3季度盈利因一次性项目低于预期，尚欠有力催化剂，维持中性

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大唐新能源(1798 HK)在2023年3季度的盈利因一次性项目低于预期，主要是由于联营/合营公司3季度转亏至0.24亿元，以及期内录得0.37亿元的信用减值。3季度销售成本按年增11.8%，主要因为风光装机增加导至折旧提升，但期内发电量同比下跌1.6%，导致3季度公司毛利下跌24.5%，毛利率按年下跌8.3个百分点至26.5%。目前公司已发布月期发电量，市场对这部份的负面影响应已有所预计。在财务上，公司仍有弹性容许加快装机，目前我们维持公司23-25年新增风光装机1.5/2.2/3.0吉瓦的预测，公司年初仍维持2025年新增装机达40吉瓦的目标，相比我们预测25年底近21吉瓦仍有较大距离。目前我们预计在风光装机单位成本降低下，净负债比率在24-25预计将下降至117%/111%。我们认为公司仍有加快自建项目及进行收购的空间，这仍取决于公司能否获得具合理回报率的项目。目前公司估值已回调至4.6倍24年预测市盈率，低于5年平均一个标准差，应已反映市场对公司未能把握融资窗口以收购加快装机进展的因素。我们认为目前估值水平已开始具吸引力，只欠缺新的催化剂带动突破。同时，22年因风机赔偿款及减值回拨造成的盈利高基数影响亦开始减退，估计在目前自建风光装机进展下仍可带动7%的年复合盈利增长。我们目前假设在明年3月全年业绩公布前仍没有新的催化剂带动估值提升，维持2.25港元的目标价及中性评级。