2023年10月PMI数据解读：PMI因何降至线下？

分析师陈兴 SAC证书编号：S0160523030002 chenxing@ctsec.com 相关报告 1.《PMI为何逆势上行？——2023年7月PMI数据解读【财通宏观陈兴团队】》2023-07-31 2.《价格继续“跳涨”——2023年8月PMI数据解读【财通宏观陈兴团队】》2023-08-31 3.《向好态势逐步显现——2023年9月PMI数据解读【财通宏观陈兴团队】》2023-09-31 证券研究报告 宏观月报/2023.10.31 PMI因何降至线下？ ——2023年10月PMI数据解读 核心观点 制造业、非制造业景气度均超季节性下行。制造业、非制造业景气度均超季节性下行。制造业方面，10月制造业PMI止步三连升，再度降至收缩区间 （49.5%），环比降幅（0.7个百分点）在2018年以来的同期水平中仅次于去年 （0.9个百分点），其中生产和新订单的环比降幅均超季节性。非制造业方面，10月非制造业商务活动指数再度转降至50.6%，环比降幅（1.1个百分点）在近五年中同样仅次于去年同期，其中建筑业拖累程度更大。整体看，10月PMI数据显示，经济供需双弱，一方面“十一”超长假期使得工作日偏少，生产超季节性下行，另一方面，需求偏弱的态势也对生产构成制约。 警惕价格下行。一方面，海外货币政策紧缩预期延长，原油价格承压下行，国内石化产业链表现低迷；另一方面，10月全年新增专项债发行几近完成，石油沥青装置开工率大幅下行，反映基建活动或有所走弱。而统计局表示，农副食品加工、汽车、铁路船舶航空航天设备等行业生产指数处线上高位，装备制造业和消费品行业需求仍在扩张，显示中下游行业的供需表现相对较好。石化产业链及钢铁行业价格大幅走弱，拖累本月原材料购进价格指数和出厂价格指数转降，环比降幅创去年8月以来新高，我们认为，需关注价格下行所反映出的供需失衡。 财政托底内需，关注货币配合。10月高频数据和PMI数据所反映的经济基本面表现，进一步揭示了财政发力的必要性。尽管四季度各项经济指标面临低基数，全年经济增长目标完成难度不大，但环比动能再度转弱，给明年稳增长造成压力。近期，财政政策显著发力，包括上调赤字率、增发国债和提前下达明年的新增地方政府债务额度，通过基建投资支持内需。展望来看，经济复苏或在震荡中前行。 风险提示：政策变动，经济恢复不及预期。 请阅读最后一页的重要声明！ 图表目录 图1.制造业PMI和非制造业商务活动指数10月环比变化（百分点）3 图2.全国制造业PMI（%）4 图3.大中小型企业PMI（%）4 图4.制造业PMI新订单指数（%）5 图5.PMI出厂价格和原材料购进价格指数（%）5 图6.建筑业和服务业商务活动指数（%）6 制造业、非制造业景气度均超季节性下行。制造业方面，10月制造业PMI止步三连升，再度降至收缩区间（49.5%），环比降幅（0.7个百分点）在2018年以来的同期水平中仅次于去年（0.9个百分点），其中生产和新订单的环比降幅均超季节性。非制造业方面，10月非制造业商务活动指数再度转降至50.6%，环比降幅（1.1个百分点）在近五年中同样仅次于去年同期，其中建筑业拖累程度更大。整体看，10月PMI数据显示，经济供需双弱，一方面“十一”超长假期使得工作日偏少，生产超季节性下行，另一方面，需求偏弱的态势也对生产构成制约。 图1.制造业PMI和非制造业商务活动指数10月环比变化（百分点） 制造业PMI环比变化 非制造业商务活动指数环比变化 0.5 0.0 -0.5 -1.0 -1.5 -2.0 -2.5 201820192020202120222023 数据来源：WIND，财通证券研究所 警惕价格下行。一方面，海外货币政策紧缩预期延长，原油价格承压下行，国内石化产业链表现低迷；另一方面，10月全年新增专项债发行几近完成，石油沥青装置开工率大幅下行，反映基建活动或有所走弱。而统计局表示，农副食品加工、汽车、铁路船舶航空航天设备等行业生产指数处线上高位，装备制造业和消费品行业需求仍在扩张，显示中下游行业的供需表现相对较好。石化产业链及钢铁行业价格大幅走弱，拖累本月原材料购进价格指数和出厂价格指数转降，环比降幅创去年8月以来新高，我们认为，需关注价格下行所反映出的供需失衡。 财政托底内需，关注货币配合。10月高频数据和PMI数据所反映的经济基本面表现，进一步揭示了财政发力的必要性。尽管四季度各项经济指标面临低基数，全年经济增长目标完成难度不大，但环比动能再度转弱，给明年稳增长造成压力。近期，财政政策显著发力，包括上调赤字率、增发国债和提前下达明年的新增地方政府债务额度，通过支持基建投资托底内需。展望来看，经济复苏或在震荡中前行。 制造业PMI回落至线下。10月全国制造业PMI录得49.5%，较前值下降0.7个百分点，制造业景气有所下降，不过仍好于今年第二季度平均水平。主要分项指标均有下降，产需双双回落，价格指数下降，产成品库存回补、原材料库存下降，除生产指数外各项主要指标均处于线下。从PMI的构成来看，10月生产指数和新 订单指数分别影响PMI下行0.5个百分点和0.3个百分点，为本月PMI下降的主要拖累。 2016 2020 2017 2021 2018 2022 2019 2023 图2.全国制造业PMI（%） 53 52 51 50 49 48 47 1-23456789101112 数据来源：WIND，财通证券研究所 中、小型企业PMI回落至临界点下。10月大型企业制造业PMI为50.7%，持续位于扩张区间，产需均高于临界点较为稳定。中、小型企业PMI分别为48.7%和47.9%，较前值降0.9个百分点和0.1个百分点。 图3.大中小型企业PMI（%） PMI:大型企业 PMI:中型企业 PMI:小型企业 56 54 52 50 48 46 44 42 21/1022/122/422/722/1023/123/423/723/10 数据来源：WIND，财通证券研究所 产需双双回落，生产仍在线上，需求有所降温。受国庆假期和节前需求提前释放等因素的影响，10月产需双双回落。其中，生产指数降至50.9%，比上月下降1.8个百分点，不过仍处于线上，企业生产景气水平保持扩张。从行业看，农副食品、汽车、铁路船舶航空航天设备等行业生产指数均高于55%，而石油燃料加工、化纤和钢铁等行业的景气度均低于临界值。10月新订单指数和新出口订单指数分别录得49.5%和46.8%，较前值各下降1个百分点，反映国内外需求均有所回落。统 计局表示，高耗能行业新订单指数较上月下降2.8个百分点至46.4%，其中纺织、化工和钢铁等行业中反映市场需求不足的企业占比均超过六成。 图4.制造业PMI新订单指数（%） 2016 2020 2017 2021 2018 2022 2019 2023 56 54 52 50 48 46 44 42 1-23456789101112 数据来源：WIND，财通证券研究所 价格大幅走低，原材料库存去化、产成品库存回补。10月原材料价格指数和出厂价格指数双双走低，分别录得52.6%和47.7%，较上月分别下降6.8个百分点和 5.8个百分点，主要受近期部分大宗商品价格下降和市场需求回落的影响。分行业看，石油燃料加工、化工、化纤和钢铁等行业主要原材料购进价格指数和出厂价格指数下降幅度较大。从10月以来的高频数据来看，国际油价和国内主导定价权的钢材价格均有走弱，仅煤价有所抬升。10月原材料库存指数下行0.3个百分点至48.2%，采购量也有回落0.9个百分点至49.8%，在生产维持较高景气度、需求有所降温的背景下，10月产成品库存指数上行至48.5%。 图5.PMI出厂价格和原材料购进价格指数（%） 出厂价格 原材料购进价格 80 70 60 50 40 30 19/1020/420/1021/421/1022/422/1023/423/10 数据来源：WIND，财通证券研究所 非制造业景气度低位运行。10月非制造业商务活动指数为50.6%，较上月回落1.1 个百分点，景气水平为历年以来同期次低，仅高于去年同期。服务业景气度有所回落，10月服务业PMI下降0.8个百分点至50.1%，或受到资本市场服务、房地产行业商务活动指数低位运行的拖累。建筑业方面，10月建筑业PMI录得53.5%，较上月回落2.7个百分点，创历年以来同期新低，环比回落幅度大于季节性均值水平（0.4个百分点）。从中观高频数据来看，10月专项债发行量较9月放缓，全年发行几近结束，石油沥青开工率均值较9月明显回落。 图6.建筑业和服务业商务活动指数（%） 非制造业PMI:建筑业 非制造业PMI:服务业 70 65 60 55 50 45 40 35 21/1022/222/622/1023/223/623/10 数据来源：WIND，财通证券研究所 风险提示：政策变动，经济恢复不及预期。 信息披露 分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，并注册为证券分析师，具备专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解。本报告清晰地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，作者也不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 资质声明 财通证券股份有限公司具备中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格。 公司评级 以报告发布日后6个月内，证券相对于市场基准指数的涨跌幅为标准：买入：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅大于10%； 增持：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在5%～10%之间；中性：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-5%～5%之间；减持：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅小于-5%； 无评级：由于我们无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件，或者其他原因，致使我们无法给出明确的投资评级。 A股市场代表性指数以沪深300指数为基准；香港市场代表性指数以恒生指数为基准；美国市场代表性指数以标普500指数为基准。 行业评级 以报告发布日后6个月内，行业相对于市场基准指数的涨跌幅为标准：看好：相对表现优于同期相关证券市场代表性指数； 中性：相对表现与同期相关证券市场代表性指数持平；看淡：相对表现弱于同期相关证券市场代表性指数。 A股市场代表性指数以沪深300指数为基准；香港市场代表性指数以恒生指数为基准；美国市场代表性指数以标普500指数为基准。 免责声明 。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。 本报告的信息来源于已公开的资料，本公司不保证该等信息的准确性、完整性。本报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用，并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的邀请或向他人作出邀请。 本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的价格、价值及投资收入可能会波动。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。 本公司通过信息隔离墙对可能存在利益冲突的业务部门或关联机构之间的信息流动进行控制。因此，客户应注意，在法律许可的情况下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。在法律许可的情况下，本公司的员工可能担任本报告所提到的公司的董事。 本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司不对任何人使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告仅作为客户作出投资决策和公司投资顾问为客户提供投资建议的参考。客户应当独立作出投资决策，而基于本报告作出任何投资决定或