风语筑三季报点评：Q3恢复良好扭亏为盈，关注G端元宇宙项目需求释放节奏

证Q3恢复良好扭亏为盈，关注G端元宇 研 券宙项目需求释放节奏 究——风语筑三季报点评 报 告买入（维持）事件 事件：10月25日，公司发布2022年三季报，2022年前三季度公司实现 行业:传媒 日期:2022年10月26日 分析师: 陈旻 Tel: 021-53686134 E-mail: chenmin@shzq.com SAC编号: S0870522020001 基本数据 最新收盘价（元）9.79 12mthA股价格区间（元）9.47-32.83 总股本（百万股）598.48 无限售A股/总股本99.64% 流通市值（亿元）58.38 公 司最近一年股票与沪深300比较 点 100% 84% 68% 52% 36% 20% 5% -11%10/21 -27% 01/22 03/2206/2208/2210/22 评风语筑沪深300 营业收入、归母净利润、扣非归母净利润12.77亿元（yoy-43.15%）、 1230.7万元（yoy-96.85%）、-1378.6万元（yoy-103.61%）。 点评 Q3扭亏为盈，收入确认节奏逐步常态化。公司Q3新签订单及确认情况恢复良好，符合此前我们对公司业绩前低后高的预期。3Q22公司实现营业收入、归母净利润、扣非归母净利润7.23亿元（yoy-10.2%， qoq+131%）、8530.3万元（yoy-22.9%，qoq扭亏为盈）、6524.3万元 （yoy-40.48%，qoq扭亏为盈），Q3整体恢复态势良好，其中8月、9月我们预计恢复情况优于7月。收入确认节奏及新签订单已逐步回归正轨，预计Q4有望进一步恢复，收入及利润确认节奏有望优于Q3。 （1）毛利率、净利率环比大幅提升、费用率环比下降，均接近常态水平，主要系2Q22受疫情影响收入确认节奏受阻，成本费用（如人员工资）相对刚性，而3Q22收入确认节奏逐步恢复常态。3Q22公司毛利率、净利率分别为29.9%（yoy-5.1pct，qoq+9.3pct）、11.8%（yoy-1.9pct，qoq+30.1pct）；3Q22公司销售费用率、管理费用率、研发费用率分别为4.44%（yoy+0.12pct，qoq-3.67pct）、4.05%（yoy-0.02pct，qoq-1.85pct）、2.03%（yoy-1.37pct，qoq-3.68pct）。 （2）经营性现金流继续保持健康稳健。公司经营性现金流存在季度层面的周期性，Q1、Q3为负，Q2、Q4为正，全年口径为正。3Q22经营活动产生的现金流量净额为0.87亿元，环比微增，同比由负转正，我们预计主要系Q3部分回款来自Q1、Q2延期收回的现金流。鉴于Q4本身属于回款大季，且我们预期Q4收入确认节奏有望进一步加快，我们认为公司全年口径经营性现金流持续保持正向的确定性较高。 （3）基于审慎性原则，公司充分计提应收账款坏账准备，未来公司加 大催收力度有望冲回。3Q22公司共计计提信用减值损失5950.4万元， + · 相关报告： 《8月跟踪订单同比环比均明显改善，预计全年业绩前低后高》 ——2022年08月30日 《文化新基建需求端丰富、资金端充裕，公司下半年业绩具备较高弹性》 ——2022年05月23日 《疫情影响收入确认节奏，预计全年业绩格局前低后高》 ——2022年04月28日 其中应收账款减值损失5888.7万元；冲回资产减值损失339.65万元，其中冲回存货跌价损失487.9万元。公司基于审慎性原则，大部分季度均会计提资产减值损失，属于合理的常态化会计处理方式（3Q21计提5508.6万元信用减值损失），我们认为风险整体可控，公司现金流及账期均健康稳健。 复工复产叠加元宇宙G端项目需求，预计公司Q4新签订单及收入确认节奏有望优于Q3。 1、从业绩确认口径上看：公司在手订单充足。根据中报口径，公司先后中标杭州2022年亚运会、典籍里的中国陈列馆、开封国家文化出口基地等项目，提供数字媒体内容制作或数字场景搭建服务，1H22新签订单9.45亿元（yoy-6.53亿元、-40.86%），截至6月30日在手订单55.11亿元（相比21年年末增加1.6亿元），按照21年归母净利率 14.93%计算，对应归母净利润储备8.23亿元，同时公司基于谨慎性原则计提的坏账准备未来具备冲回空间。 2、从新签订单口径上看： （1）受疫情影响，文化基建/元宇宙虚拟空间建设需求出现延后但并未消失，复工复产后需求有望集中释放。根据我们跟踪的中标订单口径（相比公告口径我们的统计方式在订单确认时间点、订单统计范围等方面存在差异，具体统计方法及差异参见我们在4月1日发布的《风语筑一季度订单跟踪专题：旺盛需求初现迹象，疫情影响延后需求落地》），3Q22我们统计的中标订单合计4.67亿元（yoy-50.2%， qoq+60.6），同比下降主要系21年7月中标订单高基数，且22年7月仍受疫情遗留影响所致，其中22年7月、8月、9月中标订单分别为1.33亿元（yoy-80.7%）、2.29亿元（yoy+231.6%）、1.05亿元（yoy- 42.4%）。 （2）疫情后文化新基建/元宇宙虚拟空间建设将成为政府推进重点。根据我们3月10日发布的《基本面优秀，持续受益于元宇宙大趋势，具有升格为平台型公司的潜能》，元宇宙发展将经历三个阶段：G端/B端大型项目及应用推动、BToC应用普及、C端应用及内容普及。G端/B端项目有望率先产生规模化经济效益。短期（2-3年）公司传统业务受益于需求端持续旺盛，基本面有望持续保持优异。我们认为公司在手订单充足，利润储备丰厚，疫情仅影响收入确认节奏，同时受益于文化新基建/元宇宙虚拟空间旺盛的建设需求，我们预计4Q22公司业绩有望进一步释放，且明年Q1业绩值得期待。 投资建议 受疫情影响，22年上半年公司收入确认节奏（在手订单转化）及新签订单进度均受到明显影响，致上半年业绩亏损；自6月以来公司中标订单金额快速恢复，预计Q4复苏速度逐步加速，收入确认节奏及新签订单进度明显回暖。鉴于Q3业绩确认仍受疫情遗留影响，同比业绩略有下降，我们下调22年利润预期。同时基于对公司基本面和未来G端元宇宙项目需求的看好，我们维持23年、24年利润预期。我们预计2022-2024年公司归母净利润分别为1.53亿元、4.54亿元、5.89亿 元，分别同增-65.1%、196.4%、29.7%，对应估值分别为38倍、13倍、10倍，维持“买入”评级。 风险提示 元宇宙行业发展不及预期、政策支持力度不及预期、文化新基建需求不及预期、行业竞争烈度加剧、疫情影响持续时间超预期、公司新签订单不及预期、公司回款不及预期并产生超预期的坏账损失、统计订单金额和实际订单金额存在差异导致分析结论失真等风险。 数据预测与估值 单位：百万元 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入 2940 1389 3569 4085 年增长率 30.3% -52.7% 156.9% 14.5% 归母净利润 439 153 454 589 年增长率 28.1% -65.1% 196.4% 29.7% 每股收益（元） 0.73 0.26 0.76 0.98 市盈率（X） 13.35 38.27 12.91 9.95 市净率（X） 2.55 2.61 2.17 1.78 资料来源：Wind，上海证券研究所（2022年10月25日收盘价） 公司财务报表数据预测汇总 资产负债表（单位：百万元）利润表（单位：百万元） 指标 2021A 2022E 2023E 2024E 指标 2021A 2022E 2023E 2024E 货币资金 1187 1028 1618 2312 营业收入 2940 1389 3569 4085 应收票据及应收账款 1419 605 1735 1051 营业成本 1971 973 2391 2655 存货 553 160 1594 354 营业税金及附加 17 7 17 22 其他流动资产 656 516 766 709 销售费用 143 63 160 180 流动资产合计 3815 2309 5713 4426 管理费用 121 63 161 180 长期股权投资 52 52 52 52 研发费用 99 52 131 153 投资性房地产 0 0 0 0 财务费用 -23 0 0 0 固定资产 176 159 143 126 资产减值损失 1 0 0 0 在建工程 0 0 0 0 投资收益 6 13 12 11 无形资产 23 23 23 23 公允价值变动损益 23 0 0 0 其他非流动资产 338 338 338 338 营业利润 511 175 519 673 非流动资产合计 589 572 555 539 营业外收支净额 -4 0 0 0 资产总计 4404 2881 6269 4964 利润总额 507 175 519 673 短期借款 15 15 15 15 所得税 68 22 65 84 应付票据及应付账款 930 -66 2189 168 净利润 439 153 454 589 合同负债 709 350 860 955 少数股东损益 0 0 0 0 其他流动负债 373 255 422 455 归属母公司股东净利润 439 153 454 589 流动负债合计 2027 553 3487 1594 主要指标 长期借款 0 0 0 0 指标 2021A 2022E 2023E 2024E 应付债券 0 0 0 0 盈利能力指标 其他非流动负债 82 82 82 82 毛利率 33.0% 30.0% 33.0% 35.0% 非流动负债合计 82 82 82 82 净利率 14.9% 11.0% 12.7% 14.4% 负债合计 2109 636 3569 1676 净资产收益率 19.1% 6.8% 16.8% 17.9% 股本 422 598 598 598 资产回报率 10.0% 5.3% 7.2% 11.9% 资本公积 659 483 483 483 投资回报率 16.8% 12.7% 30.1% 30.5% 留存收益 1258 1209 1663 2251 成长能力指标 归属母公司股东权益 2294 2246 2699 3288 营业收入增长率 30.3% -52.7%156.914.5% % 少数股东权益 0 0 0 0 EBIT增长率 27.5% -26.6%184.423.2% % 股东权益合计 2295 2246 2699 3288 归母净利润增长率 28.1% -65.1%196.429.7% % 负债和股东权益合计 4404 2881 6269 4964 每股指标（元） 现金流量表（单位：百万元） 每股收益 0.73 0.26 0.76 0.98 指标 2021A 2022E 2023E 2024E 每股净资产 3.83 3.75 4.51 5.49 经营活动现金流量 328 30 578 682 每股经营现金流 0.55 0.05 0.97 1.14 净利润 439 153 454 589 每股股利 0 0 0 0 折旧摊销 24 17 17 17 营运能力指标 营运资金变动 -214 -210 -94 -157 总资产周转率 0.67 0.48 0.57 0.82 其他 79 70 202 234 应收账款周转率 2.10 2.32 2.12 3.94 投资活动现金流量 -327 13 12 11 存货周转率 3.56 6.07 1.50 7.50 资本支出 -4 0 0 0 偿债能力指标 投资变动 -39 0 0 0 资产负债率 47.9% 22.1% 56.9% 33.8% 其他 -284 13 12 11 流动比率 1.88 4.17 1.64 2.78 筹资活动现金流量 -132 -202 0 0 速动比率 1.46 3.53 1.08 2.32 债权融