天然气售气量高增长，全年盈利持续改善

更新报告 买入 天然气售气量高增长，全年盈利持续改善 新天绿色能源（0956.HK） 2024-05-22星期三 目标价：4.52港元 现价：3.66港元 预计升幅:23% 重要数据日期 2024-05-21 收盘价（港元） 3.66 流通股本（百万股） 1,839 流通市值（百万港元） 6,878 总股本（百万股） 4,206 总市值（亿港元） 301 净资产（百万元） 26,829 总资产（百万元） 79,726 52周高低（港元） 3.8/2.47 每股净资产（港元） 5.69 数据来源：Wind、国元证券经纪（香港）整理 主要股东 河北建设投资集团有限责任公司 (49.17%) 相关报告 更新报告-20230615/20230908更新报告-20220520/20220901更新报告-20210610/20210915更新报告-20201228/20210510更新报告-20200828/20201123更新报告-20200730/20200410 研究部 姓名：杨义琼 SFC：AXU943 电话：0755-21516065 Email:yangyq@gyzq.com.hk 投资要点 2024Q1盈利为人民币8.32亿元，同比下降0.89%： 公司2024Q1实现收入79.07亿元人民币，同比增长20.55%；归属股东净利润8.32亿元人民币，同比下降0.89%；基本每股收益0.2元，同比持平；加权平均净资产收益率3.82%，同比下降0.2个百分点。 2024Q1天然气总售气量增长33.86%，预期后续盈利持续改善： 一季度，公司天然气总输气量为22.3亿立方米，同比增长33.86%；售气量19.87亿立方米，同比增长39.93%，其中零售气量6.38亿立方米，同比增长20.12%；批发气量9.66亿方，同比增长10.58%；LNG售气量 3.63亿立，同比增长+46589.68%，主要受益唐山LNG投产带来爆发式增长。预期2024年，受益上游年度合同成本下行以及公司LNG现货进口带来低成本优势，公司天然气业务盈利将持续改善。展望2025年，随着唐山LNG二期项目投资，公司天然气产业链价值有望快速释放，天然气业务有望成为支撑公司业绩增长的核心稳定来源。 2024Q1风资源不佳，影响发电量和新能源盈利增长： 一季度，公司控股发电量41.17亿度，同比增长0.27%，其中风电发电量40.78亿度，同比增长0.36%；一季度公司完成市场化交易电量约14.35亿度，占比35.67%（去年同期为32.08%），同比增加3.59个百分点。1Q24公司平均上网电价（不含税）为0.43元/千瓦时，同比下降0.01元 /千瓦时。受河北风资源以及限电影响，公司风电利用小时数下降，叠加新能源上网电价下行趋势，新能源整体业绩增长不容乐观。 维持买入评级，目标价4.52港元： 结合行业估值，我们给予公司目标价4.52港元，相当于2024年和2025 年6.5倍和5.5倍PE，目标价较现价有23%上升空间，维持买入评级。 人民币百万元 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业额 18,561 20,282 25,352 29,916 33,506 同比增长(%) 16.1% 9.3% 25.0% 18.0% 12.0% 归属股东净利润 2,294 2,207 2,648 3,128 3,407 同比增长(%) 6.2% -3.8% 20.0% 18.1% 8.9% 每股盈利（元） 0.53 0.51 0.63 0.75 0.81 PE@3.66HKD 6.3 6.5 5.3 4.5 4.1 每股股息（元） 0.16 0.15 0.19 0.22 0.24 股息率 4.8% 4.6% 5.7% 6.7% 7.3% 数据来源：Wind、国元证券经纪（香港）整理 证券研究报告 请务必阅读投资评级定义和免责条款 报告正文 2024Q1盈利为人民币8.32亿元，同比下降0.89%： 公司2024Q1实现收入79.07亿元人民币，同比增长20.55%；归属股东净利润8.32亿元人民币，同比下降0.89%；基本每股收益0.2元，同比持平；加权平均净资产收益率3.82%，同比下降0.2个百分点。 2024Q1天然气总售气量增长33.86%，预期后续盈利持续改善： 一季度，公司天然气总输气量为22.3亿立方米，同比增长33.86%；售气量19.87亿立方米，同比增长39.93%，其中零售气量6.38亿立方米，同比增长20.12%；批发气量9.66亿方，同比增长10.58%；LNG售气量3.63亿立，同比增长+46589.68%，主要受益唐山LNG投产带来爆发式增长。预期2024年，受益上游年度合同成本下行以及公司LNG现货进口带来低成本优势，公司天然气业务盈利将持续改善。展望2025年，随着唐山LNG二期项目投资，公司天然气产业链价值有望快速释放，天然气业务有望成为支撑公司业绩增长的核心稳定来源。 2024Q1风资源不佳，影响发电量和新能源盈利增长： 一季度，公司控股发电量41.17亿度，同比增长0.27%，其中风电发电量40.78亿 度，同比增长0.36%；一季度公司完成市场化交易电量约14.35亿度，占比35.67% （去年同期为32.08%），同比增加3.59个百分点。1Q24公司平均上网电价（不含税）为0.43元/千瓦时，同比下降0.01元/千瓦时。 受河北风资源以及限电影响，公司风电利用小时数下降，叠加新能源上网电价下行趋势，新能源整体业绩增长不容乐观。 维持买入评级，目标价4.52港元： 结合行业估值，我们给予公司目标价4.52港元，相当于2024年和2025年6.5倍和 5.5倍PE，目标价较现价有23%上升空间，维持买入评级。风险提示： 风电及光伏项目投产推迟 风电及光伏项目上网电价下行天然气销量和销气毛差下降风资源不佳 市值 PE PB 表1：行业估值 代码 电力行业 货币 股价 (亿港元) 2023A 2024E 2025E 2026E 2023A 2024E 2025E 2380.HK 中国电力 HKD 3.55 439 12.9 8.1 6.3 5.2 0.7 0.8 0 0836.HK 华润电力 HKD 21.70 1,044 9.5 7.2 6.2 5.4 1.2 1.1 1811.HK 中广核新能源 HKD 2.56 110 5.3 4.4 3.9 3.6 0.9 0182.HK 协合新能源 HKD 0.65 53 5.0 4.3 4.0 3.8 0 0916.HK 龙源电力 HKD 6.70 1,231 8.0 6.5 5.8 5.4 1798.HK 大唐新能源 HKD 1.79 130 4.3 5.0 4.7 0902.HK 华能国际 HKD 5.10 1,312 8.7 5.8 5 1071.HK 华电国际 HKD 4.47 696 9.0 6.5 1816.HK 中广核电力 HKD 2.91 2,055 12.4 平均 8. 市 代码 城市燃气行业 货币 股价 0003.HK 香港中华煤气 HKD 6.43 1193.HK 华润燃气 HKD 0384.HK 中国燃气 HKD 0392.HK 北京控股 1083.HK 港华燃气 2688.HK 新奥 0135.HK1600.HK 平 资料来源：Wind、国元证券经纪（香港）整理 财务报表摘要损益表 财务分析 人民币百万元,财务年度截至12月31日 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 收入18,561 20,282 25,352 29,916 33,506 盈利能力 经营成本(13,319) (15,206) (19,268) (23,035) (26,134) 毛利率(%) 28% 25% 24% 23% 22% 毛利5,242 5,075 6,085 6,881 7,371 EBITDA利率(%) 24% 23% 21% 21% 20% 其他收入169 290 304 320 336 净利率(%) 12% 11% 10% 10% 10% 行政费用660 710 724 738 753 营运表现 财务开支1,185 1,066 1,102 1,159 1,219 SG&A/收入(%) -4% -3% -3% -2% -2% 应占联营公司利润225 339 345 352 359 实际税率(%) -14% -19% -19% -19% -19% 其他开支(42) (116) (118) (120) (123) 股息支付率(%) 30% 30% 30% 30% 30% 税前盈利3,295 3,368 4,040 4,774 5,199 库存周转 5 5 5 5 5 所得税476 634 761 899 979 应付账款天数 26 26 26 26 26 少数股东应占利润525 527 632 747 813 应收账款天数 79 77 78 79 77 归属股东净利润2,294 2,207 2,648 3,128 3,407 ROE(%) 11% 10% 11% 12% 12% 折旧及摊销2,329 2,379 2,485 2,597 2,714 ROA(%) 3% 3% 3% 4% 4% EBITDA4,439 4,681 5,423 6,211 6,694 财务状况净负债/股本 1.3 1.4 1.3 1.3 1.2 增长 收入/总资产 0.24 0.26 0.31 0.35 0.37 总收入(%)16% 9% 25% 18% 12% 总资产/股本 3.78 3.61 3.46 3.39 3.30 盈利(%)6% -4% 20% 18% 9% 收入对利息倍数 (15.7) (19.0) (23.0) (25.8) (27.5) 资产负债表 现金流量表 人民币百万元,财务年度截至12月31日人民币百万元,财务年度截至12月31日 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 现金 7,326 3,420 3,932 4,503 4,121 EBITDA 4,439 4,681 5,423 6,211 6,694 应收账款 5,345 6,218 6,529 6,855 7,198 融资成本 2,318 1,119 1,880 1,948 2,019 存货 105 968 1,016 1,067 1,120 营运资金变化 1,183 (315) (370) (429) (495) 其他流动资产 2 2 2 2 2 所得税 (476) (634) (761) (899) (979) 流动资产 15,085 12,955 13,561 14,611 14,730 营运现金流 7,463 4,852 6,174 6,831 7,239 固定资产 32,774 48,823 53,705 58,283 63,400 其他固定资产 30 17 15 14 13 资本开支 (7,288) 6,578 6,446 6,317 6,949 非流动资产 62,323 66,062 68,558 71,966 76,827 其他投资活动 (361) (12,994) (13,069) (13,089) (14,645) 总资产 77,409 79,017 82,119 86,577 91,558 投资活动现金流 (7,649) (6,416) (6,622) (6,772) (7,696) 流动负债 19,209 18,693 18,152 18,798 19,470 应付帐款 403 484 508 533 560 负债变化 3,285 25,433 24,230 20,013 16,764 短期银行贷款 2,698 2,41