南华有色金属（锌）周报：利润下移，矛盾积累中

利润下移，矛盾积累中 −南华有色金属（锌）周报 日期：2023年10月29日星期日 分析师：夏莹莹 投资咨询证书：Z0016569 0571-87839265 xiayingying@nawaa.com 联系人：张冰怡 从业资格证书：F03099601 0571-87839265 zby@nawaa.com 请务必阅读正文之后的免责条款部分 第一章 核心观点及重点回顾 锌：利润下移，矛盾积累中 【盘面回顾】10月27日，沪锌2311合约收于21130元/吨，周丈涨幅1.1%，周内走势震荡偏强，技术面在均线缠绕处有所支撑。LME锌收于2471.5美元/吨，周内上涨1.37%。现货价格持稳，基差月差震荡偏弱。 【宏观环境】国内方面，中央财政将在今年四季度增发2023年国债10000亿元，作为特别国债管理。全国财政赤字将由38800亿元增加到48800亿元，预计赤字率由3%提高到3.8%左右；提振市场对于国内经济复苏的信心。海外方面，美国第三季度GDP季率为4.9%，为2021年第四季度以来的最快增速放缓，反映美经济韧性，但随着美国汽车工会罢工和数百万美国人恢复偿还学生贷款，四季度GDP增速预计放缓。美国9月耐用品订单月率录得4.7%，远超预期的1.7%。美国截至10月21日当周初请失业金人数超预期为21万人，反映就业市场降温。尽管数据良好，但高企美债中长端收益率已经削弱美联储加息必要性，11月不加息预期几乎板上钉钉。 【产业表现】1、上周精炼锌进口盈亏录得-153元/吨，环比稍跌，在盈亏线附近震荡。理论冶炼利润录得661元/吨，环比下滑；进口和国产TC在矿供给环比趋紧和预期偏紧的情况下面临进一步向下压力；上周TC自4900元/金属吨下调至4750元/金属吨，挤出冶炼利润。2、根据SMM数据，本周社库录得9.69万吨，较上周减少0.56万吨；LME和SHFE仓单库存去化，SHFE仓单库存减半。 【核心逻辑及策略】短期宏观出现利好；锌精矿TC下调挤出冶炼利润，冶炼端成本支撑较近；价格下跌后，仓单库存减少较多，现货库存短期震荡；综合来看，当前矛盾不突出，随着利润的下移，锌的矛盾正在逐渐积累的过程中。策略：观察是否有MA100附近低多机会。 盘面数据 单位 2023/10/27 周涨跌 涨跌幅 持仓 持仓增减% ZN2311 元/吨 21,130 230 1.10% 35,038 -51.2% ZN2312 元/吨 21,080 310 1.49% 79,796 15.8% ZN2401 元/吨 21,005 315 1.52% 38,244 66.3% ZN2402 元/吨 20,960 345 1.67% 8,418 110.9% LMEZSD3M 美元/吨 2,471.5 33.5 1.37% / 现货数据 单位 价格 涨跌 涨跌幅 基差 涨跌 伦锌现货 美元/吨 2,463 29 1.20% -8.8 -4 上海现货 元/吨 21,160 20 0.09% 155 -35 广东现货 元/吨 21,050 90 0.4 3% 45 35 天津现货 元/吨 21,040 -40 -0.19% 35 -95 结构 单位 本期 上期 涨跌 上海现货-主力 元/吨 80 240 -160 ZN2311-ZN2312 元/吨 50 130 -80 ZN2312-ZN2401 元/吨 75 80 -5 ZN2401-ZN2402 元/吨 45 75 -30 利润 单位 沪伦比 本期利润 上期利润 涨跌 涨跌幅 矿进口利润 元/吨 8.53 -403 -260 -143 -55.00% 精炼锌现货进口利润 元/吨 8.53 -153 -76 -77 -101.80% 冶炼利润 元/吨 （不含28分成） 661 687 -26 -3.80% 库存数据 本期 上期 变动 LME（吨） 76525 78125 -1,600 SHFE仓单库存（吨） 4517 8328 -3,811 SHFE周库存（吨） 31876 37168 -5,292 社会库存（万吨） 9.69 10.25 -0.56 锌矿港口库存（万吨） 39.50 36.50 3.00 供给数据 2023年9月 环比增速（%） 同比增速(%) 2023年1-9月 累计同比增速(%) 国内锌精矿产量（万金属吨） 34.38 4.47 3.00 281.11 3.81 2023年9月 环比增速（%） 同比增速(%) 2023年1-9月 累计同比增速(%) 锌精矿进口（万吨） 43.20 0.92 10.61 353.22 22.78 锌精矿国产+进口（万金属吨） 55.98 3.07 5.81 457.72 10.40 2023年9月 环比增速（%） 同比增速(%) 2023年1-9月 累计同比增速(%) 国内精锌产量 54.4 3.32 7.96 484.8 9.84 2023年9月 2022年9月 2023年8月 2023年1-9月 累计同比增速(%) 精锌净进口 5.29 -0.48 2.91 25.21 / 精锌国产+进口 59.69 7.43 19.60 510.01 15.92 下游周度数据 镀锌板卷 单位 本期 上期 环比变化 去年同期 同比变化 产能利用率 % 66.99 66.47 0.52 62.88 4.11 周度产量 万吨 95.54 94.81 0.73 89.68 5.86 总库存 万吨 165.92 168.76 -2.84 159.89 6.03 镀锌管及镀锌结构件 单位 本期 上期 环比变化 去年同期 同比变化 开工率 % 62.40 62.06 0.34 65.91 -3.51 周度产量 万吨 37.18 35.60 1.58 39.27 -2.09 总库存 万吨 48.94 49.01 -0.07 46.62 2.32 冷轧 单位 本期 上期 环比变化 去年同期 同比变化 周度产量 万吨 83.56 83.51 0.05 83.44 0.12 周度表需 万吨 86.31 84.89 1.42 84.26 2.05 库存 万吨 144.54 147.29 -2.75 167.63 -23.09 锌加工月度数据 单位 2023年9月 2023年8月 往年同期 同比变化 环比变化 镀锌板(带）净出口 万吨 90.15 88.75 45.04 100.1% 1.6% 彩涂板(带）净出口 万吨 60.08 54.63 39.28 52.9% 10.0% 锌加工月度数据 单位 2023年9月 2023年8月 往年同期 同比变化 环比变化 锌合金净进口 吨 3,654 3,904 4,113 -11.2% -6.4% 氧化锌净出口 吨 581 949 1,280 -54.6% -39% 基建、地产数据 单位 2023年9月 2022年9月 同比变化 2023年8月 环比变化 基建投资累计完成额累计同比增速 % 8.6 11.2 -2.56 9.0 -0.32 电力、热力、燃气及水的生产和供应业 % 25.0 17.8 7. 20 26.5 -1.50 交通运输、仓储和邮政业 % 11.6 6.0 5. 60 11.3 0.30 水利、环境和公共设施管理业 % -0.1 12.8 -12.90 0.4 -0.5 0 新开工面积累计同比增速 % -23.89 -38.04 14.14 -24.9 0.99 竣工面积累计同比增速 % 19.14 -19.87 39.01 18.6 0.52 销售面积累计同比增速 % -7.50 -22.20 14.70 -7.1 -0.40 待售面积累计同比增速 % 18.30 8.10 10.20 18.2 0.10 其他终端数据 单位 2023年9月 2022年9月 同比 2023年8月 环比 累计同比 汽车产量 万辆 285.0 267.2 6.7% 257.5 10.7% 7.3% 汽车销量 万辆 285.8 261 9.5% 258.2 10.7% 8.3% 单位 2023年9月 2022年9月 同比 2023年8月 环比 累计同比 汽车出口 万辆 44.4 30.1 47.7% 40.8 9.0% 59.9% 第二章 期货盘面和现货市场回顾 10月27日，沪锌2311合约收于21130元/吨，周丈涨幅1.1%，周内走势震荡偏强。LME锌收于2471.5美元/吨，周内上涨1.37%。现货价格持稳，基差月差震荡偏弱。 1盘面回顾和持仓分析 内外盘锌价走势 3,700 3,500 LME：美元/吨 3,300 3,100 2,900 2,700 2,500 2,300 2,100 25000 24000 23000 22000 21000 20000 19000 18000 沪锌主力成交量和持仓量 350,000 300,000 SHFE：元/吨 250,000 手 200,000 150,000 100,000 50,000 0 26,000 25,000 24,000 元/吨 23,000 22,000 21,000 20,000 19,000 18,000 来源：iFInd南华研究 最后收盘价:LME锌(3个月)SHFE.ZN 来源：iFind南华研究 成交量持仓量收盘价 外盘锌VS美元指数走势 115 110 美元指数 105 100 95 90 2022-01-01 2022-02-01 2022-03-01 2022-04-01 2022-05-01 2022-06-01 2022-07-01 2022-08-01 2022-09-01 2022-10-01 2022-11-01 2022-12-01 2023-01-01 2023-02-01 2023-03-01 2023-04-01 2023-05-01 2023-06-01 2023-07-01 2023-08-01 2023-09-01 2023-10-01 85 4,800 4,300 3,800 3,300 2,800 2,300 1,800 沪锌虚实盘比 50 LME锌价：美元/吨 40 30 20 10 2022/01/01 2022/02/01 2022/03/01 2022/04/01 2022/05/01 2022/06/01 2022/07/01 2022/08/01 2022/09/01 2022/10/01 2022/11/01 2022/12/01 2023/01/01 2023/02/01 2023/03/01 2023/04/01 2023/05/01 2023/06/01 2023/07/01 2023/08/01 2023/09/01 2023/10/01 0 来源：iFind南华研究 美元指数LME锌收盘价 来源：Wind南华研究 现货数据 单位 价格 涨跌 涨跌幅 基差 涨跌 伦锌现货 美元/吨 2,463 29 1.20% -8.8 -4 上海现货 元/吨 21,160 20 0.09% 155 -35 广东现货 元/吨 21,050 90 0.4 3% 45 35 天津现货 元/吨 21,040 -40 -0.19% 35 -95 2期限结构 沪锌连续-连一月差：元/吨 500 400 300 200 100 0 -100 -200 1月1日2月1日3月1日4月1日5月1日6月1日7月1日8月1日9月1日10月1日11月1日12月1日 LME期限结构：美元/吨 30 20 10 0 -10 -20 -30 -40 -50 来源：iFInd南华研究 沪锌月间价差：元/吨 600 500 400 300 200 100 0 -100 -200 2020202120222023 来源：iFind南华研究 LME0-3M季节性：美元/吨 100 80 60 40 20 0 -20 -40 -60 0-3M3-15M 1月1日2月1日3