Q3经营良好修复，业绩弹性阶段性释放

事件：公司发布2023年第三季度业绩。前三季度公司实现营业收入59.11亿元，同比增长53.98%；实现归母净利润6.85亿元，去年同期为-3.28亿元。公司2023Q3实现营业收入23.03亿元，同比增长52.76%；实现归母净利润4.04亿元，同比增长609.49%。 暑期恢复良好，稳步拓店，新开店完成率54%-58%：2023Q3公司全部酒店RevPAR恢复至2019年同期的105.5%，其中经济型RevPAR恢复至2019年的110.5%，中高端RevPAR恢复至2019年的98.2%，轻管理RevPAR恢复至2019年的85.8%。不含轻管理口径下，2023Q3公司RevPAR恢复到2019年的116.6%，OCC恢复至2019年的90%，ADR恢复至2019年的129.6%。国庆长假期间，不含轻管理酒店的全部酒店RevPAR为251元，恢复至2019年的118.5%。截止2023Q3，公司门店数达6242家（含境外2家），季度新开337家（2023Q2为316家，2022Q3为279家），其中经济型47家、中高端94家、轻管理196家。前三季度累计新开863家，完成全年1500-1600家开店指引的53.9%-57.5%。截止2023Q3，签约待开业项目达2051家，环比2023Q2增加51家。 毛利率显著改善，控费有力：前三季度酒店业务实现利润总额7.57亿元，较2019年同期下降15.6%；景区业务实现利润总额2.04亿元，较2019年增长45.1%。2023Q3公司毛利率为45.4%，同比+17.7pct。费用率管控良好 ，2023Q3销售费用率/管理费用率/研发费用率分别为5.93%/10.61%/0.72%，同比+0.78/-1.55/+0.08pct。 投资建议：国庆长假延续三季度恢复趋势，为Q4业绩打下良好基础，中长期看中高端升级有序推进、从品质到服务“向上突破”。我们预计2023-2025年归母净利分别为7.63、9.72、11.92亿元，对应2023-2025年PE分别为24.32、19.09、15.57倍，维持“买入”评级。 风险提示：拓店不及预期；经营恢复不及预期；高端品牌发展不及预期