0123,-.4589:+\]^?@_@CD+`abcd@eABCD+3$45NO>f+!0!!$QRSTIJNU;V+WXgh45NOY EiŠ+,-./012345NOkl+mn?@>o89CD+;p?@AB@@D+!0!!$QRSTIJNU;V+WX0123qr-45NOY stu+vwxP+yz=>?@[|CD+!0!!$QRSTIJNU;V+WX]0~W45NOY ÄÅ+,-./012345NOkl+pG?@ABCD+!0!!$QRSTIJNU;V+WX,-.Ç45NOY ÉÑÖ+vwxP+Üëàâ?@>o@CD+yz=>?@@D+!0!3$QRSTIJNU;V+WXgh45NOY äãå+,-./012345NOkl+gé?@ABCD+1$45NO>f+ 2023$QRSTIJNOè+WXê045NOY ()*+, 负责本报告全部或部分内容的每一位分析师在此申明，本人具有证券投资咨询执业资格，并在中国证券业协会注册登记为证券分析师,以勤勉的职业态度,独立、客观地出具本报告；本报告所表述的所有观点准确反映了分析师本人的研究观点；本人薪酬的任何组成部分不曾与，不与，也将不会与本报告中的具体分析意见或观点直接或间接相关。 -.+, -hijklmnopâäãåçé-hij”êëmíìiîïñóòijôöõú7ùöûü†°¢£-hij§•¶ß®ü †°¢©™fi¨-hijŒÆØùy±òŒ”ì¥òµïabZàLWªºì¥Ô6ôöæø¿¡¬Ìcƒz◊L«»fi… ¨ÀùÃmÕû”¿ü†°¢œ¡¬–1“”¿ì¥L¶‘’÷oaß®ü-hij‘ïÿŸ⁄¤⁄‹†°¢›fiflW†opò‡ ·ì¥ü쥂‡„‰‹m†°¢ò4IÊÁ-ÊOË¡ÈœWabÍÎòåÏÌÓLfi†°¢òz◊Ô√Ò䆰¢òÚÛÙ†Wıü †°¢©ˆ˜-hij„W¯˘ò˙o˚-0>§La-hij‘Ri˛ˇ-0òı!"ƒÚÛ"ü†°¢˛ˇò#$ʃ&A '(œW†°¢$)*ë+òÍ΃,-L†°¢˛.òij/ôö0òòffiûÊffi2Aôö⁄3¯4ï*5‘678ò9:L ;Aij/ôö0òò<=>5‘‚•W+%>5òRiü?‘6¿@L/ÿÔ√‘6ABƒ0ıLC√‘6Í΃:;»DLEÔ-hijß*¨†°¢˛ˇ#$ʃ&A'(‘&Eòab°¢LfiF-hij¯‘ß*”GÓHü ?IJKLãL†°¢íò-0/˛>“ò#$¶‘MNfiIJ¤òôöO±LPQm◊R‹ì¥”SòôöT0ÊUùVL/WXü쥂◊R†°¢íòIJ#$/O±©YZ[fl”¿VLL\m]Ï‚^Xµ_#$ü†°¢˛ˇòö`ÊaëÊ#$Ab(œ¬z◊L¶c•W/dfiW*e/fgij/flhôö0òòi!/÷¤j*i!ü ?DklmòKLãL-hij/flÂGnM¯4ïom°¢í;Aòop˛ß6òij¶Ô6pqL¶¯4ïWrsopt? ¡¬/uv¡¬ôöw67ùØùü †°¢Ù…œW-hij˛müxy-hijz’6#LIJnMƒ[¤‘|äIJ]~£ÙÊó§Êß®ÊÄß/fl√†°¢òIJÇ:ü\-hijäÉònM÷flì¥ßц°¢LÖ£ªnMÜáWFß6Wâ)L-hijfiFä6W‘ãåIJ )Iü†°¢6¿‘MN-hij÷߆°