南华有色金属（锌）周报：利润挤出速度较快，下行摩擦力增加

利润挤出速度较快，下行摩擦力增加 −南华有色金属（锌）周报 日期：2023年5月6日星期六 分析师：夏莹莹 投资咨询证书：Z0016569 0571-87839265 xiayingying@nawaa.com 分析师：张冰怡 从业资格证书：F03099601 0571-87839265 zby@nawaa.com 请务必阅读正文之后的免责条部分 第一章 核心观点及重点回顾 锌：利润挤出速度较快，下行摩擦力增加 【盘面回顾】上周沪锌主力收于21285元/吨，较上期上涨0.02%；周五夜盘减仓反弹明显，收于21490元/吨；伦锌收于2681元/吨，较上期上涨1.32%。目前价格行至2.1万元关键支撑位，下行 阻力较强，多空相对僵持。ZN6-7月差较节前变化不大。 【宏观环境】周四凌晨美联储利率决议释放偏鸽信号，暗示可能暂停加息，但鲍威尔会后表示偏高的通胀前景仍不支持降息助推市场预期，而市场预期美联储年内降息次数增至四次。而周五晚间非农就报告继续显示美劳动力市场强劲，时薪通胀居高不下，年内降息预期降至三次。在非农新增超预期及失业率刷新低下，3月非农新增大幅下修，亦增加美联储数据依赖难度。 【产业表现】1、锌矿：随着国内外锌锭产量的增加，锌精矿需求增加带来原料环比转紧，但尚不构成锌锭产量限制，TC短期持稳，长期依然有下调空间。2、锌锭：精炼锌供应端趋松预期兑现，当前锌冶炼利润（含28分成和硫酸收益）约800元/吨，存在进一步被挤出的压力，目前暂时不构成冶炼厂减产压力。3、需求：加工环节近期需求表现较为一般。地产基建数据出炉，地产竣工端累计同比保持高增速，预计在政策支持以及去年低基数的效应下能够继续保持高位有增；地产下行周期中，处于被动累库阶段，销售处于收缩状态，但收缩速度有所放缓；整体需求偏淡。基础设施建设投资完成额累计同比增速放缓，环比变化明显，需继续观察4月数据；电力、热力、燃气及水的生产和供应业在3月增速下滑教多，带来增速放缓的主要减量；水利、环境和公共设施管理业增速呈现趋势性下降。整体上来看，目前基建的工业需求拉动效果偏温和。 【核心逻辑】中长期供给增速预计高于需求修复增速较为确定，叠加海外衰退风险高企，整体价格重心下移。海外宏观情绪的反复将影响反弹高度。短期，虽然库存偏低，但季节性去库节奏不佳，旺季难以提供价格支撑；考虑到近期冶炼利润挤出过快，预计下跌阻力将有所增加。 【策略】反弹后，关注2.17万元附近加空机会。 盘面数据 单位 最新价 周涨跌 涨跌幅 持仓 持仓增减% ZN2305 元/吨 21,375 40 0.19% 12,420 -27.3% ZN2306 元/吨 21,285 5 0.02% 120,013 5.6% ZN2307 元/吨 21,115 20 0.09% 60,983 17.7% ZN2308 元/吨 20,955 15 0.07% 13,862 28.6% LMEZSD3M 美元/吨 2,681.0 35.0 1.32% / 现货数据 单位 价格 涨跌 涨跌幅 基差 涨跌 伦锌现货 美元/吨 2,679 29 1.08% -7.3 -10 上海现货 元/吨 21,300 -100 -0 .47% 105 5 广东现货 元/吨 21,280 -110 -0 .51% 185 25 天津现货 元/吨 21,230 -100 -0 .47% 35 5 结构 单位 本期 上期 涨跌 上海现货-主力 元/吨 15 65 -50 ZN2305-ZN2306 元/吨 90 55 35 ZN2306-ZN2307 元/吨 170 185 -15 ZN2307-ZN2308 元/吨 160 155 5 利润 单位 沪伦比 本期利润 上期利润 涨跌 涨跌幅 矿进口利润 元/吨 7.94 929 574 356 61.96% 精炼锌现货进口利润 元/吨 7.94 -847 -860 13 1.55% 冶炼利润（含28及硫酸收益） 元/吨 / 787 809 -21 -2.63% 库存数据 本期 上期 变动 LME（吨） 52000 52975 -975 SHFE仓单库存（吨） 16804 18688 -1,884 SHFE周库存（吨） 60079 60044 35 社会库存（万吨） 11.00 11.13 -0.13 锌矿港口库存（万吨） 0.00 18.90 -18.90 供给数据（万吨） 2023年3月 环比增速（%） 同比增速(%) 2022年3月 累计同比增速(%) 国内精锌产量 55.68 11.05 12.28 156.94 6.62 2023年3月 环比增速（%） 同比增速(%) 2023年1-3月 累计同比增速(%) 锌精矿进口 32.09 -31.89 25.40 122.32 28.82 2023年3月 2022年3月 2023年2月 2023年1-3月 2022年1-3月 精锌净进口 1.25 1.85 0.37 1.69 -39.65 04 -25. 183.54 3 1.0 157.47 158.50 万吨 库存 4.82 78.42 40 -2. 85.64 83.24 万吨 周度表需 6 0.9 83.31 31 -0. 84.58 84.27 万吨 周度产量 同比变化 去年同期 环比变化 上期 本期 冷轧 2 0.0 0.42 3 0.0 0.41 0.44 万吨 总库存 8 0.1 0.60 01 -0. 0.78 0.77 万吨 周度产量 80 13. 46.70 00 -4. 64.50 60.50 % 开工率 同比变化 去年同期 环比变化 上期 本期 氧化锌 0 0.0 0.92 17 -0. 1.09 0.92 万吨 总库存 9 0.1 0.60 17 -0. 0.95 0.79 万吨 周度产量 2 9.6 29.99 80 -9. 49.41 39.61 % 开工率 同比变化 去年同期 环比变化 上期 本期 压铸锌合金 2 3.2 54.35 02 -3. 60.59 57.57 万吨 总库存 23 15. 14.91 .48 -5 35.62 30.13 万吨 周度产量 47 26. 25.93 .37 -7 59.77 52.40 % 开工率 同比变化 去年同期 环比变化 上期 本期 镀锌管及镀锌结构件 53 -0. 44.08 08 -1. 44.63 43.55 万吨 总库存 9 2.1 15.91 71 -0. 18.81 18.10 万吨 周度产量 1 7.3 53.12 37 -2. 62.80 60.43 % 产能利用率 同比变化 去年同期 环比变化 上期 本期 彩涂板卷 7 0.0 175.29 8 2.7 172.58 175.36 万吨 总库存 8 2.8 87.47 20 -2. 92.55 90.35 万吨 周度产量 2 2.0 61.33 53 -1. 64.88 63.35 % 产能利用率 同比变化 去年同期 环比变化 上期 本期 单位 镀锌板卷 下游周度数据 锌加工月度数据 单位 2023年3月 2023年2月 往年同期 同比变化 环比变化 镀锌板(带）净出口 万吨 85.52 70.90 67.41 26.9% 20.6% 彩涂板(带）净出口 万吨 54.74 38.87 46.23 18.4% 40.8% 锌合金净进口 吨 4,337 4,573 7,783 -44.3% -5.2% 氧化锌净出口 吨 1,589 629 718 121.3% 153% 终端数据 单位 2023年3月 2023年2月 变化 基建投资累计完成额累计同比增速 % 10.8 12.2 -1. 36 电力、热力、燃气及水的生产和供应业 % 22.3 25.4 -3 .10 交通运输、仓储和邮政业 % 8.9 9.2 -0.30 水利、环境和公共设施管理业 % 7.8 9.8 -2. 00 土地购置面积累计同比增速 % / 0.00 / 新开工面积累计同比增速 % -19.20 -9.40 -9.80 施工面积累计同比增速 % -5.20 -4.40 -0.80 竣工面积累计同比增速 % 14.70 8.00 6.70 销售面积累计同比增速 % -1.80 -3.60 1.80 第二章 期货盘面和现货市场回顾 4,300 4,100 LME：美元/吨 3,900 3,700 3,500 3,300 3,100 2,900 2,700 2,500 28000 27000 26000 25000 24000 23000 22000 21000 20000 400,000 350,000 SHFE：元/吨 300,000 250,000 手 200,000 150,000 100,000 50,000 0 28,000 27,000 26,000 25,000 元/吨 24,000 23,000 22,000 21,000 20,000 19,000 18,000 来源：iFInd南华研究 沪锌月间价差：元/吨 500 400 300 200 100 0 -100 -200 -300 最后收盘价:LME锌(3个月)SHFE.ZN 来源：iFind南华研究 LME持仓概况 50,000 商业&非商业净持仓量 40,000 30,000 20,000 10,000 0 -10,000 -20,000 -30,000 -40,000 -50,000 成交量持仓量收盘价 4,000 3,000 总净持仓 2,000 1,000 0 -1,000 -2,000 来源：iFind南华研究 连续-连一连续-连二连一-连二 来源：Wind南华研究 总净持仓商业企业净持仓非商业净持仓 400 300 200 100 0 -100 150 130 110 90 70 50 30 10 -10 -30 -50 -200 2023-01-012023-04-01 上海广东天津 0-3M3-15M 来源：SMM南华研究来源：Wind南华研究 5月5日，SMM上海锌锭基差105元/吨，广东基差185元/吨，较节前环比有增，呈现期现同涨的格局。LME锌0-3M以及3-15M均转负，结构发生转变，预计海外锌现货环比转松。 第三章 供给与供给侧利润 中国锌精矿月度产量：万金属吨 34 32 30 28 26 24 22 20 123456789101112 3月，国内锌精矿产量录得29.62万金属吨，同比增 13.3%，1-3月累计生产80.35万金属吨，累计同比增 1.7%；锌精矿进口32.09万金属吨，同比增25.4%，1-3月累计进口122.32万金属吨，累计同比增28.82%。1-3月，产量+进口总量141.5万金属吨，累计同比增11.%。 随着国内外锌锭产量的增加，锌精矿需求增加带来原料环比转紧，但尚不构成锌锭产量限制，TC短期持稳，长期依然有下调空间。 202120222023 锌精矿进口量：万吨 50 45 40 35 30 25 20 123456789101112 2020202120222023 锌精矿TC 进口矿TC单位：美元/千吨 350 300 250 200 150 100 50 进口矿TC国产矿TC 6000 国产矿TC单位：元/金属吨 5500 5000 4500 4000 3500 3000 来源：SMM南华研究 锌精矿月度产量+进口量：万金属吨 60 55 50 45 40 35 30 123456789101112 202120222023 来源：国家统计局南华研究 锌精矿进口盈亏季节性：元/金属吨 4,000 3,000 2,000 1,000 0 -1,000 -2,000 -3,000 -4,000 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 2020202120222023 来源：SMM南华