2022年10月PMI数据点评：PMI因何再度探底？

证券研究报告/月度报告2022年10月31日 分析师：陈兴 执业证书编号：S0740521020001邮箱：chenxing@r.qlzq.com.cn 研究助理：刘雅丽 相关报告 1宏观快报20220430：物流堵点有待疏通——2022年4月PMI数据点评 2宏观快报20220531：稳增长仍需乘胜追击——2022年5月PMI数据点评 3宏观快报20220630：PMI终回扩张区间——2022年6月PMI数据点评 4宏观快报20220731：PMI因何降至线下？——2022年7月PMI数据点评 5宏观快报20220831：波折中迎来修复——2022年8月PMI数据点评6宏观快报20220930：PMI因何重回线上？——2022年9月PMI数据点评 PMI因何再度探底？ ——2022年10月PMI数据点评 投资要点 10月全国制造业PMI、非制造业商务活动指数双双回落至收缩区间，下行幅度 均超过去5年同期平均水平，国庆假期叠加疫情多发且面广是主要制约。拖累制造业供需指标双双降至收缩区间。其中生产大幅回落至线下，仅好于去年同期水平，需求线下降至历年同期新低。供需双弱使得原材料和产成品库存均有积压。不过本月新出口订单指数低位逆势回升，或受到汇率贬值及圣诞旺季临近的提振。价格指数连续三个月回升，其中原材料采购价格指数持续两个月处扩张区间，或带动PPI环比增速继续上行并转正，而同比增速在高基数下或跌至负增长区间。疫情制约下，非制造业商务活动指数延续大幅回落，服务业、建筑业景气均有下滑，其中接触性聚集性服务业景气水平低位回落，土木工程 建筑业商务活动略有下行但仍在高景气区间，或受专项债发行明显放量的支撑。年内看，PMI在Q2和Q3均呈现出季度内逐月走高的特点，随着设备更新改造贷款优惠政策的加快落地，叠加专项债结存限额形成更多实物工作量，制造业和基建投资有望得到进一步支撑，带动PMI重拾升势。 制造业PMI降至线下。10月全国制造业PMI录得49.2%，结束连续两月的回升态势，再度降至线下，处年内和2013年以来同期的较低位；较9月回落0.9个百分点，下行幅度超过去5年同期平均水平。主要分项指标中，供需双双降至线下、价格延续上行、库存有所回升。受国内疫情多发散发等影响，10月制造业PMI转降至收缩区间，供、需下滑均贡献超�成；从行业看，高耗能行业PMI为48.8%，低于9月1.8个百分点，降至收缩区间，是带动制造业景气回落的主要原因之一。 大、中、小型企业景气水平均有回落。分企业规模看，大型企业PMI为50.1%，较9月回落1个百分点，处2013年以来同期低位，仍处扩张区间，或主要受到生产端的支撑，10月大型企业生产指数录得51.3%，连续六个月高于荣枯线。中型企业PMI线下回落0.8个百分点，录得48.9%，处年内和2013年以来同期低位。小型企业PMI线下走低至48.2%，比9月下降0.1个百分点，处年内较高位，在2013年以来同期中处中低水平。 供需双双降至收缩区间。10月生产指数由升转降，再度回落至收缩区间，录得49.2%，处2013年以来同期次低位，较9月大幅下行1.9个百分点，下降幅度超历年同期水平。10月新订单指数线下走低至48.1%，创2013年以来同期新低，较9月回落1.7个百分点，下行幅度超过去5年同期平 均水平。10月新出口订单指数线下略升至47.6%，或受到汇率贬值及圣诞旺季临近的提振。新订单与新出口订单之差由升转降，并创年内和2015年以来同期新低，指向内需拖累较大。分行业看，农副食品加工、石油煤炭及其他燃料加工、医药、汽车制造等行业生产指数和新订单指数均连续两个月位于扩张区间，产需保持增长，或受消费旺季及设备更新贷款优惠政策的支撑；纺织、木材加工及家具制造、化学纤维及橡胶塑料制品等行业两个指数均下降5.0个百分点以上。 价格延续上行。10月主要原材料购进价格和出厂价格指数分别录得53.3% 和48.7%，分别高于9月2个和1.6个百分点，其中主要原材料购进价格 指数连续两个月位于扩张区间，指向制造业原材料采购价格总体水平继续上涨；出厂价格指数仍处收缩区间，出厂价格指数和原材料采购价格指数之差走扩，指向企业成本压力或有加大。从行业情况看，农副食品加工、石油煤炭及其他燃料加工等行业主要原材料购进价格指数和出厂价格指数分别高于60.0%和53.0%，原材料采购价格和产品销售价格同步上涨；纺织、木材加工及家具制造等行业两个价格指数均低于临界点，市场价格有所回落。10月以来国际油价均值回升，国内钢价回落，煤价抬升，预计10月PPI环比增速上行，同比增速在基数再度走高下或跌至负增长区间。 库存有所回升。10月原材料库存指数由降转升至47.7%，产成品库存指数延续上行至48%，供需均有走弱使得库存被动累积。产成品库存指数与原材料库存指数之差再度转正，并创2013年以来同期新高，指向累库仍主要是需求端库存积压的贡献。 非制造业PMI降至线下。10月非制造业商务指数降至线下，录得48.7%，持续四个月回落并再创2013年以来同期新低；较9月回落1.9个百分点，回落幅度超过去5年同期平均水平。其中，10月国内疫情点多面广频发，使得服务业商务活动指数线下再走弱，较9月下行1.9个百分点，录得47%，再创2013年以来同期新低。从行业情况看，零售、道路运输、航空运输、住宿、餐饮、租赁及商务服务等接触性聚集性服务行业商务活动指数低位回落；电信广播电视及卫星传输服务、货币金融服务等行业商务活动指数继续高于55%，行业加快扩张。建筑业商务活动指数线上回落2个百分点，录得58.2%，处2013年以来同期低位。其中，土木工程建筑业商务活动指数为60.8%，较9月的61%略有回落，不过连续两个月处高位景气区间。 风险提示：政策变动，经济恢复不及预期。 图表1：全国制造业PMI综合（%） 54PMI荣枯线 53 52 51 50 49 48 47 18/1019/419/1020/420/1021/421/1022/422/10 来源：WIND，中泰证券研究所 图表2：不同规模企业制造业PMI（%） 大型企业 中型企业 小型企业 54 52 50 48 46 44 42 40 19/1020/420/1021/421/1022/422/10 来源：WIND，中泰证券研究所 图表3：全国制造业PMI生产指数（%） 2013 2018 2014 2019 2015 2020 2016 2021 2017 2022 56 55 54 53 52 51 50 49 48 1-23456789101112 来源：WIND，中泰证券研究所 图表4：全国制造业PMI原材料购进价格和出厂价格指数（%） 出厂价格 原材料购进价格 80 70 60 50 40 30 18/1019/419/1020/420/1021/421/1022/422/10 来源：WIND，中泰证券研究所 图表5：全国制造业PMI原材料库存与产成品库存（%） 原材料库存 产成品库存 52 50 48 46 44 42 40 18/1019/419/1020/420/1021/421/1022/422/10 来源：WIND，中泰证券研究所 图表6：服务业商务活动指数（%） 56 54 52 50 48 46 44 42 40 201520162017 201820192020 20212022 1-23456789101112 来源：WIND，中泰证券研究所 风险提示：政策变动，经济恢复不及预期。 评级 说明 股票评级 买入 预期未来6~12个月内相对同期基准指数涨幅在15%以上 增持 预期未来6~12个月内相对同期基准指数涨幅在5%~15%之间 持有 预期未来6~12个月内相对同期基准指数涨幅在-10%~+5%之间 减持 预期未来6~12个月内相对同期基准指数跌幅在10%以上 行业评级 增持 预期未来6~12个月内对同期基准指数涨幅在10%以上 中性 预期未来6~12个月内对同期基准指数涨幅在-10%~+10%之间 减持 预期未来6~12个月内对同期基准指数跌幅在10%以上 备注：评级标准为报告发布日后的6~12个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的相对市场表现。其中A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以摩根士丹利中国指数为基准，美股市场以标普500指数或纳斯达克综合指数为基准（另有说明的除外）。 投资评级说明： 重要声明： 中泰证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告基于本公司及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料，反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响。但本公司及其研究人员对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，且本报告中的资料、意见、预测均反映报告初次公开发布时的判断，可能会随时调整。本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议，本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。 市场有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 投资者应注意，在法律允许的情况下，本公司及其本公司的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，并可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。本公司及其本公司的关联机构或个人可能在本报告公开发布之前已经使用或了解其中的信息。 本报告版权归“中泰证券股份有限公司”所有。未经事先本公司书面授权，任何人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。如引用、刊发，需注明出处为“中泰证券研究所”，且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改。