2022年7月PMI数据点评：PMI因何降至线下？

受传统生产淡季、需求不足及高耗能行业景气度拖累，7月全国制造业PMI再度降至收缩区间，并创2013年以来同期新低，非制造业商务活动指数同步季节性回落，不过仍在扩张区间，景气度好于制造业总体。首先，需求不足叠加减产拖累，制造业“淡季更淡”。7月生产指数和新订单指数双双降至线下，其中生产回落幅度更大，主要是生产淡季下，钢铁及石化产业链等高耗能行业减产的影响凸显。在内需低迷的情况下，全球经济衰退使得外需明显回落，需求整体雪上加霜。其次，价格加速回落，成本压力进一步缓解。全球衰退风险上升使得大宗价格明显回落，7月原材料价格指数和出厂价格指数双双大幅回落并降至收缩区间，二者之差创新低，表明成本压力缓解下，中下游行业盈利将进一步改善。最后，服务业延续恢复，建筑业扩张加速。在批发零售等行业留抵退税政策实施，疫情管制边际放松，暑期来临及政策对文旅业的支持下，航空运输、住宿、餐饮等行业商务活动指数处60%以上高位；在加快形成实物工作量的政策要求下，建筑业扩张加速。7月以来国常会频繁部署扩需求举措，一方面是推动消费继续成为经济主拉动力，着力点在汽车、家电促消费及服务业等困难行业的恢复；另一方面，加快项目落地，用足用好前期的专项债和政策性开发性金融工具，我们预计在政策的大力推动下，需求特别是内需恢复可期。 制造业PMI回落至线下。7月全国制造业PMI录得49%，较6月下行1.2个百分点，再度降至收缩区间，并创2013年以来同期新低。主要分项指标中，供、需双双走低至线下、价格加速回落、库存有所去化。7月份制造业PMI回落至线下，一方面是受传统生产淡季影响，另一方面是受市场需求不足、高耗能行业景气度走低的拖累。调查的21个行业中，有10个行业PMI位于扩张区间，较上月减少3个，其中，纺织、石油煤炭及其他燃料加工、钢铁等高耗能行业PMI继续位于收缩区间，明显低于制造业总体水平；农副食品加工、食品及酒饮料精制茶、专用设备、汽车、铁路船舶航空航天设备等行业PMI高于52%，连续两个月保持扩张。 大、中、小型企业景气度均处收缩区间。分企业规模看，大型企业PMI逆势降至线下，录得49.8%，创2013年以来同期新低。中型企业PMI大幅走低至线下，录得48.5%，低于上月2.8个百分点，同样创2013年以来同期新低。小型企业PMI线下由升转降，录得47.9%，处2013年以来同期中低位。整体看，7月中型企业景气度回落幅度较大，大、中型企业景气度仅好于本轮疫情最严重的4月份水平，处年内低位，小型企业景气度水平处年内高位。 供需双双降至线下。7月生产指数和新订单指数分别录得49.8%和48.5%，分别低于上月3.0和1.9个百分点，均回落至收缩区间并创2013年以来同期新低。7月生产指数大幅下行，贡献PMI回落超六成。6月以来各地陆续出台粗钢减产政策，高炉及上游的焦化企业开工率持续走低，7月高温及生产淡季下，高耗能行业生产走弱对PMI的拖累显现。7月新订单指数重回收缩区间，调查结果显示，反映市场需求不足的企业占比连续4个月上升，7月超过五成，市场需求不足是当前制造业企业面临的主要困难。 受欧美制造业生产活动降至荣枯线下影响，7月新出口订单指数线下由升转降，处2013年以来同期低位。新订单与新出口订单指数之差略有抬升，表明7月外需回落更多，不过二者之差仍创2015年以来同期新低，指向内需较外需偏弱。 价格加速回落。7月主要原材料购进价格和出厂价格指数分别录得40.4%和40.1%，比6月下降11.6和6.2个百分点，均处收缩区间，创2016年以来新低，指向原材料采购价格和产品出厂价格显著回落。原材料购进价格指数与出厂价格指数之差大幅收窄，并创2016年以来同期新低，指向成本压力进一步缓解，中下游行业利润空间改善。7月以来国际油价均值转降，国内动力煤价格稳中略升，焦煤均价下行，钢价加速回落，预计7月PPI环比转为负增长，同比增速延续回落。 库存有所去化。7月原材料库存指数续降至47.9%，产成品库存指数续降至48%，生产较需求回落较多，使得库存有所去化。产成品库存指数与原材料库存指数之差继续下行，但仍处2013年以来同期新高。 非制造业PMI线上回落。7月非制造业商务活动指数线上回落，录得53.8%，处2013年以来同期低位。其中，本土疫情有所反复，7月服务业商务活动指数回落至52.8%，处2013年以来同期低位，不过仍在扩张区间，景气度好于制造业整体。调查的21个行业中，有16个行业商务活动指数位于扩张区间，其中航空运输、住宿、餐饮、生态保护及公共设施管理等行业高于60%，前期受抑制的消费需求持续释放，相关行业业务量继续较快恢复。而保险、租赁及商务服务、居民服务等行业商务活动指数均有所回落，且位于收缩区间。建筑业商务活动指数逆势上行，录得59.2%，高于6月2.6个百分点，处2015年以来同期中等水平，印证石油沥青装臵开工率持续回升，或表明基建项目建设正加速推进。 风险提示：政策变动，经济恢复不及预期。 图表1：全国制造业PMI综合（%） 图表2：不同规模企业制造业PMI（%） 图表3：全国制造业PMI新订单（%） 图表4：全国制造业PMI原材料购进价格和出厂价格指数（%） 图表5：全国制造业PMI原材料库存与产成品库存（%） 图表6：服务业商务活动指数（%） 风险提示：政策变动，经济恢复不及预期。