【宏观快评】4月PMI数据点评：服务业景气为何回落？

宏观研究 证券研究报告 宏观快评2024年04月30日 【宏观快评】 服务业景气为何回落？ ——4月PMI数据点评 华创证券研究所 证券分析师：张瑜 电话：010-66500887 邮箱：zhangyu3@hcyjs.com执业编号：S0360518090001 证券分析师：陆银波 电话：010-66500831 邮箱：luyinbo@hcyjs.com执业编号：S0360519100003 相关研究报告 《【华创宏观】为何外商及港澳台投资企业利润偏强？——3月工业企业利润点评》 2024-04-28 《【华创宏观】如何高频观察美债需求变化？》 2024-04-26 《【华创宏观】财政发力为何偏慢？——3月财政数据点评》 2024-04-23 《【华创宏观】金融监管加快推进——政策观察双周报第79期》 2024-04-18 《【华创宏观】供需压力：一升一降——3月经济数据点评》 2024-04-16 PMI数据：制造业PMI小幅回落 4月制造业PMI为50.4%，前值为50.8%，回落0.4个百分点。具体分项来看：1）PMI生产指数为52.9%，前值为52.2%，回升0.7个百分点。2）PMI新订单指数为51.1%，前值为53.0%。PMI新出口订单指数为50.6%，前值为 51.3%。3）PMI从业人员指数为48.0%，前值为48.1%。4）供货商配送时间指数为50.4%，前值为50.6%。5）PMI原材料库存指数为48.1%，前值为48.1%其他行业：1）建筑业：4月，建筑业商务活动指数比上月上升0.1个百分点， 为56.3%。2）服务业：4月，服务业商务活动指数为50.3%，比上月下降2.1 个百分点。3）综合产出：4月份，综合PMI产出指数为51.7%，比上月下降 1.0个百分点，表明我国企业生产经营活动扩张有所放缓。 预期有所回落：4月，制造业生产经营活动预期指数为55.2%，前值为55.6%建筑业业务活动预期为56.1%，前值为59.2%。服务业业务活动预期为57.4%前值为58.2%。价格方面：4月出厂价格指数为49.1%，连续7个月低于荣枯线，购进价格指数为54%，大幅高于前值。根据统计局解读，“调查结果显示，反映原材料成本高的企业占比为46.0%，比上月上升4.2个百分点，同时主要原材料购进价格指数升至54.0%，制造业企业成本压力有所增加。” PMI点评：服务业景气为何回落？ 4月，服务业商务活动指数为50.3%，比上月下降2.1个百分点。回落幅度较大，我们基于统计局解读、中采解读、高频数据，分析背后的原因。 （一）原因一：批发业景气回落 根据中采解读，“批发业……，经营活动增速有所回调，是导致非制造业整体增速放缓的主要因素。”批发业景气回落，或可从两个视角来侧面佐证。一是工业企业的产销率，由于工业品进入流通环节首先进入批发端，产销率的低迷 或反映批发业采购意愿偏弱。二是1季度批发零售业的增速高于零售业，反映 1季度零售端库存或在回升，作为批发业的下游，零售端若库存回升，可能会减少采购，影响批发业的景气度。 （二）原因二：金融业景气回落 根据中采解读，“银行业……在3月企业采购需求和资金需求集中释放后，经营活动增速有所回调，是导致非制造业整体增速放缓的主要因素。” 高频数据来看，4月票据利率持续下行，反映信贷需求偏弱。4月，BCI融资环境指数低位运行，4月为44.69%，处于历史低位。 （三）原因三：地产景气偏低 根据中采解读，“（4月）房地产业(商务活动指数)低于50%”。根据统计局解读，“（4月）房地产商务活动指数低位运行”。 高频数据来看，国房景气指数持续回落，3月下行至92.07%，处于历史低位样本城市新房销售来看，3月末上行之后，4月季节性回落，在低位运行。 （四）原因四：航空运输业景气回落 根据中采解读，“（4月）航空运输业(商务活动指数)低于50%”。 从高频数据来看，国内航空执行班数在4月同比进一步回落。1-2月，同比为20.6%，3月同比为6.8%，4月，同比降至-1.8%。航空出行的回落，可能会对餐饮，尤其是高端餐饮消费带来影响，根据中采解读，“（4月）餐饮业(商务活动指数)低于50%”。 风险提示： 物价偏弱，信贷需求走弱，社会库存偏高。 目录 一、服务业景气为何回落？4 （一）原因1：批发业景气回落4 （二）原因2：金融业景气偏低4 （三）原因3：房地产业景气偏低5 （四）原因4：航空运输业景气回落5 二、数据：制造业PMI小幅回落5 图表目录 图表1产销率：3月偏低4 图表21季度批发零售业增速高于商品零售4 图表34月票据利率进一步下行4 图表4BCI融资环境指数低位运行4 图表5国房景气指数持续回落5 图表650城新房销售低位运行5 图表7国内航空执行班数同比回落5 图表8制造业PMI：小幅回落6 图表9新订单指数有所回落6 一、服务业景气为何回落？ 4月，服务业商务活动指数为50.3%，比上月下降2.1个百分点。回落幅度较大，我们基于统计局解读、中采解读、高频数据，分析背后可能与四个原因有关。 （一）原因1：批发业景气回落 根据中采解读，“（4月）批发业、零售业（商务活动指数）低于50%”。“以批发业和银行业为代表的生产性相关服务业在3月企业采购需求和资金需求集中释放后，经营活动增速有所回调，是导致非制造业整体增速放缓的主要因素，上述行业的商务活动指数较上月均有不同程度下降。” 批发业景气回落，或可从两个视角来侧面佐证。一是工业企业的产销率，由于工业品进入流通环节首先进入批发端，产销率的低迷或反映批发业采购意愿偏弱。二是1季度批 发零售业的增速高于零售业，反映1季度零售端库存或在回升，作为批发业的下游，零售端若库存回升，可能会减少采购，影响批发业的景气度。 图表1产销率：3月偏低图表21季度批发零售业增速高于商品零售 资料来源：Wind，华创证券资料来源：Wind，华创证券 （二）原因2：金融业景气偏低 根据统计局解读，“资本市场服务商务活动指数低位运行，景气水平偏弱。”根据中采解读，“银行业……在3月企业采购需求和资金需求集中释放后，经营活动增速有所回调，是导致非制造业整体增速放缓的主要因素。” 从高频数据来看，4月，票据利率进一步下行，反映信贷需求或偏弱。4月，BCI融资环境指数低位运行，4月为44.69%，处于历史低位。 图表34月票据利率进一步下行图表4BCI融资环境指数低位运行 资料来源：Wind，华创证券资料来源：Wind，华创证券 （三）原因3：房地产业景气偏低 根据中采解读，“（4月）房地产业(商务活动指数)低于50%”。根据统计局解读，“房地产商务活动指数低位运行”。高频数据来看，国房景气指数持续回落，3月下行至92.07%，处于历史低位。样本城市新房销售来看，3月末上行之后，4月季节性回落，在低位运行。 图表5国房景气指数持续回落图表650城新房销售低位运行 资料来源：Wind，华创证券资料来源：Wind，华创证券 （四）原因4：航空运输业景气回落 根据中采解读，“（4月）航空运输业(商务活动指数)低于50%”。 从高频数据来看，国内航空执行班数在4月同比进一步回落。1-2月，同比为20.6%，3月同比为6.8%，4月，同比降至-1.8%。航空出行的回落，可能会对餐饮，尤其是高端餐饮消费带来影响，根据中采解读，“（4月）餐饮业(商务活动指数)低于50%”。 图表7国内航空执行班数同比回落 资料来源：Wind，华创证券 二、数据：制造业PMI小幅回落 4月制造业PMI为50.4%，前值为50.8%，回落0.4个百分点。具体分项来看： 1）PMI生产指数为52.9%，前值为52.2%，回升0.7个百分点。2）PMI新订单指数为 51.1%，前值为53.0%。PMI新出口订单指数为50.6%，前值为51.3%。3）PMI从业人 员指数为48.0%，前值为48.1%。4）供货商配送时间指数为50.4%，前值为50.6%。5）PMI原材料库存指数为48.1%，前值为48.1%。 其他重要分项来看： 1）价格：出厂价格指数为49.1%，连续7个月低于荣枯线，购进价格指数为54%，大幅高于前值。根据统计局解读，“调查结果显示，反映原材料成本高的企业占比为46.0%，比上月上升4.2个百分点，同时主要原材料购进价格指数升至54.0%，制造业企业成本压力有所增加。” 2）库存：相关指数均有所回落。4月，产成品库存指数为47.3%，低于前值48.9%。采购指数为50.5%，低于前值52.7%。原材料库存指数为48.1%，与前值持平。在手订单指数为45.6%，低于前值47.6%。进口指数为48.1%，低于前值50.4%。 3）外贸：进出口订单指数均有所回落。4月，新出口订单指数为50.6%，前值为51.3%。进口指数为48.1%，前值为50.4%。根据统计局解读，“从行业看，食品及酒饮料精制茶、 化学纤维及橡胶塑料制品、汽车、电气机械器材等行业新订单指数和新出口订单指数均位于53.0%以上，相关行业国内外市场需求有所增加。” 4）建筑业：4月，建筑业商务活动指数比上月上升0.1个百分点，为56.3%。根据统计局解读，“其中，土木工程建筑业商务活动指数为63.7%，比上月上升3.9个百分点。” 5）服务业：4月，服务业商务活动指数为50.3%，比上月下降2.1个百分点。根据统计局解读，“从行业看，多数行业生产经营持续恢复，在调查的21个行业中有15个商务活 动指数高于临界点，较上月增加3个，服务业景气面有所扩大。其中，铁路运输、道路运输、邮政、电信广播电视及卫星传输服务等行业商务活动指数位于55.0%以上较高景气区间，业务总量增长较快。” 6）预期：有所回落。4月，制造业生产经营活动预期指数为55.2%，前值为55.6%。建筑业业务活动预期为56.1%，前值为59.2%。服务业业务活动预期为57.4%，前值为58.2%。 根据统计局解读，“从行业看，食品及酒饮料精制茶、铁路船舶航空航天设备、电气机械器材等行业生产经营活动预期指数均连续两个月位于59.0%以上较高景气区间，企业对行业发展预期更为乐观。” 7）综合产出：4月份，综合PMI产出指数为51.7%，比上月下降1.0个百分点，表明我国企业生产经营活动扩张有所放缓。构成综合PMI产出指数的制造业生产指数和非制造业商务活动指数分别为52.9%和51.2%。 图表8制造业PMI：小幅回落图表9新订单指数有所回落 资料来源：Wind，华创证券资料来源：Wind，华创证券 宏观组团队介绍 研究所副所长、首席宏观分析师：张瑜 研究方向：长期从事国内外宏观经济、大类资产配置、人民币汇率及金融市场等方面研究。现任华创证券研究所副所长、宏观经济研究主管、首席宏观分析师，曾任民生证券投资决策委员会委员、首席宏观分析师、资产配置与投资战略研究中心负责人。目前还兼任中国人民大学国际货币研究所研究员，中国人民大学财税研究所兼职研究员，澳门城市大学经济研究所特约研究员，中国金融四十人论坛（CF40）青年论坛会员，中国保险资产管理业协会资管百人。作为首席带队连续多年获得资本市场奖项。2019至2021年，连续多年获新财富最佳分析师、水晶球最佳分析师、新浪金麒麟最佳分析师、上证报最佳宏观经济分析师、金牛最具价值分析师、21世纪金牌分析师、Wind金牌分析师及路演领军人物等奖项。2022年最新获奖详情：新财富最佳分析师第三名、水晶球最佳分析师第二名、上证报最佳分析师第二中证报最佳分析师第二、新浪金麒麟最佳分析师第三。 副组长、高级分析师：陆银波 研究方向：宏观政策、经济增长及行业比较。高级研究员：文若愚 研究方向：金融利率，流动性分析，信用扩张等方面。 高级分析师：高拓 研究方向：财政政策。麦克马斯特大学金融学硕士，CFA，2019年加入华创证券研究所。具有多年海外宏观与大宗商品策略研究经验，曾