银行业行业动态报告：三季报业绩增速走弱，汇金增持稳预期

三季报业绩增速走弱，汇金增持稳预期 核心观点： GDP保持较快增长，9月各项经济指标实现不同程度改善：2023年前三季度，GDP同比增长5.2%，Q3单季同比增长4.9%。2023年9月，规模以上工业增加值同比增长4.5%，较8月持平；固定资产投资额同比下滑11.62%，降幅进一步收敛，地方政府债发行加速对基建投资形成支撑。9月社会消费品零售总额同比增长5.5%，高于8月增速；9月出口同比下降6.2%，降幅较8月收窄；PMI录得50.2%，回升至荣枯线以上。 社融再超预期，居民中长期贷款回暖：9月新增社融4.12万亿元，高于 3.8万亿元的预期值，同比多增5638亿元，继续保持较快增长。信贷环比 银行业 推荐维持评级分析师 张一纬 ：010-80927617 ：zhangyiwei_yj@chinastock.com.cn分析师登记编码：S0130519010001 行业数据2023-10-27 继续改善，政府债保持多增。9月，新增人民币贷款2.54万亿元，环比8 沪深300银行指数 月改善；新增政府债券9949亿元，同比多增4416亿元；新增企业债融资 750亿元，同比多增405亿元；新增表外融资3007亿元，同比多增1558亿元。结构上看，居民部门中长期贷款回暖，企业贷款受去年同期高基数影响大。居民端，9月新增居民部门贷款8585亿元，同比多增2082亿元；其中，短期贷款同比多增177亿元；中长期贷款同比多增2014亿元。企业端，9月新增企业部门贷款1.68万亿元，同比少增2339亿元。其中，短期贷款和中长期贷款同比分别少增881亿元和944亿元；票据融资同比多减 673亿元。 Q3上市银行业绩增速走弱：2023年前三季度，42家上市银行合计实现营业收入4.33万亿元，同比下降3.93%，降幅略大于2023年上半年；归母净利润1.64万亿元，同比增长2.62%，增速收窄。盈利能力较去年同期和2022年全年小幅提升，保持稳健。2023年前三季度，42家上市银行平均年化ROE为11.94%，同比上升0.08个百分点，较2022年提升0.75个百分点。公司业绩增速走弱主要受利息净收入下滑和非息业务收入波动影响。 汇金增持四大行稳定预期：2023年10月中央汇金增持四大行，目的在于在稳定市场预期，银行估值面临修复机遇。回顾历史上中央汇金六次救市之后的三个月内，银行均有绝对收益，季度涨幅在1.52%-25.85%。我们认为随着银行基本面的企稳、市场预期的持续修正，银行板块估值整体向上改善的几率较大。 投资建议：经济指标改善，财政发力重启，地方政府债发行完毕叠加1万亿特别国债发行有望带动相关基建投资增长，撬动配套融资需求。受利息净收入增速放缓以及非息业务收入波动影响，上市银行三季度业绩数据走弱，但我们认为当前贷款利率已位于低点，叠加存款挂牌利率持续调整，息差企稳概率加大，同时地方债务风险化解利好银行信用成本改善，基本面预计于四季度见底。此外，中央汇金增持四大行有助稳定市场预期，促进银行估值修复，我们持续关注地方债务风险化解进展和成效，看好银行板块配置价值。个股方面：推荐江苏银行（600919）、常熟银行（601128）、招商银行（600036）和平安银行（000001）。 风险提示：宏观经济增速不及预期导致银行资产质量恶化的风险。 10% 5% 20230103 20230119 20230213 20230301 20230317 20230404 20230421 20230512 20230530 20230615 20230705 20230721 20230808 20230824 20230911 20230927 20231023 0% -5% -10% -15% 资料来源：中国银河证券研究院 相关研究 【银河银行】行业点评-2023年9月金融数据点评 （20231016）：政府债保持多增，居民中长期贷款改善 行业动态报告●银行业 2023年10月31日 www.chinastock.com.cn证券研究报告请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明 目录 一、银行业定位：金融市场参与主体，具有信用创造职能3 （一）金融发挥资源配置核心职能，满足社会再生产中投融资需求3 （二）社融结构尚未发生根本性转变，银行业仍起主导作用3 二、银行业在资本市场中的发展情况4 （一）上市家数42家，流通市值占比上升4 （二）年初至今板块表现弱于沪深300，估值处于历史偏低位置4 三、经济社融数据向好，银行业绩增速走弱，汇金增持稳预期5 （一）经济指标改善，汇金增持利好银行估值修复5 （二）社融再超预期，居民中长期贷款回暖6 （三）MLF和LPR利率保持不变8 （四）Q3业绩增速走弱，江浙成渝中小行依旧领跑8 四、传统业务盈利空间收窄，财富管理转型重塑竞争格局11 （一）传统业务利润空间收窄，业务转型加速11 （二）中间业务重要性提升，财富管理转型成为共识11 （三）金融科技应用程度加深，加速渠道、经营和风控变革12 五、投资建议及重点公司12 六、风险提示13 一、银行业定位：金融市场参与主体，具有信用创造职能 （一）金融发挥资源配置核心职能，满足社会再生产中投融资需求 1.金融系统通过资金融通将资源配置到优质企业和部门，支撑经济稳健高质量增长 金融的核心功能是为实体经济主体再生产提供合理有效的资源配置。金融系统通过将闲散的可投资资金整合，引导其有序地流向实体产业，满足企业和个人的投资需求；金融系统为企业提供融通资本、投资渠道、金融信息、风险管理等工具，满足企业的融资和再生产需求。高效的金融体系能够通过风险信息的反馈，降低投资者交易和监督成本，引导资源由低效率组织机构向优质组织机构转移，通过优胜劣汰机制，提高服务实体经济质量。 2.金融机构需持续深化改革创新业态，以适应经济结构和发展模式的变革 党的十九大报告指出，“我国经济已由高速增长阶段转向高质量发展阶段”，“必须坚持质量第一、效益优先，以供给侧结构性改革为主线，推动经济发展质量变革、效率变革、动力变革”。金融体系积极适应实体经济结构和发展模式变革并提供与之相配套的服务是经济高质量发展的必然要求。金融体系需持续深化改革，创新业态，提升资源配置质效，引导资金向高质量发展的战略新兴行业和资金匮乏的民营、小微企业转移。 （二）社融结构尚未发生根本性转变，银行业仍起主导作用 1.实体经济80%以上资金依旧来自间接融资，银行是企业融资的核心渠道 相较国际市场，我国社会融资结构严重失衡，直接融资占比偏低。从社融结构上看，以银行贷款为代表的间接融资是我国企业的主要融资渠道。截至目前，我国企业债券融资占社融比重8.43%，股票融资占比3.04%，直接融资占比合计11.46%。证监会直接融资和间接融资国际比较专题研究中整理的来自世界银行数据显示，1990年至2012年间，G20成员国平均直接融资比重从55%上升至66.9%，美国直接融资占比维持在80%以上。我国直接融资比重合计不足15%，远落后于美国。 图1：社会融资规模（存量）结构 人民币贷款外币贷款委托贷款信托贷款企业债券非金融企业境内股票政府债券其他 100% 90% 80% 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% 2017201820192020202120222023 资料来源：东方财富choice，中国银河证券研究院 2.金融体系基础制度建设仍有待进一步完善，以拓宽实体企业融资渠道 直接融资对资本市场体系有更高的要求，基础制度建设有待进一步深化。目前，我国多层次资本市场建设、市场化程度和法律体系均需完善，以进一步提升企业直接融资效率，后续资本市场基础制度改革深化有望延续。债权融资对企业信用要求更高，由于我国目前尚未建立起完善的信用体系，没有背书的中小企业难以通过发行债券获得直接融资，企业主体不得不转向间接融资来解决自身融资问题。展望未来，我国金融体系基础制度建设未有根本性变化环境下，间接融资仍将是我国的核心融资渠道。 二、银行业在资本市场中的发展情况 （一）上市家数42家，流通市值占比上升 截至2023年10月27日，上市银行数量为42家，上市银行总市值约10万亿元，占全部A股总市值的11.34%；上市银行流通A股市值6.78万亿元，占全部A股流通市值的10%，占比较年初有所上升。 图2：我国上市银行流通市值及占比 银行流通A股市值（亿元）全部A股流通市值（亿元）占比 800000 700000 600000 500000 400000 300000 200000 100000 18% 16% 14% 12% 10% 8% 6% 4% 2% 00% 2016-12-302017-12-292018-12-282019-12-312020-12-312021-12-312022-12-302023-10-27 资料来源：东方财富choice，中国银河证券研究院 图3：我国上市银行家数 我国上市银行家数 45 40 35 30 25 20 15 10 5 0 2016-12-302017-12-292018-12-282019-12-312020-12-312021-12-312022-12-302023-10-27 资料来源：东方财富choice，中国银河证券研究院 （二）年初至今板块表现弱于沪深300，估值处于历史偏低位置 截至2023年10月27日，银行指数与年初相比下降4.31%，跑赢沪深300指数4.06百分点；当前银行板块估值PB仅为0.46倍，处于历史偏低位置。 图4：年初至今银行板块累计涨幅与沪深300对比 沪深300 银行指数 10% 5% 20230103 20230110 20230117 20230131 20230207 20230214 20230221 20230228 20230307 20230314 20230321 20230328 20230404 20230412 20230419 20230426 20230508 20230515 20230522 20230529 20230605 20230612 20230619 20230628 20230705 20230712 20230719 20230726 20230802 20230809 20230816 20230823 20230830 20230906 20230913 20230920 20230927 20231012 20231019 20231026 0% -5% -10% -15% 资料来源：东方财富choice，中国银河证券研究院年初至今涨幅以2022年12月31日为基期计算 图5：银行（中信）板块历年来PB水平 市净率PB(MRQ)|【剔除规则】不调整 20190102 20190214 20190322 20190430 20190611 20190717 20190822 20190930 20191112 20191218 20200203 20200310 20200416 20200527 20200706 20200811 20200916 20201030 20201207 20210113 20210225 20210402 20210514 20210622 20210728 20210902 20211019 20211124 20211230 20220214 20220322 20220429 20220610 20220718 20220823 20220929 20221111 20221219 20230201 20230309 20230417 20230526 20230705 20230810 20230915 1.0 0.9 0.8 0.7 0.6 0.5 0.4 0.3 0.2 0.1 0.0 资料来源：东方财富choice，中国