4月PMI的5大信号：供需为何明显分化？

宏观点评 供需为何明显分化？—4月PMI的5大信号 事件：2024年4月制造业PMI50.4%（前值50.8%）；非制造业PMI51.2%（前值53.0%）。作者 核心观点：4月制造业PMI小幅回落、基本符合预期和季节性，和高频数据“温差”有所 证券研究报告|宏观经济研究 2024年04月30日 收敛，其中：供需明显分化，生产逆势提升、应是受出口偏强拉动，内需回落较多、应是受地产拖累。往后看，5月PMI可能小幅震荡，短期紧盯两点：1）4月政治局会议最新部署的落地情况，尤其是超长期特别国债、专项债的节奏，可能的降准降息，消化存量房的政策细节，北京上海可能的进一步松地产等；2）水泥、沥青、挖掘机等实物工作量指标变化。 1、4月制造业、非制造业PMI均回落，基本符合预期和季节性。4月制造业PMI回落0.4 个百分点至50.4%，基本符合预期和季节性（春节时间与今年接近的2018/2019/2021年 4月PMI平均回落0.4个百分点），连续2个月处于扩张区间。4月非制造业PMI回落1.8 分析师熊园 执业证书编号：S0680518050004邮箱：xiongyuan@gszq.com 分析师杨涛 执业证书编号：S0680522070001邮箱：yangtao3123@gszq.com 相关研究 个百分点至51.2%；其中服务业PMI回落2.1个百分点至50.3%，建筑业PMI回升0.1个 点百分至56.3%。4月综合PMI产出指数回落至51.7%，指向企业景气扩张有所放缓。 2、分项看，可重点关注供需端、贸易端、价格端、库存端、就业端的5大信号： 1）生产逆势提升、内需回落较多。供给端，4月PMI生产指数52.9%，较上月回升0.7个百分点，大幅高于季节性（春节时间与今年接近的2018/2019/2021年4月PMI生产指数平均回落0.8个百分点）；行业看，化纤橡胶塑料制品、铁路船舶航空设备、计算机通信电子设备等行业生产指数较高。需求端，4月PMI新订单指数回落1.9个百分点至51.1%，新出口订单指数回落0.7个百分点至50.6%，指向内外需均回落、内需回落更多；行业看，食品饮料、化纤橡胶塑料制品、汽车、电气机械等行业新订单指数和新出口订单指数均较高。4月PMI生产和需求（尤其是内需）分项走势出现明显背离，可能原因是外需持续较好、而内需明显偏弱，生产主要受到出口偏强的拉动，内需受地产回落的压制。 2）进出口订单高位回落，受基数下降影响，4月出口增速可能反弹。出口端，4月新出口订单回落0.7个百分点至50.6%，高频看，4月前20日韩国出口11.1%（3月11.0%），出口运价高位放缓，指向出口仍然较强，随着基数走低，今年4月出口增速可能有所反弹；进口端，4月进口订单回落2.3个百分点至48.1%，侧面反映经济景气有所回落。 3）价格指数反弹，原材料成本压力增加，预计4月PPI同比微升至-2.5%左右；库存小幅回落。价格端，4月原材料价格、出厂价格指数分别提升3.5、1.7个百分点；结合高频和基数效应，预计4月PPI同比-2.5%左右（3月-2.8%）。此外，调查结果显示，反映原材料成本高的企业占比为46.0%，比上月上升4.2个百分点，指向制造业企业成本压力有所增加，可能对企业利润造成影响。库存端，4月PMI原材料库存、产成品库存分别变动0、 -1.6个百分点，产成品库存指数降至47.3%。 4）大型企业景气下降，服务业就业好转。4大中小型企业PMI分别变动-0.8、0.1、0个百分点，均继续处于扩张区间；就业方面，4月制造业、服务业、建筑业从业人员指数分别变动-0.1、0.6、0.4个百分点，制造业就业稳定，而服务业建筑业回升，均继续处于收缩区间。5）服务业景气下行、建筑业景气微升。服务业方面，4月服务业PMI回落1.4个百分点至 50.3%，从行业看，交运邮政、电信服务等行业商务活动指数位于55.0%以上较高景气区间，而资本市场服务、房地产等行业商务活动指数低位运行，景气水平偏弱。建筑业方面，4月建筑业PMI回升0.1个百分点至56.3%，可能是基建项目落地、加快推进等因素影响。 3、总体看，4月PMI小幅回落，和高频数据的“温差”有所收敛，需求偏弱的隐忧仍存。 一方面，4月制造业、服务业PMI小幅回落、整体符合预期，制造业PMI仍处于扩张区间，4月PMI回落和地产、汽车、PTA开工率等供需端高频指标走弱方向一致，宏微观数据的“温差”有所收敛。但另一方面，新订单指数明显回落，指向需求偏弱的问题仍存，后续可能制约生产端的扩张，同时制约原材料价格压力传导，削弱企业利润。 4、往后看，经济预计延续缓慢修复，5月PMI可能小幅震荡，近期关注4月政治局会议最新部署落地情况、实物工作量变化。基本面看，随着春节扰动减退，5月PMI可能维持 小幅震荡；结合近期高频数据，预计出口延续偏强、地产销售低位震荡，经济可能延续缓慢修复，支撑PMI继续处于扩张区间。叠加基数走低，Q2GDP增速可能较Q1的5.3%进一步提升。政策面看，短期紧盯两点：1）4月政治局会议最新部署的落地情况，尤其是超长期特别国债、专项债的节奏，可能的降准降息，消化存量房的政策细节，北京上海可能的进一步松地产等；2）水泥、沥青、挖掘机等实物工作量指标变化。 风险提示：政策力度、外部环境等超预期变化。 1、《一季度GDP会到5%吗？—3月PMI超预期的信号》2024-03-31 2、《一季度GDP超预期，带来哪些新变化？》2024- 04-16 3、《企业盈利时隔7月转负的背后》2024-04-27 4、《是“滞胀”吗？——美国一季度GDP大降的表与里》2024-04-26 5、《政策半月观—4月政治局会议前瞻》2024-04-21 请仔细阅读本报告末页声明 图表1：4月制造业PMI小幅回落、供需走势分化图表2：4月PMI进出口订单小幅回落 %PMI:新出口订单PMI:进口 54 52 50 48 46 44 42 22-04 22-06 22-08 22-10 22-12 23-02 23-04 23-06 23-08 23-10 23-12 24-02 24-04 40 资料来源：Wind，国盛证券研究所资料来源：Wind，国盛证券研究所 图表3：4月PMI价格指数小幅反弹图表4：4月PMI产成品库存指数回落 %PMI:主要原材料购进价格 PMI:出厂价格 75 70 65 60 55 50 45 40 19-04 19-08 19-12 20-04 20-08 20-12 21-04 21-08 21-12 22-04 22-08 22-12 23-04 23-08 23-12 24-04 35 %PMI:产成品库存% 工业企业:产成品存货:累计同比（右轴） 5125 5020 4915 48 10 47 465 450 19-04 19-08 19-12 20-04 20-08 20-12 21-04 21-08 21-12 22-04 22-08 22-12 23-04 23-08 23-12 24-04 44-5 资料来源：Wind，国盛证券研究所资料来源：Wind，国盛证券研究所 图表5：4月大型企业PMI回落图表6：4月非制造业景气度小幅回落 %PMI:大型企业PMI:中型企业 56PMI:小型企业 54 52 50 48 46 22-04 22-06 22-08 22-10 22-12 23-02 23-04 23-06 23-08 23-10 23-12 24-02 24-04 44 中国:非制造业PMI:建筑业 中国:非制造业PMI:服务业 %非制造业PMI:商务活动 70 65 60 55 50 45 40 22-04 22-06 22-08 22-10 22-12 23-02 23-04 23-06 23-08 23-10 23-12 24-02 24-04 35 资料来源：Wind，国盛证券研究所资料来源：Wind，国盛证券研究所 免责声明 国盛证券有限责任公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告的信息均来源于本公司认为可信的公开资料，但本公司及其研究人员对该等信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，可能会随时调整。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态，对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本公司力求报告内容客观、公正，但本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议,本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。投资者应当充分考虑自身特定状况，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。 投资者应注意，在法律许可的情况下，本公司及其本公司的关联机构可能会持有本报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，也可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。 本报告版权归“国盛证券有限责任公司”所有。未经事先本公司书面授权，任何机构或个人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。任何机构或个人如引用、刊发本报告，需注明出处为“国盛证券研究所”，且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改。 分析师声明 本报告署名分析师在此声明：我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，本报告所表述的任何观点均精准地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法，结论不受任何第三方的授意或影响。我们所得报酬的任何部分无论是在过去、现在及将来均不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系。 投资评级说明 投资建议的评级标准 评级 说明 评级标准为报告发布日后的6个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的相对市场表现。其中A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以摩根士丹利中国指数为基准，美股市场以标普500指数或纳斯达克综合指数为基准。 股票评级 买入 相对同期基准指数涨幅在15%以上 增持 相对同期基准指数涨幅在5%~15%之间 持有 相对同期基准指数涨幅在-5%~+5%之间 减持 相对同期基准指数跌幅在5%以上 行业评级 增持 相对同期基准指数涨幅在10%以上 中性 相对同期基准指数涨幅在-10%~+10%之间 减持 相对同期基准指数跌幅在10%以上 国盛证券研究所 北京上海 地址：北京市东城区永定门西滨河路8号院7楼中海地产 广场东塔7层邮编：100077 邮箱：gsresearch@gszq.com 地址：上海市浦东新区南洋泾路555号陆家嘴金融街区22 栋 邮编：200120 电话：021-38124100 邮箱：gsresearch@gszq.com 南昌深圳 地址：南昌市红谷滩新区凤凰中大道1115号北京银行大厦邮编：330038 传真：0791-86281485 邮箱：gsresearch@gszq.com 地址：深圳市福田区福华三路100号鼎和大厦24楼邮编：518033 邮箱：gsresearch@gszq.com