2023年2月PMI数据解读：制造业PMI因何强劲回升？

分析师陈兴 SAC证书编号：S0160523030002 chenxing@ctsec.com 相关报告 证券研究报告 宏观点评/2023.03.03 制造业PMI因何强劲回升？ ——2023年2月PMI数据解读 核心观点 2月制造业PMI线上续升，录得52.6%，创2013年以来新高，主要分项指标均有回升，其中生产端的贡献最大，我们认为主要有以下原因： 就业指数创同期新高，支撑生产改善：一方面，疫情峰值过后劳动力身体素质恢复，另一方面，春节假期过后劳动力陆续返岗，2月制造业PMI从业人员指数和建筑业PMI从业人员指数均处扩张区间，且创2013年以来同期新高。而服务业PMI从业人员指数虽有回升，仍在收缩区间，同时处2013年以来同期中等水平。 专项债发行前置，项目开复工率超去年同期：前两月看，地方政府新增专项债发行节奏与2022年相当，略慢于2020年。百年建筑网调研的项目开复工率显示，节后第3、4周项目开复工率持续超去年同期，分项目看，市政开复工率最高、基建其次、房建最低。项目开复工带动相关行业产品的需求和生产 新出口订单指数反弹，助推生产走强：2月新出口订单指数跃升，重回扩张区间并创2013年以来新高，或预示着出口仍有较强韧性。本月小型企业景气水平升至扩张区间，中型企业景气水平改善幅度最大，通用设备、专用设备电气机械行业的产需处较高景气区间，或均是出口仍具韧性的证据。 风险提示：政策变动，经济恢复不及预期。 请阅读最后一页的重要声明！ 内容目录 1制造业PMI因何强劲回升？3 2PMI数据速览4 图表目录 图1.制造业PMI从业人员指数（%）3 图2.地方政府新增专项债累计发行规模（亿元）4 图3.PMI新出口订单指数（%）4 图4.全国制造业PMI综合（%）5 图5.不同规模企业制造业PMI（%）5 图6.全国制造业PMI生产指数（%）6 图7.全国制造业PMI原材料购进价格和出厂价格指数（%）6 图8.全国制造业PMI原材料库存与产成品库存（%）7 图9.建筑业商务活动指数（%）7 1制造业PMI因何强劲回升？ 2月制造业PMI线上续升，录得52.6%，创2013年以来新高，主要分项指标均有回升，其中生产端的贡献最大，我们认为主要有以下原因： 就业指数创同期新高，支撑生产改善。一方面，疫情峰值过后劳动力身体素质恢复，另一方面，春节假期过后劳动力陆续返岗，2月制造业PMI从业人员指数反弹至扩张区间，为2021年4月以来首次，持平于2020年4月创下的新高，同时创下2013年以来同期新高。百年建筑网调研的劳务复工率在节后第3、4周持续好于2022年同期水平，与此相印证的是，2月建筑业PMI从业人员指数升至58.6%，创2020年6月以来新高，也处2013年以来同期新高。而服务业PMI从业人员指 数虽有回升，仍在收缩区间，同时处2013年以来同期中等水平。 图1.制造业PMI从业人员指数（%） 51201520162017 201820192020 50202120222023 49 48 47 46 123456789101112 数据来源：WIND，财通证券研究所 专项债发行前置，项目开复工率超去年同期。1月、2月地方政府新增专项债分别发行4912亿元和3358亿元（包含28日的计划发行），发行节奏上与2022年相当，略慢于2020年。百年建筑网调研的项目开复工率显示，节后第3、4周项目开复工率持续超去年同期，分项目看，市政开复工率最高、基建其次、房建最低。项目开复工带动相关行业产品的需求和生产，比如木材加工及家具制造、金属制品、电气机械器材等行业2月的生产和新订单指数均升至60%以上高景气区间。此外，相关原材料产品需求提升也带动价格回升，比如钢铁及相关下游行业涨幅明显。 图2.地方政府新增专项债累计发行规模（亿元） 2018 2020 2022 2019 2021 2023 40000 36000 32000 28000 24000 20000 16000 12000 8000 4000 0 123456789101112 数据来源：WIND，财通证券研究所 新出口订单指数反弹，助推生产走强。2月新出口订单指数跃升，重回扩张区间并创2013年以来新高，或预示着出口仍有较强韧性。本月数据还有多处变化与此 相印证。一是小型企业景气水平升至扩张区间，为2021年5月以来首次，中型企业景气水平改善幅度最高，而外贸企业多为民营企业，民营企业又以中小型企业居多。二是通用设备、专用设备、电气机械行业的出口依赖度较高，这些行业，或是本月的生产和新订单指数，或是原材料购进价格指数处较高景气区间。 图3.PMI新出口订单指数（%） 2015 2018 2021 2016 2019 2022 2017 2020 2023 54 52 50 48 46 44 42 123456789101112 数据来源：WIND，财通证券研究所 2PMI数据速览 制造业PMI创新高。2月全国制造业PMI录得52.6%，创2013年以来新高，较1月线上续升2.5个百分点；1-2月合计看，1-2月制造业PMI均值处2013年以来同期次高位，略低于2017年同期水平。主要分项指标中，供需均处扩张区间、价格指数回升、库存继续回补。分行业看，装备制造业、高技术制造业、高耗能行 业和消费品行业PMI分别为54.5%、53.6%、51.6%和51.3%，高于上月3.8、1.1、3和0.4个百分点，均位于扩张区间，景气水平连续两个月回升。本月PMI回升，生产指数贡献约七成，新订单指数贡献约四成。 图4.全国制造业PMI综合（%） 数据来源：WIND，财通证券研究所 各规模企业景气水平均升至扩张区间。分企业规模看，大型企业PMI线上续升至53.7%，处2013年以来次高位，较上月上行1.4个百分点。中型企业PMI上行3.4个百分点至52%，7个月以来重回扩张区间，创2013年以来同期新高。小型企业PMI上行4个百分点至51.2%，自2021年5月以来首次升至扩张区间，并创2013年以来新高。本月大、中、小型企业生产指数和新订单指数均位于扩张区间，显示产需较上月均有所增长。 图5.不同规模企业制造业PMI（%） 大型企业 中型企业 小型企业 54 52 50 48 46 44 42 40 20/220/821/221/822/222/823/2 数据来源：WIND，财通证券研究所 供需同步扩张，生产力度更强。疫情影响消退，节后复工复产推进，2月生产指数回升6.9个百分点，较1月加快，4个月后重回扩张区间，录得56.7%，创2013年以来新高，1-2月合并看仅略低于2017年同期水平。2月新订单指数回升3.2个百分点，较1月有所放缓，连续两个月处扩张区间，录得54.1%，处2013年以来 次高位，略低于2017年9月水平，1-2月合并看仅低于2017年同期。2月新出口 订单指数跃升6.3个百分点，2021年5月以来重回扩张区间，录得52.4%，创2013 年以来新高。新出口订单指数走强也使得新订单与新出口订单指数之差回落。从 行业情况看，木材加工及家具制造、金属制品、电气机械器材等行业的产需指数均升至60%以上高位景气区间。 图6.全国制造业PMI生产指数（%） 数据来源：WIND，财通证券研究所 价格指数回升。2月主要原材料购进价格指数升至54.4%，制造业原材料采购价格总体水平涨幅扩大，其中钢铁及相关下游行业涨幅更为明显，钢铁、通用设备、专用设备等行业主要原材料购进价格指数均高于60%；出厂价格指数由降转升至51.2%，重回扩张区间，指向制造业产品销售价格总体水平有所回升。两个指数差距有所收窄，指向中下游的利润承压有所缓解。2月份，国际油价均值回落，国内钢价分化，煤价走低，预计2月PPI同比降幅扩大。 图7.全国制造业PMI原材料购进价格和出厂价格指数（%） PMI:出厂价格 PMI:主要原材料购进价格 80 70 60 50 40 18/218/819/219/820/220/821/221/822/222/823/2 数据来源：WIND，财通证券研究所 库存有所回补。2月原材料库存指数小幅回升至49.8%，创2013年2月以来新高，产成品库存指数加快回升至50.6%，为2022年5月以来首度升至扩张区间，产成 品库存指数再度超过原材料库存指数，二者之差处2013年以来同期次高位，说明需求端有所累库。 图8.全国制造业PMI原材料库存与产成品库存（%） 数据来源：WIND，财通证券研究所 非制造业PMI高位再升，建筑业景气水平超服务业。2月非制造业商务指数高位再升，录得56.3%，1-2月合并看，持平于2013年创下的同期高点。其中，服务业商务活动指数延续上行至55.6%，1-2月合并看，景气水平创2013年以来同期新高。分行业看，道路运输、航空运输、邮政、住宿、租赁及商务服务等8个行 业商务活动指数位于60%以上高位景气区间。建筑业商务活动指数高于上月3.8 个百分点，升至高位景气区间，录得60.2%，持平于2022年9月创下的高点，处 2013年以来同期新高，1-2月合并看，景气水平创2020年以来同期新高，得益于 2月份各地工程项目集中开复工，建筑业施工进度加快。 图9.建筑业商务活动指数（%） 2015 2021 2018 2016 2019 2022 2017 2020 2023 66 64 62 60 58 56 54 52 123456789101112 数据来源：WIND，财通证券研究所 风险提示：政策变动，经济恢复不及预期。 信息披露 分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，并注册为证券分析师，具备专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解。本报告清晰地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，作者也不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 资质声明 财通证券股份有限公司具备中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格。 公司评级 买入：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅大于10%； 增持：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在5%～10%之间；中性：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-5%～5%之间；减持：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅小于-5%； 无评级：由于我们无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件，或者其他原因，致使我们无法给出明确的投资评级。 行业评级 看好：相对表现优于同期相关证券市场代表性指数；中性：相对表现与同期相关证券市场代表性指数持平；看淡：相对表现弱于同期相关证券市场代表性指数。 免责声明 本报告仅供财通证券股份有限公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。 本报告的信息来源于已公开的资料，本公司不保证该等信息的准确性、完整性。本报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用，并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的邀请或向他人作出邀请。 本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的价格、价值及投资收入可能会波动。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。 本公司通过信息隔离墙对可能存在利益冲突的业务部门或关联机构之间的信息流动进行控制。因此，客户应注意，在法律许可的情况下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。在法律许可的情况下，本公司的员工可能担任本报告所提到的公司的董事。 本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何