2023年三季报点评：业绩表现强劲，经营彰显韧性

事项： 公司发布2023年三季报，23Q1-Q3公司实现营收1986.6亿元，同比增长7.5%； 归母净利润131.5亿元，同比增长12.7%。单季度来看，23Q3公司实现营收670.3亿元，同比增长6.1%，归母净利润41.9亿元，同比增长12.9%。 评论： 公司营收稳健增长，空调业务延续高增。23Q1-Q3公司实现营收1986.6亿元，同比+7.5%，单Q3营收670.3亿元，同比+6.1%，报表环比略有降速但整体增长仍属稳健。根据产业在线数据，7-8月冰箱/洗衣机销量同比+3.7%/-0.8%，公司作为行业龙头冰箱表现或优于行业，但洗衣机在渠道与库存调整以及高基数影响下略有承压。空调作为公司重点品类有望延续较高增势，7-8月国内空调销量同比+11.1%，我们判断海尔空调增速仍然领先行业。此外，三翼鸟场景前三季度交易额达40亿元，在套系协同销售下厨电、水家电等品类亦有望实现双位数增长。此外，伴随海外消费需求恢复，公司通过高端创牌与新产业布局等战略维持稳增，其中欧洲高端品牌增长35%，有望带动整体区域实现双位数以上增长；北美市场在汇率利好加持下预计中高个位数增长，表现相对较优。 业绩表现坚挺强劲，盈利能力稳中有升。23Q1-Q3公司实现归母净利润131.5亿元，同比+12.7%，其中单Q3归母净利润41.9亿元，同比+12.9%，在去年同期高基数背景下依然延续上半年表现。我们认为一方面得益于年初至今大宗原材料价格趋于平稳，对比同期成本红利仍有延续，另一方面海外市场产品结构持续优化（欧洲Haier品牌价格指数达115），叠加空调上游零部件自供补齐，伴随高成本库存消化使得公司Q3毛利率同比+0.2pct至31.3%。费用率方面，23Q3公司销售/管理/研发/财务费用率分别为15.5%/4.1%/4.5%/-0.2%，同比分别-0.2/-0.1/+0.1/+0.5pct，销售&管理费用率持续优化，财务费用率略有提升主要系海外加息影响，使得利息支出增加所致。综合影响下公司三季度净利率同比+0.4pcts至6.3%，盈利能力持续提升。 成长逻辑持续演绎，未来增长动力仍足。在当前需求复苏偏弱且消费分化背景下,市场担忧公司高端化与海外盈利提升放缓，进而对中长期业绩增长信心弱化。但海尔Q3在业绩基数走高前提下增速表现优于上半年，说明其盈利修复趋势明确，且四季度业绩弹性有望加速释放。自22年以来各种外部负面扰动下，公司无论是营收增速还是业绩表现均处于行业前列，一是数字化带来的内部降本增效逻辑仍在持续兑现，即便经济疲软压制高端消费，但卡萨帝亦通过三翼鸟套系销售、线下开拓shoppingmall等渠道实现规模扩张，考虑到海外消费需求恢复，外销盈利已在逐步优化，因此成长三主线确定性仍强。二是空调业务接力拔升经营质量，上游供应链短板补齐后盈利得到明显提升，为后续高质增长提供更加扎实基础。我们认为当前安全边际已足，把握底部配置机会。 投资建议：成长三主线优化盈利能力，我们微调公司23/24/25年EPS预测为1.79/2.05/2.34元（前值1.80/2.06/2.35），对应PE为13/11/10倍。参考DCF估值法，我们维持目标价30元，对应23年17倍PE，维持“强推”评级。 风险提示：原材料价格波动，全球化经济下行，行业竞争加剧。 主要财务指标