前三季度营收+11.8%，预计总包盈利能力将加速提升

前三季度营收+11.8%，单三季度收入和业绩增长降速。2023年前三季度公司实现营业收入264.1亿元，同比+11.8%，实现归母净利润5.77亿元，同比扭亏。从单季度经营情况来看，2023Q3公司实现营业收入77.89亿元，同比-10.9%，实现归母净利1.51亿元，同比扭亏。单三季度公司收入同比有所下滑，归母净利相比2021年减少0.5亿元，可能主要系下游电子行业景气度筑底，扩产需求不足，导致新签订单增速放缓所致。 毛利率持续提升，预计工程总包盈利能力加速提升。公司总包业务的施工部分以分包为主，自身资源投入较少，公司持续践行平台化战略，充分向供应商让利导致工程总包毛利率较低，2022年总包毛利率为1.9%。2023H1工程总包收入占比达到80.9%，较2022年提升2.3个百分点，2023前三季度公司毛利率分别为7.43%/7.87%/7.91%，反映公司在提升总包占比提升的同时整体毛利率仍呈现提升趋势。随着高科技工程市场空间持续释放，上游分包环节竞争加剧，公司议价能力提升，工程总包业务盈利水平有望加速回归行业平均水平。 Q3经营性现金流同比减少，期待Q4集中结算。截止2023年三季度末公司应收账款和应收票据余额62.86亿元，较Q2末减少3.26亿元；合同资产为63.8亿元，较Q2末增加4.23亿元，较年初增加7.19亿元；合同负债25.05亿元，较Q2末减少3.43亿元，较年初减少3.99亿元。反映公司Q3收款进度明显好于前两年，受工程结算周期影响，工程结算进度慢于付款进度，导致Q3现金流入同比减少。2023Q3公司经营活动产生现金流量净额2.15亿元，同比减少8.70亿元。 投资建议：维持盈利预测，维持“买入”评级。公司作为高科技工程设计和总包龙头企业，在电子和高端制造、光伏组件、生物医药工程等领域有较强的竞争力，设计业务壁垒高，盈利能力强，有望充分受益于高科技工程市场需求扩大；半导体和光伏业务稳健运营，有望持续贡献收入和利润。预测公司2023-2025年归母净利润8.01/10.42/13.63亿元 ， 每股收益0.38/0.49/0.65元，对应当前股价PE为17.0/13.0/10.0X。目标价8.08-9.12元，维持“买入”评级。 风险提示：宏观经济形势变化的风险、政策变化的风险、市场竞争的风险、子公司海太半导体对单一客户依赖的风险、工程总包业务中设备供应商议价能力提升的风险、核心技术人员流失的风险、应收账款减值的风险。 盈利预测和财务指标 前三季度营收+11.8%，单三季度收入和业绩增长降速。2023年前三季度公司实现营业收入264.1亿元，同比+11.8%，实现归母净利润5.77亿元，同比扭亏。从单季度经营情况来看，2023Q3公司实现营业收入77.89亿元，同比-10.9%，实现归母净利1.51亿元，同比扭亏。单三季度公司收入同比有所下滑，归母净利相比2021年减少0.5亿元，可能主要系下游电子行业景气度筑底，扩产需求不足，导致新签订单增速放缓所致。 图1：公司营业收入及增速（单位：亿元，%） 图2：公司归母净利润及增速（单位：亿元，%） 图3：公司单季度营业收入及增速（单位：亿元，%） 图4：公司单季度归母净利及增速（单位：亿元，%） 毛利率持续提升，预计工程总包盈利能力加速提升。公司总包业务的施工部分以分包为主，自身资源投入较少，公司持续践行平台化战略，充分向供应商让利导致工程总包毛利率较低，2022年总包毛利率为1.9%。2023H1工程总包收入占比达到80.9%，较2022年提升2.3个百分点，2023前三季度公司毛利率分别为7.43%/7.87%/7.91%，反映公司在提升总包占比提升的同时整体毛利率仍呈现提升趋势。随着高科技工程市场空间持续释放，上游分包环节竞争加剧，公司议价能力提升，工程总包业务盈利水平有望加速回归行业平均水平。 图5：公司工程毛利率和总包收入占比变化（单位：%） 图6：公司单季度毛利率变化（单位：%） Q3经营性现金流同比减少，期待Q4集中结算。截止2023年三季度末公司应收账款和应收票据余额62.86亿元，较Q2末减少3.26亿元；合同资产为63.8亿元，较Q2末增加4.23亿元，较年初增加7.19亿元；合同负债25.05亿元，较Q2末减少3.43亿元，较年初减少3.99亿元。反映公司Q3收款进度明显好于前两年，受工程结算周期影响，工程结算进度慢于付款进度，导致Q3现金流入同比减少。 2023Q3公司经营活动产生现金流量净额2.15亿元，同比减少8.70亿元。 图7：公司应收票据、账款及合同资产变化（单位：亿元） 图8：公司合同负债规模变化（单位：亿元） 图9：公司经营活动产生的现金流量净额（单位：亿元） 图10：公司经营活动现金流入和流出变化（单位：亿元） 投资建议：维持盈利预测，维持“买入”评级。公司作为高科技工程设计和总包龙头企业，在电子和高端制造、光伏组件、生物医药工程等领域有较强的竞争力，设计业务壁垒高，盈利能力强，有望充分受益于高科技工程市场需求扩大；半导体和光伏业务稳健运营，有望持续贡献收入和利润。预测公司2023-2025年归母净利润8.01/10.42/13.63亿元，每股收益0.38/0.49/0.65元，对应当前股价PE为16.7/12.8/9.8X。目标价8.08-9.12元，维持“买入”评级。 表1：可比公司估值 财务预测与估值 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 现金流量表（百万元） 免责声明