信用利差周报2022年第39期：信用债发行延续升温，信用利差全面走阔

地方 隐 信用利差周报 2022年10月24日—10月27日 总第447期 债券市场研究 作者： 政府债与城投行业022年第9期 监测周报2 性债务监管高压态势不变强调防范“处置风险的风险” 2022年第39期 信用债发行延续升温，信用利差全面走阔 中诚信国际研究院 梁蕴兮010-6642-8877-692 yxliang@ccxi.com.cn翟帅010-6642-8877-262 ——信用利差周报2022年第39期 本期要点 shzhai@ccxi.com.cn卢菱歌010-6642-8877-385 lglu@ccxi.com.cn谭畅010-6642-8877-264 chtan@ccxi.com.cn 中诚信国际研究院副院长袁海霞010-66428877-261 hxyuan@ccxi.com.cn 【信用利差周报2022年第38期】债券收益率走势分化，发行成本普遍下降2022-10-26 【信用利差周报2022年第37期】节后债券收益率普遍下行，二级交投活跃度降温2022-10-19 【信用利差周报2022年第36期】三季度货币政策例会召开延续稳健基调，债券收益率普遍上行，2022-10-11 【信用利差周报2022年第35期】信用债发行短期升温，评级利差多数收窄，2022-09-27 【信用利差周报2022年第34期】多重利空推动债券收益率普遍上行，交投活跃度明显降温，2022-09-21 【信用利差周报2022年第33期】债券收益率走势分化，发行规模有所减少，2022-09-14 www.ccxi.com.cn 如需订阅研究报告，敬请联系中诚信国际品牌与投资人服务部赵耿010-66428731； gzhao@ccxi.com.cn 市场动态 上周，债券收益率走势不一。利率债方面，上周权益市场大跌，市场风险偏好下降，叠加央行加大逆回购投放规模释放呵护流动性充裕合理信号、美债收益率下行等利多因素，利率债收益率全面下行。信用债方面，中短期信用债收益率受资金面收紧影响多数上行，而长端品种收益率则跟随利率债普遍呈小幅下行走势。展望后市，从短期来看债券收益率或仍将延续低位波动。近期公布的宏观数据表明当前经济虽边际改善，但地产偏弱、出口放缓、消费疲弱等结构性问题仍存，叠加近期疫情反复扰动生产修复节奏，短期内经济修复或仍然偏弱。从流动性看，上周央行加大逆回购投放规模呵护资金面，央行发布的《关于金融工作情况的报告》亦指出“我国有条件尽量长时间保持正常的货币政策，维护币值稳定”，表明货币政策仍将维持稳健基调，为年内经济修复提供合理宽裕的流动性环境。总体而言，在经济整体修复偏慢叠加流动性维持合理充裕的环境下，短期内债券收益率或延续低位波动。 宏观数据 1-9月工业企业营收累计同比增长8.2%，较前值回落0.2个百分点，其中9月当月同比增长6.8%，较前值回升约1个百分点。工业企业利润累计同比跌幅扩大，由前值-2.1%下滑至-2.3%，其中9月当月同比为-2.7%，跌幅有所收窄。 10月制造业PMI为49.2%，重回荣枯线之下。疫情多地散发下，生产指数回落至49.6%；新订单指数较前值回落至48.1%。综合PMI产出指数较上月回落1.9百分点至49%。大、中、小型企业PMI分别为50.1%、48.9%、48.2%。 货币市场 上周央行公开市场合计开展8500亿元逆回购操作，当周共有100亿元逆回购 到期，央行合计净投放8400亿元。受月末及税期扰动影响，资金需求上升，各期限质押式回购利率全面上行9-50bp。Shibor方面，3月期Shibor上行4.1bp，1年期Shibor上行2.2bp,二者之间利差延续收窄。 一级市场 上周，信用债发行规模4319.60亿元，较前一周增加907.46亿元。分行业来看，基础设施投融资、电力生产与供应、交通运输行业发行规模位居前位。净融资方面，上周超半数行业存在资金净流出，其中煤炭、综合、和电子净流出规模超过60亿元。发行成本走势分化，AAA与AA+级各期限券种发行利率普遍上行8-50bp；AA级各期限券种发行成本则有所不同程度下行，最大幅度达250bp。 二级市场 上周,债券二级市场交投活跃度有所降温。债券收益率走势不一，其中各期限利率债收益率全面下行1-9bp。信用债收益率走势分化，1年期、3年期中短期信用债收益率多数上行2-6bp，5年期及以上信用债收益率则多数小幅下行，但幅度均不超4bp。信用利差全面走阔2-7bp。评级利差涨跌互现，其中企业债各相邻等级间利差普遍走阔1-2bp，中期票据各相邻等级间利差则多数收窄1-3bp。 一、市场动态：利率债收益率全面上行，信用债收益率走势分化 上周，债券收益率走势不一。利率债方面，上周权益市场大跌，市场风险偏好下降，叠加央行加大逆回购规模释放呵护流动性充裕合理信号、美债收益率下行等利多因素，利率债收益率全面下行。信用债收益率走势分化。具体来看，周一至周四，中短期信用债收益率受上周资金面收紧影响多数上行，长端品种收益率则跟随利率债普遍呈小幅下行走势。周五，资金利率回落，当天中短期信用债收益率普遍下行，长端品种收益率则窄幅波动。最终，与前一周相比，1年期、3年期中短期信用债收益率多数上行2-6bp，5年期及以上信用债收益率则多数小幅下行，但幅度均不超4bp。 展望后市，从短期来看债券收益率或仍将延续低位波动。近期公布的宏观数据表明当前经济虽边际改善，但地产偏弱、出口放缓、消费疲弱等结构性问题仍存。同时10月PMI为49.2%，重回景气线以下，表明近期多地疫情反复对经济修复产生扰动，预计短期内经济修复程度有限。从流动性看，上周央行加大逆回购投放规模呵护资金面，央行发布的《关于金融工作情况的报告》亦指出“我国有条件尽量长时间保持正常的货币政策，维护币值稳定”，表明货币政策仍将维持稳健基调，为年内经济修复提供合理宽裕的流动性环境。总体而言，在经济整体修复偏慢叠加流动性维持合理充裕的环境下，短期内债券收益率或延续低位波动。 二、宏观数据：工业企业利润延续下滑，PMI再次回落至景气线之下 生产修复较快但盈利修复滞后，工业企业利润增速延续回落。1-9月工业企业营收累计同比增长8.2%，较前值回落0.2个百分点，其中9月当月同比增长6.8%，较前值回升约1个百分点。工业企业利润累计同比跌幅扩大，由前值-2.1%下滑至-2.3%，其中9月当月同比为-2.7%，跌幅较前值有所收窄。将营收按量、价两方面拆分，工业增加值当月同比较前值回升2.1个百分点至6.3%，改善幅度较为显著；PPI较前值回落1.4个百分点至0.9%，“量增价跌”的特点延续，这也解释了营收边际改 善的同时为何企业利润增速依旧处在负增长区间。将41个工业行业划分为上游（采矿 www.ccxi.com.cn1 +原料）、中游（制造）、下游（消费）与公用事业四类（电力热力燃气和水）来看，上游行业利润占比延续回落，中下游行业盈利空间进一步打开。其中，1-9月上游利润占比为24.8%，较前值显著回落1.2个百分点；中游行业利润占比较前值提升1.1个百分点至48.8%；下游行业的利润占比为20.5%与前值持平；公用事业总体利润占比较前值略回升0.1个百分点至5.9%。 制造业PMI止升转降，重回景气线之下。10月制造业PMI为49.2%，较前值回落 0.9个百分点，重回荣枯线之下。疫情多地散发下，产需两端均有所放缓，其中生产指数为49.6%，较上月回落1.9个百分点，降至临界点之下；新订单指数较前值回落 1.7个百分点至48.1%。综合PMI产出指数为49%，较上月回落1.9百分点。从价格指数来看，10月原材料购进价格指数延续上月升势，较上月回升2个百分点至53.3%，继续位于扩张区间；出厂价格指数同样延续回升走势，较前值回升1.6个百分点至48.7%，但仍处于收缩区间。从不同企业规模看，产需边际走弱下，10月大、中、小型企业景气度均回落。其中，大型企业PMI较上月回落1个百分点至50.1%，继续位于扩张区间；中型企业PMI较上月回落0.8个百分点至48.9%；小型企业较上月回落 表1：最新宏观经济数据一览 0.1个百分点至48.2%，中小企业景气度低位回落，持续位于低位区间，中小型企业生产经营压力仍较大。 指标名称 时间区间 数据值 GDP_季度同比增速 2022年3季度2022年2季度 3.90%0.40% 官方制造业PMI 2022年10月 2022年9月 49.20%50.10% 社会消费品零售同比增速 2022年9月2022年8月 2.50%5.40% 固定资产投资同比增速 2022年1-9月2022年1-8月 5.90%5.80% 工业增加值同比增速 2022年9月2022年8月 6.30%4.20% CPI同比增速 2022年9月2022年8月 2.80%2.50% PPI同比增速 2022年9月2022年8月 0.90%2.30% 出口同比增速（以美元计） 2022年9月2022年8月 5.70%7.10% 进口同比增速（以美元计） 2022年9月2022年8月 0.30%0.30% 贸易顺差（以美元计） 2022年9月2022年8月 847.4亿美元793.9亿美元 规模以上工业企业利润同比增长 2022年1-9月2022年1-8月 -2.30%-2.10% 社会融资规模存量同比增速 2022年9月2022年8月 10.60%10.50% M2同比增速 2022年9月2022年8月 12.10%12.20% M1同比增速 2022年9月2022年8月 6.40%6.10% 资料来源：国家统计局，中国人民银行，中诚信国际整理 三、货币市场：受月末及税期扰动影响，资金价格全面上行 表2：在岸货币市场操作情况图1：SHIBOR：3M和1Y走势及利差 操作类型 期限 利率 期数 规模 8500亿元0亿元 0亿元 100亿元0亿元 0亿元 0亿元0亿元 0亿元0亿元 %BP 2.10352.0034 33 1.9032 31 1.8030 29 1.70281.6027 26 1.5025 24 1.4023 利差SHIBOR:3个月SHIBOR:1年 7天 2.00% 5 逆回购 14天 — — 28天 — — 7天 2.00% 5 逆回购到期 14天 — — 28天 — — MLF/TMLF — — — MLF/TMLF到期 — — — 国库现金定存 — — — 国库现金定存到期 — — — 投放总量 — — — 8500亿元 回笼总量 — — — 100亿元 净投放 — — — 8400亿元 据来源：中国人民银行，Wind，中诚信国际整理 数据来源：中国人民银行，Wind，中诚信国际整理 上周央行公开市场合计开展8500亿元逆回购操作，当周共有100亿元逆回购到期，央行合计净投放8400亿元。受月末及税期扰动影响，资金需求上升，各期限质押式回购利率全面上行9-50bp。Shibor方面，3月期Shibor上行4.1bp，1年期Shibor上行2.2bp,二者之间利差延续收窄。 数 图2：存款类机构质押式回购利率走势图3：回购利率变动情况 2.70%2.50%2.30%2.10%1.90%1.70%1.50%1.30%1.10%0.90%0.70% DR001DR007DR014DR021DR1m 60BP5040302010 0 DR001DR007DR014DR021DR1m 数据来源：中国人民银行，Wind，中诚信国际整理 数据来源：中国人民银行，Wind，中诚信国际整理 注：图中表示2022/10/28与2022/10/21变化情况 四、信用债一级市场：债券发行升温，发行成本走势分化 上周，信用债1发行规模4319.60亿元，较前一周增加907.46亿元。分券种看，除短期融资券、企业债和资产支持证券发行规模减少外，其余主要信用债品种发行规模均有所增加。分行业来看，基础设施投融资行业发行规模合计1