3季度售气量小幅改善，唯盈利结构仍在调节中，维持中性

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新奥能源（2688 HK）2023年第三季度的零售气量同比轻微增长4%，其中工商业售气增长5.7%，居民售气增长3.2%。尽管售气量有所改善，但总体改善幅度仍然有限，预计全年零售气量同比将下跌3.6%。前三季度泛能销售同比增长34%，符合预期。

售气毛差在第三季度略高于每方气0.5元，1-9月总体毛差约为每方气0.51元。公司预计全年售气毛差为每方气0.51元，但通过价格调整挽回上半年流失的大型客户后，预计明年售气毛差将小幅改善至0.52元。

公司资本操作及时，大股东王玉锁先生已增持约900万股，并启动股份奖励计划。然而，股价反弹仍受限于业绩改善幅度。盈利结构调整尚未完成，公司维持中性评级。

2023-25年盈利预测被下调2-4%，主要考虑新增居民接驳量预测每年约15万户的下调和LNG贸易盈利指引下调约3亿元的影响。基于10倍预测市盈率，目标价下调至70.3港元（原72.10港元），维持中性评级。

新奥能源的担忧在于去年LNG贸易造成的高基数使得盈利结构难以持续，以及新增居民接驳量可能加速下滑。除非零售气及泛能业务有大幅超预期增长，否则对上调评级及盈利预测保持谨慎。