为何10月PMI明显回落？
束了连续4个月回升，较前值回落0.7%至49.5%，再度跌回荣枯线下。具体来看，制造业PMI的5个分类指数中，生产指数较前值回落1.8个百分点至50.9%，新订单指数较前值回落1.0%至49.5%，原材料库存指数较前 值回落0.3个百分点至48.2%，从业人员指数较前值回落0.1个百分点至48.0%，供应商配送时间指数较前值下行0.6个百分点至50.2%。 10月产需双回落，PMI超季节性下行，需求不足仍是当前经济的主要问题。受十一长假影响，过去五年10月制造业PMI均较9月有所回落，PMI 走低存在一定季节性波动因素，但今年10月PMI环比下降0.7个百分点，明显大于过去五年均值0.5%，当前经济动能再度面临走弱压力。需求端来看，10月新订单指数较前值回落1个百分点至49.5%（2018-2022年环比均值为-0.8%），再度落入收缩区间，新出口订单则进一步回落1.0%至46.8%（2018-2022年环比均值为-0.2%），连续7个月低于荣枯线。生产端来看，10月生产指数超季节性回落1.8个百分点至50.9%(2018-2022年环比均值为-1.3%)。生产超季节性大幅回落和产成品库存超季节性大幅上行共同反映了经济需求较弱。综合来看，10月制造业PMI重回枯荣线之下，产需两端双双走弱，需求不足仍是当前经济的主要问题；向后看，在制造业投资相对终端需求存在明显结构性产能过剩的背景下，预计PMI较弱还将延续，四季度经济动能大概率边际趋缓。 10月大中小型企业生产经营景气度全面回落，其中大中型企业降幅较大。10月份大、中型企业PMI分别录得50.7和48.7%，环比均回落0.9%， 小型企业PMI则较前值回落0.1个百分点至47.9%。当前中小企业PMI已连续7个月处于荣枯线下，生产经营压力仍较大。 10月非制造业商务活动指数环比再度回落1.1pct至50.6%，创下年内新低，其中服务业和建筑业景气度双双回落。具体来看，今年10月非制造业商务活动指数录得50.6%，环比回落1.1%，创下年内新低。其中服务业商务活动指数录得50.1%，环比季节性回落0.8个百分点。从行业看， 在“十一”节日效应带动下，与居民旅游出行和消费相关的铁路运输、航空运输、住宿、餐饮、生态保护及公共设施管理等行业商务活动指数均位于55.0%以上较高景气区间，但资本市场服务、房地产等行业商务活动指 数低位运行。10月建筑业商务活动指数为53.5%，较前值回落2.7个百分 点，其中土木工程建筑业商务活动指数为57.2%，连续三个月位于57.0% 以上较高运行水平，基础设施项目建设保持较快施工进度，但10月房地产市场整体仍偏弱，根据中指研究院数据，10月28个重点城市商品房成交环比下降5.7%，同比下降18.94%。 综合来看，10月制造业PMI在4连升后重新跌入荣枯线下，需求不足仍是当前经济的主要问题，非制造业PMI也降至年内新低，经济在三季度阶段性反弹之后再度面临动能走弱的压力。债市方面，随着FOMC会议临近，汇率对国内资金的约束有望趋缓，供给压力最大的时期可能正在过去，叠加四季度经济动能大概率边际趋缓、宽财政不宜简单线性外推和央行降准概率提升，我们继续坚持“债市仍处于修复时期”的基本判断，短端修复空间更大，长端修复进程可能会稍慢一些。 风险提示：房地产超预期、海外超预期等。 池光胜分析师 2023年10月31日 为何10月PMI明显回落？ 10月制造业PMI结束4连升，再度跌回荣枯线下。10月制造业PMI结 固定收益主题报告 证券研究报告 SAC执业证书编号：S1450518100003 2023-10-29 2023-10-27 2023-10-26 2023-10-25 2023-10-30 2023年三季度城投拿地有 哪些特征？ 极致的收益率曲线：反弹还是风险？ 政府债发行：万亿国债后，供给知多少？ 城投债务透视（23）：湖州篇 万亿新增国债落地，债市怎 么看？ 相关报告 chigs@essence.com.cn 内容目录 1.10月制造业PMI结束4连升，再度跌回荣枯线下3 2.10月产需双回落，PMI超季节性下行，需求不足仍是当前经济的主要问题4 3.10月大中小型企业生产经营景气度全面回落，其中大中型企业降幅较大5 4.10月非制造业商务活动指数环比再度回落1.1pct至50.6%，创下年内新低，其中服务业和建筑业景气度双双回落5 图表目录 图1.2023年1-10月PMI及分项分布3 图2.历年10月制造业PMI指数环比变化情况（%）3 图3.历年10月PMI产需两端环比变化情况（%）3 图4.产需两端双双回落，其中生产端的降幅更大（%）4 图5.10月主要原材料购进价格指数与出场价格指数双双回落（%）4 图6.10月产成品库存较前值回升1.8个百分点（%）4 图7.制造业产能过剩背景下预计PMI较弱还将延续（%）5 图8.10月大中小型企业生产经营景气度全面回落，其中大中型企业降幅较大（%）5 图9.非制造业商务活动指数创下年内新低，其中服务业和建筑业景气度双双回落（%）.6 1.10月制造业PMI结束4连升，再度跌回荣枯线下 2023-10 2023-06 2023-02 2023-09 2023-05 2023-01 2023-08 2023-04 2023-07 2023-03 生产 非制造业 60 55 50 45 40 35 30 新订单 供货商配送时间 新出口订单 从业人员 产成品库存 原材料库存 图1.2023年1-10月PMI及分项分布 资料来源：WIND、安信证券研究中心 图2.历年10月制造业PMI指数环比变化情况（%）图3.历年10月PMI产需两端环比变化情况（%） 0.0 -0.1 -0.2 -0.3 -0.4 -0.5 -0.6 -0.7 -0.8 -0.9 -1.0 10月PMI环比变动 0.0 -0.2 -0.4 -0.6 -0.8 -1.0 -1.2 -1.4 -1.6 -1.8 -2.0 生产端环比变动需求端环比变动 2023 2022 2021 2020 2019 2018 2023 2022 2021 2020 2019 2018 资料来源：Wind、安信证券研究中心资料来源：Wind、安信证券研究中心 2.10月产需双回落，PMI超季节性下行，需求不足仍是当前经济的主要问题 图4.产需两端双双回落，其中生产端的降幅更大（%） 生产-新订单PMI:生产PMI:新订单 604 553 502 451 400 35-1 30-2 2020/12020/52020/92021/12021/52021/92022/12022/52022/92023/12023/52023/9 资料来源：Wind、安信证券研究中心 图5.10月主要原材料购进价格指数与出场价格指数双双回落 （%） 图6.10月产成品库存较前值回升1.8个百分点（%） PMI:出厂价格 80 70 55 PMI:主要原材料购进价格 出厂价格-原材料购进价格（右轴） 2 050 PMI:产成品库存PMI:原材料库存 60(2) 45 50(4) 40(6)40 30(8) 20(10) 10(12) 0(14) 35 30 2018/12019/12020/12021/12022/12023/1 2018/102019/102020/102021/102022/102023/10 资料来源：Wind、安信证券研究中心资料来源：Wind、安信证券研究中心 图7.制造业产能过剩背景下预计PMI较弱还将延续（%） 53 中国:制造业PMI 制造业累计同比-（地产+基建+�口）累计同比，右轴逆序 -15 52 -10 51 -5 50 0 49 5 48 10 47 2015-03 15 2015-122016-092017-062018-032018-122019-092020-062021-032021-122022-092023-06 资料来源：Wind、安信证券研究中心 3.10月大中小型企业生产经营景气度全面回落，其中大中型企业降幅较大 图8.10月大中小型企业生产经营景气度全面回落，其中大中型企业降幅较大（%） PMI:大型企业月 PMI:中型企业月 PMI:小型企业月 56 54 52 50 48 46 44 42 40 2018/12018/72019/12019/72020/12020/72021/12021/72022/12022/72023/12023/7 资料来源：Wind、安信证券研究中心 4.10月非制造业商务活动指数环比再度回落1.1pct至50.6%，创下年内新低，其中服务业和建筑业景气度双双回落 图9.非制造业商务活动指数创下年内新低，其中服务业和建筑业景气度双双回落（%） 非制造业PMI:商务活动非制造业PMI:建筑业非制造业PMI:服务业 70 65 60 55 50 45 40 35 30 25 2019/102020/42020/102021/42021/102022/42022/102023/42023/10 资料来源：Wind、安信证券研究中心 分析师声明 本报告署名分析师声明，本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，勤勉尽责、诚实守信。本人对本报告的内容和观点负责，保证信息来源合法合规、研究方法专业审慎、研究观点独立公正、分析结论具有合理依据，特此声明。 本公司具备证券投资咨询业务资格的说明 安信证券股份有限公司（以下简称“本公司”）经中国证券监督管理委员会核准，取得证券投资咨询业务许可。本公司及其投资咨询人员可以为证券投资人或客户提供证券投资分析、预测或者建议等直接或间接的有偿咨询服务。发布证券研究报告，是证券投资咨询业务的一种基本形式，本公司可以对证券及证券相关产品的价值、市场走势或者相关影响因素进行分析，形成证券估值、投资评级等投资分析意见，制作证券研究报告，并向本公司的客户发布。 免责声明 任何机构或个人接收到本报告而视其为本公司的当然客户。 本报告基于已公开的资料或信息撰写，但本公司不保证该等信息及资料的完整性、准确性。本报告所载的信息、资料、建议及推测仅反映本公司于本报告发布当日的判断，本报告中的证券或投资标的价格、价值及投资带来的收入可能会波动。在不同时期，本公司可能撰写并发布与本报告所载资料、建议及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态，本公司将随时补充、更新和修订有关信息及资料，但不保证及时公开发布。同时，本公司有权对本报告所含信息在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点，一切须以本公司向客户发布的本报告完整版本为准，如有需要，客户可以向本公司投资顾问进一步咨询。 在法律许可的情况下，本公司及所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务，提请客户充分注意。客户不应将本报告为作出其投资决策的惟一参考因素，亦不应认为本报告可以取代客户自身的投资判断与决策。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议，无论是否已经明示或暗示，本报告不能作为道义的、责任的和法律的依据或者凭证。在任何情况下，本公司亦不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告版权仅为本公司所有，未经事先书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表、转发或引用本报告的任何部分。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“安信证券股份有限公司研究中心”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 本报告的估值结果和分析结论是基于所预定的假设，并采用适当的估值方法和模型得出的，由于假设、估值方法和模型均存在
